北極星碳管家網訊:能耗雙控政策導致近期大宗商品劇烈波動，后續在碳中和長期約束和“十四五”規劃明確要求下，能耗雙控的約束強，難放松。短期大宗商品受能耗雙控政策影響波動較大，建議把握碳中和主線，從供需兩端、三條傳導路徑出發，看好四季度冷冬之中煤炭、鋼鐵、原油、天然氣表現，長期看好銅、鋁、鈷、鎳、稀土等。
近日，受能耗雙控政策影響，大宗商品價格波動加大。國家發改委《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》明確要嚴格能耗雙控考核。在政策推動下，云南、陜西、江蘇、廣東、浙江等涉及電解鋁、化工等高耗能產業的地區出臺政策，進行限產、停產、停電，以求達到能耗雙控目標。這導致相關大宗商品價格持續上漲。其后政策“糾偏”下，市場出現大幅度調整。
對后續大宗商品價格走勢，筆者建議把握碳中和主線，從供需兩端、三條傳導路徑把握大宗商品的機會，短期看好煤炭、鋼鐵、石油、天然氣價格，長期看好銅、鋁、鈷、鎳、稀土等大宗商品。
一、把握碳中和政策主線，從三大傳導路徑布局大宗品
能耗雙控政策的出臺，短期看是為了完成2020年既定的目標，但更長遠的是落實碳中和的戰略，難以放松。促使發改委及地方大力推進“能耗雙控”的長期因素無疑是碳中和戰略。碳中和戰略作為國家領導人面向全球的重要宣示，無疑將成為指導后續我國經濟政策制定的重要因素。“十四五”規劃進一步對能耗雙控政策做出規劃，要求完善能源消費總量和強度雙控制度，重點控制化石能源消費。實施以碳強度控制為主、碳排放總量控制為輔的制度，支持有條件的地方和重點行業、重點企業率先達到碳排放峰值。具體提出到2025年單位GDP能耗和碳排放比2020
年分別降低13.5%、18%。在我國經濟轉型升級的深入以及保持制造業占比相對穩定的格局下，我國進一步降低能耗的壓力不斷加大。2015年以來，我國單位GDP能耗降幅不斷收窄，到2020年幾乎與2019年持平，僅降低0.1%。因此，短期實現“十四五”期間的能耗目標及長期實現碳中和戰略，能耗降低的壓力較大，能耗雙控難放松。
能耗雙控是碳中和戰略影響的一個方面，類比供給側改革，對大宗商品價格的影響或將持續并更為深刻。能耗雙控政策體現了政策的“減”和“壓”的一面，不免讓人聯想到2015年底實施的供給側結構性改革中去產能的政策。這種類比具有一定的合理性，在降低能耗的大背景下，對高耗能產業的限制是大勢所趨。“十四五”規劃也已經明確提出了堅決遏制高耗能、高排放項目盲目發展，推動綠色轉型實現積極發展的要求。因此，對高耗能的大宗商品而言，其產能必然長期受限，價格易漲難跌。2015年后，國內大宗商品的走勢明顯好于海外，同時受到供給側結構性改革去產能政策影響大的金屬、能化相關的大宗商品迅速止跌回升，出現了一波持續上漲的行情。南華能化指數持續上漲到2017年2月，漲幅超1倍。而南華金屬指數則持續上漲，行情延續性更強。
碳中和作為全球共識，歐美主要經濟體都加大了碳中和的力度，因此僅就供給端而言，這次的力度也將較2015年后的供給側結構性改革更為深刻，影響將是全球性的。當前全球的能源、礦業公司都在為碳中和做準備，2021年以來雪佛龍（Chevron）、埃克森美孚（EXXON）、殼牌（Shell）等能源公司都加大了清潔能源生產的投入或者將石油資產出售，這將導致全球的能源供應能力受到影響。
近期歐洲天然氣價格大漲，是碳中和政策影響的典型案例。一方面是新能源供應不穩定所致，英吉利海峽的風力不足，海上發電不足，導致使用天然氣發電的需求增加，是新型能源的供應不穩定性的體現。另一方面則是由于歐洲陸上最大氣田之一的格羅寧根氣田由于區域內多次地震及應對氣候變化正在逐步關閉，預計將在2022年停產，而該產區此前可以供應整個德國的天然氣需求。近年來歐洲路上天然氣產量不斷下滑，供應嚴重不足，對外進口依賴大，供需矛盾導致天然氣價格暴漲。
