“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”。本周，中國(guó)股市熔斷機(jī)制的啟動(dòng)，令A(yù)股深感水土不服。而誰又能想到，人民幣在新年來臨后同樣“怪相叢生”。周二(1月5日)是人民幣夜盤啟動(dòng)的第二日，然而在岸和離岸價(jià)格在過往常規(guī)收盤節(jié)點(diǎn)過后再度出現(xiàn)了異動(dòng)，離岸人民幣兌美元跌破6.65，日內(nèi)跌逾200點(diǎn)；兩地匯差達(dá)到1280點(diǎn)。
可以說，夜盤的啟動(dòng)非但沒有像多少業(yè)內(nèi)人士事先期待的那樣縮減境內(nèi)外價(jià)差，反而成為了人民幣暴跌的一處關(guān)鍵啟動(dòng)窗口，與熔斷機(jī)制之于A股的反應(yīng)頗有異曲同工之處。
那么，人民幣在2016年迄今，究竟有哪些與過往不一樣的新特征呢？對(duì)此，金匯財(cái)經(jīng)就近兩日行情總結(jié)出了以下幾點(diǎn)：
①夜盤一啟動(dòng)人民幣就現(xiàn)異樣！
近兩日人民幣在北京時(shí)間16:30的夜盤啟動(dòng)前后，幾乎“判若兩人”。周二(1月5日)16:30之后，在岸人民幣兌美元快速下跌逾30點(diǎn)。離岸人民幣跌逾70個(gè)點(diǎn)。而周一(1月4日)的這一時(shí)刻更是出現(xiàn)了逾百點(diǎn)的跌幅。這一點(diǎn)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持平穩(wěn)的在岸價(jià)格上面，反映的更為明顯。
在岸人民幣連續(xù)兩日在16:30后出現(xiàn)跳動(dòng)：
為何會(huì)有如此截然不同的表現(xiàn)？目前市場(chǎng)初步分析原因有兩點(diǎn)：首先是此時(shí)做空更為容易。一位因未被授權(quán)公開評(píng)論匯市而不愿具名的中資行交易員對(duì)彭博表示，北京時(shí)間16:30之后，市場(chǎng)流動(dòng)性變差，且日間持續(xù)出現(xiàn)的中資大行美元賣盤于16點(diǎn)前后明顯減少，致使購(gòu)匯需求釋放，推動(dòng)人民幣快速走貶。
根據(jù)央行此前表示，夜間交易的流動(dòng)性相對(duì)較差，可能使市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，匯率容易失真甚至有被操縱的可能。
而此外，有分析也認(rèn)為這可能是中國(guó)央行有意為之進(jìn)行測(cè)試。德國(guó)商業(yè)銀行在今天的報(bào)告中表示，鑒于在岸市場(chǎng)受到有關(guān)部門的高度監(jiān)管，在岸人民幣匯率在夜盤交易中大幅震蕩預(yù)示中國(guó)可能在測(cè)試市場(chǎng)對(duì)人民幣加速貶值的反應(yīng)。
②在岸價(jià)與中間價(jià)呈現(xiàn)新背離
你是否留意到，在夜盤啟動(dòng)后，人民幣開盤后的在岸價(jià)與中間價(jià)，如今也正呈現(xiàn)出了新的變化？按照811匯改以來的新方案，做市商基本都會(huì)參考前一日人民幣收盤價(jià)的表現(xiàn)為次日中間價(jià)報(bào)價(jià)，這本身意味著人民幣中間價(jià)與前一日收盤價(jià)的差距不會(huì)太大。
然而，如今夜盤啟動(dòng)后的人民幣表現(xiàn)，顯然已今非昔比。由于當(dāng)前中國(guó)央行依然用16:30的詢價(jià)成交價(jià)作為收盤價(jià)，這就意味著無論你夜盤價(jià)格如何劇烈動(dòng)蕩，次日的中間價(jià)仍將回到前日16:30附近的水平。而期間的巨大價(jià)差，則可能會(huì)在在岸開盤時(shí)出現(xiàn)修正。
以日內(nèi)的價(jià)格為例，人民幣兌美元中間價(jià)周二調(diào)降137個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.5169元。而美元兌人民幣周一收盤(16:30)報(bào)6.5172，兩者差距不大。但人民幣周一夜盤的收盤價(jià)卻低至6.5338！
中間價(jià)續(xù)創(chuàng)逾四年半新低：
而比較有意思的是，在岸人民幣今日的開盤價(jià)則為6.5250。這個(gè)價(jià)格較前一日的收盤價(jià)和當(dāng)天的中間價(jià)高了近100點(diǎn)，但較前一日夜盤的收盤價(jià)卻低了近100點(diǎn)。
這是否證明了夜盤價(jià)晚上忙活半天，其實(shí)只是白忙活呢？當(dāng)然，如今夜盤啟動(dòng)才僅有兩天不到的時(shí)間，因此未來這方面的價(jià)差變化，仍需有更多的范本數(shù)據(jù)以觀察！
