隨著CPI與利率的雙雙上行，市場(chǎng)間對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底及可能出現(xiàn)硬著陸的聲音亦不絕于耳。當(dāng)前，市場(chǎng)普遍預(yù)期5月份CPI將創(chuàng)出新高，隨之而來(lái)的可能是繼續(xù)加息，A股、B股因此同時(shí)創(chuàng)出近期新低。
與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性收緊的抱怨也日益增加。中小企業(yè)貸款難與上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流日趨緊張的格局，表明貨幣政策如果繼續(xù)收緊，將會(huì)出現(xiàn)不良后果。可是，資源壟斷型央企和高凈值人群囤積的現(xiàn)金流依舊旺盛，外匯占款繼續(xù)增加。這些數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前流動(dòng)性格局是“旱澇”同時(shí)出現(xiàn)。
當(dāng)然，各種政策都存在利弊兩方面。兩害相權(quán)取其輕，兩利相權(quán)取其重。當(dāng)下，繼續(xù)頻繁加息的概率并不大。
一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，是在宏觀調(diào)結(jié)構(gòu)朝著預(yù)期方向發(fā)展的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)增速的下滑與工業(yè)增加值的下降，并不表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)活力。我們可以看到，目前發(fā)電量水平和企業(yè)盈利能力并沒(méi)未大幅下滑。從工業(yè)增加值的角度來(lái)看，工業(yè)企業(yè)因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)的原因正遭遇陣痛，經(jīng)濟(jì)增速亦在其影響下出現(xiàn)下降。但從消費(fèi)與流通領(lǐng)域而言，增速仍是平穩(wěn)上行的。
另一方面，加息對(duì)金融與房地產(chǎn)市場(chǎng)的打擊，是去杠桿化過(guò)程的必然結(jié)果。隨著加息周期的啟動(dòng)，A股的跌速明顯跑贏房?jī)r(jià)跌速，這反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的下降，亦表明資金開(kāi)始退出高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。如果進(jìn)一步加息，資金杠桿成本提升之后，則意味著房地產(chǎn)泡沫離崩盤(pán)的時(shí)間越來(lái)越近。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)壓力測(cè)試的數(shù)據(jù)來(lái)看，利率進(jìn)一步提升25個(gè)基點(diǎn)，都可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌30%。因此，當(dāng)前繼續(xù)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。
如果不加息，老百姓對(duì)物價(jià)上行的忍耐力是有限的。雞蛋、食用油、蔬菜與大米價(jià)格的大漲，已實(shí)實(shí)在在地反映在老百姓的日常生活當(dāng)中。不加息，還意味著讓通脹“猛虎”繼續(xù)吞噬人們的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，寄望于居民消費(fèi)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的效果將大打折扣。
事實(shí)上，自2009年年底以來(lái)，我們已判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將進(jìn)入通脹周期。2008年底開(kāi)啟的積極財(cái)政政策與寬松貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)短期刺激的效果顯著，同時(shí)也帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速大幅波動(dòng)的負(fù)面效果。政策的大起大落，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的大起大落，最終影響的還是普通老百姓和企業(yè)的生活。
因此，要提高宏觀調(diào)控政策的效率，必須保障政策的靈活性和前瞻性，避免非理性的短期過(guò)度干預(yù)和不必要的刺激，在充分尊重市場(chǎng)法則的前提下，通過(guò)強(qiáng)化市場(chǎng)各方尊重游戲規(guī)則，來(lái)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的適度均衡。
在貨幣政策面臨兩難抉擇之時(shí)，既要切實(shí)保證日常消費(fèi)品價(jià)格的穩(wěn)定，同時(shí)也要消除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的隱患，包括房地產(chǎn)泡沫與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，這無(wú)疑給宏觀調(diào)控帶來(lái)難題。當(dāng)務(wù)之急，是在進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的過(guò)程中，仍需要保障民生與就業(yè)問(wèn)題，避免經(jīng)濟(jì)的大起大落，這將是目前宏觀政策決策的關(guān)鍵。
（作者為華林證券研究中心副主任）
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本文標(biāo)題：胡宇：進(jìn)入艱難抉擇期的貨幣政策
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