碳中和更是一場系統變革，對大宗商品價格的影響將更為深刻。筆者認為，“碳中和”從本質上而言，是一場在既定約束下，關乎需求、生產、技術、制度乃至文化的系統性變革，不單是眼前新能源行業發展以及類供給側改革，在制度文化、需求結構、消費者行為等多方面都將逐漸產生影響。
對大宗商品價格影響而言，有三大傳導渠道，供給端的收縮只是一個方面。另外兩個渠道為能源價格傳導和部分大宗品的需求擴張。
第一，能源系統的重構，電力為主的能源價格上漲并傳導到大宗品。當前我們正在經歷“電荒”，筆者認為“電荒”核心原因是產能周期下行疊加碳中和煤炭供給“缺位”，此外，電力能源結構“斷檔”可再生能源供給不足，中期來看供需的緊平衡可能不是單季表現，未來幾年電力的供需緊平衡可能會成為周期性的現象。在新舊能源體系的換擋期，電力供應會面臨諸多挑戰。2020年德州的極端天氣導致新能源電力供應中斷，2021年歐洲的風力發電不足都凸顯了新能源電力供應的不穩定性。未來供需矛盾持續存在的背景下，一方面電價需要上漲來向下傳導煤炭漲價的壓力，另一方面峰谷電價的漲價方式能夠優化需求結構，調整高耗能行業的用電需求以及電力使用取向。歐美在電力轉型期都出現了明顯的電價上漲。電力作為工業生產的主要能源，對高耗能產業的成本將產生明顯的推升，導致成本推動型的大宗品價格上漲。
第二，碳中和系統變革下相關大宗品的需求擴張。碳中和政策帶來的需求擴張主要體現在兩個方面。其一，電力系統重構的需求，需要建設更大規模的光伏發電、水上風電、核電等新能源生產設施，更加智能輸配電系統（鏈接更多的新能源發電設施及儲能設備）以及建設更大規模的儲能設施。電網是是鏈接生產端和儲能端的核心。未來電網發展需要重點解決長距離超大容量的電力輸送、超大規模電網的安全穩定、電網電能質量與供電可靠性的保障以及電網與用電終端效率的提高等。在此背景下，銅、鋼鐵、稀土、鋰等重要材料需求將大增。
其二，新型交通系統，主要是電動車及其配套的需求。碳中和背景下，需要變革的不僅是交通系統，也包括綠色節能建筑、工業生產流程的優化等，對原有的建筑及生產設施的改造也將帶來廣泛的大宗品的需求，但是這些大宗品的需求相對零散，暫不考慮。在此僅以交通系統的變革，核心是電動車及其配套設施的需求來展現其對核心大宗品需求的帶動。根據國際能源署（IEA）的數據，一輛電動汽車需要的礦產資源是傳統汽車的6倍。與傳統燃油汽車相比，電動車本身的資源需求變化體現在四個方面：電機對稀土、銅等的需求，每一輛電動汽車，大概使用91公斤的銅，是傳統燃油車的四倍；電池對鋰、鈷、鎳等的需求；車身輕量化對鋁的需求；半導體器件增多對硅的需求等。此外，考慮到需要配建大量的充電樁，還將帶動銅、鋼鐵、鋁等的需求。根據EIA的統計，2021年第一季度，在中國約50萬輛和歐洲約45萬輛銷量帶動下，全球電動汽車銷量與2020年同期相比增長了約140%，美國銷量增長1倍多。電動汽車進入了滲透率提升的快車道。為實現綠色轉型，在政策推動下預期2030年所有電動汽車存量將達到2.3億輛，占車輛總數的12%，而在2020年底全球存量約為1100萬輛。未來10年電動車的銷量將持續提升，復合增長率超30%，滲透率提高到34%。
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本文標題：從能耗雙控一角 看碳中和下大宗商品格局
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