③無論白盤夜盤，價(jià)差不減反增
最后，我們來談一談價(jià)差！周二人民幣兩地價(jià)差突破1200點(diǎn)，為去年8月匯改以來最高水平。而其實(shí)可以發(fā)現(xiàn)，無論是在白盤還是夜盤中，這個(gè)價(jià)差都在明顯擴(kuò)大，這與市場(chǎng)此前期望的夜盤推出以縮減價(jià)差的愿望截然相反。
人民幣價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大：
從邏輯上看，常規(guī)時(shí)間(白盤)這一價(jià)差的擴(kuò)大其實(shí)并不出人意料。日內(nèi)又有外媒爆料，中國(guó)央行正在在岸市場(chǎng)干預(yù)人民幣。華爾街日?qǐng)?bào)就稱，中國(guó)央行入市干預(yù)以提振人民幣，干預(yù)匯市的部分原因在于提振股市。
三位銀行交易員表示，看到多數(shù)時(shí)間至少兩家中資大行在6.52元附近持續(xù)報(bào)賣美元，支撐人民幣匯率。隨后兩岸價(jià)差擴(kuò)大至逾1200點(diǎn)，為“新匯改”以來最大。在岸價(jià)得到了央媽的支持，離岸價(jià)卻仍下跌不止，那么兩岸價(jià)差擴(kuò)大自然而然就順利成章。
而在夜盤方面，價(jià)差的擴(kuò)大就如同我們上面提到的數(shù)據(jù)一樣，離岸價(jià)的下跌速度要快于在岸價(jià)格，因此顯然也未能做到縮減兩地價(jià)差的重任。
放眼后市，人民幣進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)已明顯上升
投行中金公司周二發(fā)布研報(bào)指出，2016年首個(gè)交易日人民幣對(duì)美元匯率大幅下跌，16:30收盤后仍繼續(xù)下跌，而新年伊始個(gè)人集中購(gòu)匯、經(jīng)濟(jì)疲軟，股市大跌以及離岸市場(chǎng)大幅下挫等多因素疊加，至人民幣首日下挫。人民幣近期進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，而其調(diào)整幅度仍取決于匯率政策的后續(xù)走向。
中金并預(yù)計(jì)，政策不確定性抬高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使人民幣短期承壓。“人民幣匯率彈性”已成為新的不確定性的重要來源，而非抵御外部沖擊的緩沖機(jī)制。
中金總結(jié)了多重因素的疊加影響，導(dǎo)致了人民幣新年以來的下挫：
個(gè)人集中購(gòu)匯：隨著開年個(gè)人5萬美元年度購(gòu)匯額度的更新，在人民幣貶值預(yù)期的影響下，市場(chǎng)對(duì)于新年是否出現(xiàn)個(gè)人集中購(gòu)匯的情況存在諸多顧慮。現(xiàn)在，這種顧慮正部分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱：12月份制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)49.7，低于市場(chǎng)預(yù)期的49.8。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能似乎依然疲弱，令投資者信心不足。
與股市熔斷相互影響：中國(guó)股市周一也出現(xiàn)大幅下跌，并觸發(fā)剛上線的熔斷機(jī)制。市場(chǎng)震蕩顯著地增加了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，而與熔斷機(jī)制相關(guān)的一些制度設(shè)計(jì)的不足，或在一定程度上增加海外投資者對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)可投資性的疑慮。
離岸市場(chǎng)的反饋效應(yīng)：離岸人民幣匯率往往被當(dāng)作是人民幣合理的“市場(chǎng)價(jià)值”，盡管這種觀點(diǎn)頗具誤導(dǎo)性、忽略了央行在離岸市場(chǎng)的重要影響。因此，巨大的離岸在岸匯差進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣的貶值預(yù)期。
政策不確定性抬高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：一系列意在增加人民幣匯率彈性的舉措帶來了一個(gè)更加深刻又亟需回答的問題：中國(guó)將如何管控向浮動(dòng)匯率機(jī)制的過渡路徑？在我們看來，匯率管理不宜采取機(jī)會(huì)主義方法。關(guān)于政策立場(chǎng)的有效溝通以及維護(hù)該立場(chǎng)的斷然措施有助于在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)減少“羊群”效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。顯然，市場(chǎng)目前還沒有看到這方面的具體進(jìn)展。
