1.吸油煙機進入成熟期，頭部集中度有待提升
1.1. 廚房場景空間容量巨大，煙灶步入穩定發展期
廚房場景空間容量巨大，未來仍有提升空間。1)在所有家電使用場景中，廚房場景 容量最大。根據奧維云網數據，2020 年中國家電市場廚房場景容量為 2,907 億元，相比其 他使用場景(客廳、浴室、臥室、陽臺)容量最大。2)煙灶已經進入穩定發展期，作為 城鎮生活的必需品，隨著城鎮化率和每百戶保有量提升，煙灶市場規模仍有提升空間。根 據奧維云網數據，2020 年煙灶消費占整個廚房場景家電消費的 18.95%，僅次于冰箱的 30.96%。3)以洗碗機、蒸烤一體機為代表的廚電新興品類步入快速發展期，帶動家電廚房場 景市場規模擴容。
吸油煙機產品步入成熟期，相比白電保有量仍有提升空間。吸油煙機進入穩步發展 階段，自 2017 年國家地產政策收緊，吸油煙機市場規模增速放緩。根據中怡康數據，2020 年我國吸油煙機市場規模為 325 億元，18-20 年 CAGR 為-5.50%，對比 16-18 年 CAGR 為 3.27%。2019 年我國吸油煙機城鎮每百戶保有量為 82 臺，農村為 29 臺，整體為 59 臺。吸油煙機是城鎮生活的必需品，對比需求剛性同樣強的冰箱、洗衣機來看，我國吸油煙機 城鎮保有量仍有提升空間;農村做飯場景開放，對吸油煙機的需求剛性偏低，隨著國家新 農村建設和農村住房改造推進，以及政策管理農村地區有害氣體排放，農村地區的吸油煙 機保有量或可提升。
1.2. 油煙機市場成長的邏輯：短期看竣工，長期看城市化和保有量提升
短期來看，地產竣工回暖拉動吸油煙機的終端銷售。吸油煙機安裝屬性強，其市場規 模增長與住宅交房、裝修密切相關。在期房、現房模式下，廚電裝修需求分別在竣工交付 之后 6 個月、9 個月內。根據國家統計局數據，21 年 1-9 月我國住宅竣工面積同比增長 24.4%。分單月看，21 年 6 月、7 月、8 月住宅竣工面積分別同比增長 63.22%、28.84%、 29.60%，竣工面積的同比增長預計在吸油煙機銷量上有所體現。
我們預計下半年地產竣工同比增幅可維持高位，利好吸油煙機銷售。國家三道紅線 政策 2021 年 1 月起開始實行以限制地產商杠桿率，地產商將加速期房的竣工、交付，通 過將合同負債/預收款結轉為收入的方式降低負債率。
長期來看，城市化和保有率提升帶動吸油煙機增長，我們預計 2025 年吸油煙機銷量 2,984 萬臺，20-25 年 CAGR 為 3.22%。
核心假設：
1)我們假設 2020 年以后，中國總人口數以 0.5%的速度增長。由于我國家庭戶均人 口規模逐年降低，我們假設城市、農村戶均人口每年減少 0.1 人;
2)根據人民大學國家發展戰略研究室預測，我國到 2025 年城鎮化率可達到 70%， 因此我們假設我國城市化率每年增長 1.6 pct，2025 年城鎮化率達 71.7%;
3)自 2020 年以后，城鎮吸油煙機每百戶保有量每年增長 2.4 臺，2025 年百戶保有 量達到 94.7 臺，接近一戶一機的水平。隨著國家新農村建設和農村住房改造推進，我們 假設農村百戶保有量每年增長 4 臺，2025 年百戶保有量達到 53 臺;
4)考慮到集成灶與吸油煙機互為替代品，2020 年集成灶銷量滲透率(分母為集成灶 +吸油煙機)為 11.4%。根據浙江美大預測數據，23-25 年集成灶銷量滲透率 將達到 25%-30%，因此我們假設 2025 年全國市場滲透率 28.2%
1.3. 煙機競爭格局分散，龍頭優勢正在兌現
對比白電，吸油煙機行業集中度偏低。1)根據產業在線數據，2020 年吸油煙機行業 銷量 CR4(老板、方太、美的、華帝)為 52.05%，對比 2020 年冰箱、空調、洗衣機 CR4 為 67.13%、84.87%、69.50%存在較大提升空間。2)高端廚電企業老板、方太是我國吸油 煙機龍頭企業，2020 年老板、方天銷額市占率分別為 10.16%、9.16%，而長尾品牌的市 場份額為 35.04%。
產品技術壁壘低、頭部企業錯位競爭是現階段吸油煙機行業集中度偏低的主要原因。 吸油煙機產品的結構主要由主要有機殼、風道、風機、止回閥、集排油裝置、照明裝置、 電源開關和電源線等構成，結構簡單、生產難度不大。根據我們的測算，完整的吸油煙機 產品共有 21 個五金零部件組成，產品結構相比冰箱、洗衣機等白電產品簡單，且吸力、 風量等性能容易被效仿。因此，長尾品牌更容易以低成本達到量產，導致吸油煙機市場腰 尾部的同質化競爭嚴重。截至 2020 年末吸油煙機市場共有 202 個品牌參與競爭，而參與 市場競爭的白電品牌數量不超過 100 個。
吸油煙機頭部企業定位高端，錯位競爭。不同于白電龍頭海爾、美的大眾化的品牌定 位，油煙機頭部企業老板、方太定位高端，主打高端消費人群，消費人群范圍不及頭部白 電企業。2021 年 1-8 月份老板、方太線下吸油煙機終端零售均價分別為 4,624、4,808 元， 對比吸油煙機行業均價 3,581 元，遠高于行業均價。由于吸油煙機頭部企業定位高端、錯 位競爭，導致吸油煙機行業集中度偏低。
縱觀吸油煙機產業鏈，我們認為吸油煙機行業集中度會持續提升。
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