周用最簡單的語言將自己的投資哲學概括為“折扣買入”，他有三種主要策略來達到這樣的效果，一是追蹤那些處于“特殊環境”下的公司，二是買入一些瀕臨破產的公司，第三則是花費大量時間和精力研究那些具有長期增長潛力，但價值暫時沒能獲得認可的公司
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投資并不是智商的競技場，也不是學歷與家境的比試臺，弗朗西斯·周(Francis Chou)的故事正說明這樣一個簡單的道理。周只有高中文化，卻憑借自己堅持不懈的努力，在遠離自己故土的加拿大開創了一番天地，成為當今加拿大屈指可數的優秀基金經理。
周于1986年創立共同基金——周合伙基金(Chou Associates Fund)，如果投資者當年在該基金中投入1萬美元，截至2011年12月31日將獲得11.4萬美元的回報。
數據顯示，這個資產管理規模為12億美元的資產管理公司在過去15年里獲得了10.5%的年均收益率，如果不是2011年基金收益大幅下挫18.8%，這一數值將會更高。相比之下，同期標準普爾500指數的年均收益率僅為5.5%。
“折扣買入”的三種策略
周用最簡單的語言將自己的投資哲學概括為“折扣買入”。作為堅定的價值投資的實踐者，他也將自己的成功歸因于本杰明·格雷厄姆與沃倫·巴菲特所教導的“用40美分的價格買入一美元的價值”。
他有三種主要策略來達到這樣的效果。首先周喜歡追蹤那些處于“特殊環境”下的公司，這類公司往往面臨短期問題，股票價格也暫時被錯誤定價。
其次，周喜歡買入那些他戲稱為“廢物”(CRAP)的公司，這其實是指那些不能實現利潤(Cannot Realize A Profit)的公司股票。“市場總是對一些瀕臨破產的公司反應過度，因此這類公司的估值往往遠低于他們應有的水平。因此，他在投資組合中買入一攬子這類股票。“這類投資中，10個公司有3個可能最終會賠錢，但其他7個所賺的錢不僅會彌補這虧損，而且還能賺上一筆。”
周的第三種策略相對普遍，就是花費大量時間和精力研究那些具有長期增長潛力，但價值暫時沒能獲得認可的公司。
“這工作非常艱巨，因為這類公司在市場上并不多見，每年或許只能發現1~2個這樣的公司。因此只要找到我就會毫不猶豫地大筆投資，往往會將投資組合5%的資金都押注在這只股票上。”周說，“發現一個好公司就像在打牌時拿到一副同花順，這會讓人不得不想辦法抓住機會。”
然而，作為一個只做多股票，從不涉及大宗商品及其他復雜金融衍生品交易的共同基金經理，周在金融危機時也一度嚴重“失血”。2007年，由于加元對美元大幅升值，他的基金以加元衡量損失了10%，2008年，他的損失進一步擴大，以加元衡量基金損失了29%，而以美元衡量則下跌了42.6%，相比標準普爾500指數低了6.7個百分點。
其中，對于麥克拉奇報業公司(McClatchy Company)的投資是他當年最大的敗筆。這家公司的股價從2005年初的70美元跌至2009年初的2美元，周在這筆投資上的虧損高達50%。
對于蒙受虧損的原因，周總結為低估了金融危機的嚴重程度，過早買入了仍在下跌中的股票。
2009年，他又一次積極地買入股票，基金在這一年上漲了51%，2010年也獲得了25.5%的回報。
投資困境公司
金融危機過后，周就開始重新審視整個股票市場，并認為在所有行業中，金融、零售和制藥行業被低估了。截至2012年6月30日，周在這三個板塊上的資產配置分別達到了34.8%、22.2%和17.8%。
其最新的持倉報告顯示，周目前的前三大持倉分別是西爾斯控股公司(Sears Holdings Corporation)、華生制藥公司(Watson Pharmaceuticals, Inc。)、伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc。)。其中，他持有西爾斯68.37萬股，占其投資組合凈值的12.4%，持有華生制藥公司53.54萬股，占其投資組合凈值的12.1%，持有伯克希爾·哈撒韋300股，占其投資組合凈值的11.4%。
周對于西爾斯公司的長期投資再次凸顯了他作為價值投資者買入低價公司的本色。近年來，西爾斯這家與西方現代零售業同齡的老古董由于受到沃爾瑪等公司的侵蝕，已經面臨江河日下的局面。不過周認為，據他估算，西爾斯所持有的房地產資產的價值分攤到每股中也能達到70美元，這足以支撐該股股價上漲至100美元，因此目前每股60美元的價格并不讓他擔心。
此外，周今年以來還不斷加倉買入諾基亞公司。今年第二季度，他以3.3美元的均價買入了這家5年內跌幅高達90%，且面臨嚴重虧損的芬蘭手機生產商在美國上市的存托憑證。
投資銀行更有趣的方式
雖然金融類公司并沒有出現在他的前三大持倉中，但周表示，相比于只持有一兩只股票，他傾向于持有該行業的一攬子股票，他對于金融高達三分之一的配置已經反映出他對該行業的看法。
2012年8月發布的基金最新半年報顯示，周目前已經買入了一攬子金融機構的A類認購權證和股票。不過周指出，相比直接投資銀行股票，投資銀行的認購權證是“一種更有趣的方式”。目前，周擁有美國銀行(Bank of America)420萬股的認購權證，是金融類公司中的最大持倉。
在危機金融中，銀行為獲得政府的不良資產救助計劃資金(TARP)，向財政部定向發行了其股票的認購權證，這些認購權證給予投資者以特定價格買入其股票的權利。而與一般認購權證不同的是，TARP認購權證的行權價格將隨著股息支付不斷下調，這是政府利用自身的優勢地位設定的一個嚴苛條件。例如，美國銀行認購權證，如果其每季度的股息超過了每股1美分，那么其認購權證的行權價格將按超出部分相應向下調整。
因此，周指出：“在這種情況下，我認為我們應該從政府手中買過這些權證，順勢分一磅新鮮肉。”
周認為，由于這類認購權證的行權期非常長，大多數是在2018年或2019年到期。這八年多的時間允許銀行的內在價值獲得充分的增長。展望未來，隨著時間的推移，銀行業的盈利質量會更高一些，賬面狀況會更加清晰，風險度會更低，管理風格也將更傾向于規避風險。這對認購權證的本身價格有顯著影響。許多銀行的資產負債表上有過剩資本。當經濟穩定下來后，預期銀行將用這些錢回購股票，或者用作一次性特別股息，從而拉低認股權證的行權價。
不過，在2011年的大部分時間里，美國的銀行業顯然仍深陷泥潭中，金融類股票價格的不斷下挫也將認購權證的價格不斷拉低，這令周的基金在2011年里一度虧損。不過周認為，只有經歷了風暴未來才能看見彩虹。
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本文標題：弗朗西斯·周：從電話維修工到頂級基金經理
地址：http://www.brh9h.cn/a/22/20120924/86657.html
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