而興業(yè)王涵認(rèn)為，811匯改后，市場(chǎng)認(rèn)為市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)大于央行調(diào)控中間價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。但央行昨日意外大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)后，市場(chǎng)認(rèn)為央行再次成為匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。雖據(jù)測(cè)算央行有足夠?qū)嵙Ψ乐瓜到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，但近期央行態(tài)度的邊際變化需持續(xù)關(guān)注。
匯股聯(lián)動(dòng)考驗(yàn)清潔匯率意圖，央行究竟該不該干預(yù)？
市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，監(jiān)管層將在2016年減少市場(chǎng)干預(yù)，但人民幣大貶之際，中國(guó)股市新年亦兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，無疑將考驗(yàn)監(jiān)管層向清潔匯率靠攏的決心。
據(jù)彭博社援引不愿具名知情人士稱，中國(guó)央行今日在外匯市場(chǎng)透過中資銀行干預(yù)市場(chǎng)，以避免人民幣匯率大幅波動(dòng)。央行此舉與股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)沒有關(guān)系；央行此舉是正常的維持人民幣匯率穩(wěn)定的慣常操作，以前就進(jìn)行過，以后還會(huì)視情況進(jìn)行；央行此舉并非要有意引導(dǎo)人民幣匯率走高或者走低，只是避免其出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
有交易員指出，人民幣匯率貶值是當(dāng)前股市大跌的一個(gè)重要原因。匯率貶值但沒有貶到位，而且貶值預(yù)期很強(qiáng)，就會(huì)導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)拋售。加上人民幣資金面緊張，給市場(chǎng)造成恐慌，恐慌情緒在股指熔斷之后進(jìn)一步加劇，推動(dòng)股市進(jìn)一步大跌。
中國(guó)股市滬綜指周一大幅收挫近7%，創(chuàng)逾四個(gè)月最大單日跌幅。滬深300指數(shù)首度觸發(fā)熔斷機(jī)制，兩市并自13：34分暫停交易至收市。分析師指出，人民幣匯率貶值及大批限售股即將解禁的擔(dān)憂，令市場(chǎng)信心極為疲弱，投資者集中減倉(cāng)并觸發(fā)恐慌性拋盤，滬深兩市再現(xiàn)千股跌停。
招商銀行總行高級(jí)分析師劉東亮稱，“我看(長(zhǎng)期)央行干預(yù)會(huì)越來越少...不過連著幾天這么跌的話，央媽也會(huì)出手的。”
他并認(rèn)為，人民幣匯率走勢(shì)大的方向是明確的，關(guān)鍵是看跌的速度。后期可能出現(xiàn)階段性的快速下跌，但不會(huì)持續(xù)。實(shí)際上即使央行不出手干預(yù)，市場(chǎng)亦有自我調(diào)節(jié)機(jī)制，反向的獲利盤和結(jié)匯盤將會(huì)平衡市場(chǎng)力量，人民幣不會(huì)出現(xiàn)極端走勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，考慮到資金面的緊張以及春節(jié)臨近，中國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)一次降準(zhǔn)。
路透此前預(yù)期，中國(guó)央行1月維持基準(zhǔn)利率不變，降準(zhǔn)概率則超過八成，同時(shí)1季度繼續(xù)降息降準(zhǔn)預(yù)期仍然較高；1月資金面預(yù)期整體較為樂觀，利率債收益率繼續(xù)小幅看跌，但信用債因違約風(fēng)險(xiǎn)提升全面看空。
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