兩年前IPO募資10億元花費殆盡，募投項目尚未達到預期效益，東山精密（002384.SZ）卷土重來，再度融資10億元用于產能擴張。
近日，東山精密披露了2012年非公開發行股票預案，擬募資10.81億元，投資4個項目，均屬產能擴建項目。
值得注意的是，東山精密去年和今年一季度的業績均下滑，且IPO募投項目并沒達到預期效益，如今再度融資擴張，其產能消化令人生疑。
業績下滑嚴重
一邊再融資，一邊業績連續下滑。
4月26日，東山精密披露了2012年一季報，實現營業總收入26554.35萬元，同比下滑3.36%；實現凈利潤1009.03萬元，同比下滑68.18%。
值得注意的是，其“經營活動產生的現金流量凈額”本期比上年同期下降40.28%，東山精密的解釋是，公司新投資的子公司尚未產生凈現金流入。而其在不久前公布的2011年年報顯示，其“經營活動產生的現金流量凈額”同比增加了537.59%。
根據東山精密2011年年報，其業績已經出現下滑。其去年實現營業總收入117696.68萬元，同比增長33.42%；實現凈利潤6772.58萬元，同比下滑26.4%。但扣除非經常性損益，東山精密去年的凈利潤僅為5475.01萬元，業績同比下滑38.77%。
對此，東山精密的解釋是：因系報告期內，公司增加了新產品LED及其模組的開發投入，相應的研發費、試制費用增加；受到全球光伏行業低迷的影響，公司參股的美國SolFocus.,Inc當期出現較大虧損，公司確認的投資損失增加；公司本期營業利潤、凈利潤相應隨之下降。
記者注意到，東山精密2011年一至三季度凈利潤分別為3170萬元、3000萬元、601萬元、四季度則是-0.21萬元，業績下滑明顯。
上海一位基金經理擔憂的是，東山精密去年綜合毛利率下滑4.35%，尤其是其傳統業務精密鈑金和精密鑄造的毛利率分別下滑3.59%和3.55%，“一個企業毛利率的下滑實際上是比較嚴重的，這說明競爭非常激烈，無法采取高價銷售的策略，也意味著核心競爭力不行。”
對于毛利率下滑的原因，東山精密的解釋是：主要系公司本期組裝業務規模增加及公司新增精密電子業務和部分子公司的產品尚未批量化生產，初期毛利率較低所致。
事實是，其所有產品的毛利率都出現了下滑，而非僅僅新產品未批量化生產所致。
IPO項目沒達預期
盡管東山精密去年銷售增長，但是應收賬款、存貨增長的速度也很明顯。
東山精密2011年年報顯示，應收賬款為28624.63萬元，同比增長19.24%；存貨年末余額為31393.33萬元，同比增長76.32%；存貨周轉率為3.78，較去年同期下滑了1.26個百分點。對此，東山精密認為主要原因系隨著募集資金陸續投入，生產規模不斷擴大，綜合制造能力增強，客戶訂單增加，原材料、在產品、庫存商品余額相應增加。
2012年一季度，東山精密的存貨達到36009.99萬元，較今年年初增長了14.71%。
根據東山精密2012年非公開發行股票預案顯示，其擬募資的10.81億元將分別投資17560萬元用于“擴建精密鈑金件項目”、11861萬元用于“擴建精密金屬結構件項目”、24985萬元用于“擴建精密電子器件項目”、53694萬元“擴建LED器件及精密模組項目”。
據記者了解，東山精密2010年IPO的時候就已經募資10億元，其中近6.4億元屬于超募資金。短短兩年時間，東山精密就花光了10億元募資，更重要的是，募投項目并沒有達到預期效益。
東山精密IPO招股書顯示，募投的“擴大精密鈑金制造能力工程建設項目”和“技術中心能力提升項目”兩個項目，計劃使用募集資金28970萬元，項目實際資金需求總額為32270萬元。
但是，東山精密實際募資達到10.4億元，募資凈額為95882.38萬元，超募63612.38萬元。
截至2011年12月31日，“擴大精密鈑金制造能力工程建設項目”承諾投入金額29289.50萬元，累計投入金額為27967.86萬元，與承諾投入金額的差額為-1321.64萬元，累計投入進度為95.49%。
該預計預期年度效益5625.90元，實際上只實現5269.94萬元，較預期效益差了6.33%。很明顯，東山精密的IPO募投項目并沒有完成其當初的承諾。
瘋狂的擴張
超募的63612.38萬元中的32769萬元被用于對外投資、3244.86萬元償還了到期銀行承兌匯票敞口、16264.18萬元被用于歸還銀行貸款、11088.24萬元用于補充流動資金、1088.55萬元被用于購買資產。
如此超募的情況下，東山精密“花錢”迅速令人驚訝，兩年后10.4億元的募資還只剩下1392.54萬元。
但在未上市且產能未擴張之前，東山精密2009年的凈利潤為7231.02萬元，而2011年在一系列擴張之后卻只有6772.58萬元。
記者5月7日致電東山精密，截至發稿，沒有得到任何答復。
如此業績，直接反映股價上，自2010年4月9日上市以來，東山精密在當年年底上沖至82.41元，從此一落千丈。截至2012年5月7日，該股報收20.74元，復權價格為25.09元，而其當年的發行價為26元。
在此背景下，東山精密為了“安撫”民心，公司實際控制人袁富根、袁永峰提議向全體股東“每10股轉增8股、送紅股2股并派1元(含稅)”。
但是，這并不能讓人釋懷其再融資的動機。
東山精密本次再融資的4個項目中，繼續“擴建精密鈑金件”等項目讓人奇怪，既然IPO的“擴大精密鈑金制造能力工程建設項目”不能如期達到預期，如何能保證繼續擴大產能的項目能取得如期收益呢？
在東山精密的“非公開發行股票募集資金使用的可行性報告”中，該公司反復強調“下游行業的快速發展”、“公司雄厚的技術儲備”、“公司‘一站式’的精密制造服務體系”和“項目快速反應的柔性化制造體系”諸多“鴻篇大論”，但是對于原有庫存如何解決、如何消化新增的產能、是否有新的訂單足以在未來承接這些新增產能等實際情況均只字未提。
對于投資者來說，根本無法判斷上述的諸多“鴻篇大論”和消化新增產能之間是否存在必然聯系。
“實際上，LED產業目前已經處于產能過剩的境地，各地政府上馬的項目太多，未來還是一個依靠低價格競爭的混亂局面。”上述基金經理坦言，其調研的結果顯示，2010年都是客戶排著隊等產品，到了2011年是企業等訂單，“我國的LED產業發展速度目前是全球第一，企業數量在短短幾年內達到4000多家，產能過剩已成現實，東山精密現在打算花5個億去擴產，我不知道公司如何消化這些產能？”
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