現(xiàn)在愈來愈多的投資者似乎都開始認(rèn)同一個(gè)理念，即惠普最理想的選擇其實(shí)是自我拆分，但是該公司的業(yè)務(wù)不斷下滑，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，這就意味著拆分又談何容易。
最新一輪關(guān)于拆分的探討開始于本月初，恰恰是在惠普（HPQ）的分析師會(huì)議之后。
上周，甚至在個(gè)人電腦行業(yè)發(fā)布了更多，更令人沮喪的數(shù)據(jù)之前，惠普應(yīng)該拆分的理念就得到了更多認(rèn)同。瑞銀分析師米盧諾維奇（Steven Milunovich）在研究報(bào)告當(dāng)中甚至提及了兩位創(chuàng)始人惠萊特（Bill Hewlett）和普卡德（Dave Packard）。
“我們比以往任何時(shí)候都更加確信，惠普的價(jià)值要充分得以實(shí)現(xiàn)，這家硅谷的標(biāo)志性公司就必須拆分。”他在周一的一份研究報(bào)告當(dāng)中寫道，“我們認(rèn)為，哪怕惠萊特和普卡德也會(huì)同意的。”
甚至有些觀察家認(rèn)為，很可能還有投資集團(tuán)在勸說惠普私營化，因?yàn)檫@些人總是在尋找那些麻煩巨大，但潛力也一樣巨大的資產(chǎn)。
可是，問題在于，惠普的長期債務(wù)已經(jīng)膨脹到了接近250億美元，無論是拆分還是私營化，這都是個(gè)必須直面的巨大麻煩。
“我覺得，某種程度上說來，他們是陷入了瓶頸。”Ironfire Capital LLC創(chuàng)始人杰克遜（Eric Jackson）指出，在“這么多的債務(wù)”之下，他認(rèn)為惠普的私營化是很難實(shí)現(xiàn)的。
“或許，拆分是更值得考慮的做法，但是我覺得，個(gè)人電腦和打印機(jī)業(yè)務(wù)能夠榨出的油水也不會(huì)太多。”
瑞銀的米盧諾維奇相信，惠普應(yīng)該將個(gè)人電腦和打印機(jī)拆分出來，獨(dú)立于企業(yè)運(yùn)算、服務(wù)和軟件業(yè)務(wù)之外，因?yàn)榛萜盏氖紫瘓?zhí)行官惠特曼（Meg Whitman）目前的著力重點(diǎn)是改善公司的運(yùn)營，而靠這是無法充分實(shí)現(xiàn)前者的價(jià)值的。
說起來，投資者早就不是第一次呼吁惠普拆分了。事實(shí)上，在菲奧莉娜（Carly Fiorina）的時(shí)代，當(dāng)與康柏的合并遲遲無法結(jié)出果實(shí)，一些人就開始談?wù)摬鸱謧�(gè)人電腦業(yè)務(wù)了。
去年8月，注定流年不利的李艾科（Leo Apotheker）任內(nèi)，關(guān)于拆分的想法再度興起。事實(shí)上，李艾科導(dǎo)致自己最終被放逐的決定之一，就是發(fā)表了聲明，說董事會(huì)正在重新評(píng)估公司個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的選擇。
正如我的同事辛奈爾（John Shinal）最近曾經(jīng)指出的，華爾街對(duì)這樣的想法感到恐慌，這后來也被視為李艾科的重大錯(cuò)誤之一，使得他最終失去了自己的位子。華爾街和一些觀察家都宣稱，如果惠普放棄了個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，他們就將受到購買力方面的重大損失�；萏芈邮种�，做出了保留個(gè)人電腦的決定，以確保公司的穩(wěn)定，并安撫投資者，后來她又將個(gè)人電腦和打印機(jī)業(yè)務(wù)合并。
米盧諾維奇在研究報(bào)告當(dāng)中承認(rèn)這方面爭論的存在。“不錯(cuò)，惠普如果拆分，很可能會(huì)失去一定的購買力，但是在我們看來，他們也將得到對(duì)自己業(yè)務(wù)的專注，可以做到品牌化和最優(yōu)化，而這是可以抵消那些不利影響的。”
“當(dāng)前這種缺乏獨(dú)立性的情況，從許多角度看來都已經(jīng)成為了一個(gè)沉重負(fù)擔(dān)，惠普的整體表現(xiàn)只能向自己的最差的業(yè)務(wù)看齊。目前，問題在于，服務(wù)業(yè)務(wù)拖了整個(gè)公司的后腿，無論企業(yè)還是消費(fèi)者客戶，都有這樣的明顯感覺。”
可是現(xiàn)在，哪怕惠普愿意拆分，最好的機(jī)會(huì)很可能也已經(jīng)過去了。至少Gartner認(rèn)為，他們的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)剛剛丟掉了寶座，打印機(jī)業(yè)務(wù)也是四面楚歌，因?yàn)橛鷣碛嗟娜爽F(xiàn)在都在自己的設(shè)備上閱讀和分享，打印行為遠(yuǎn)沒有過去那樣活躍了。
“我覺得，他們很可能曾經(jīng)試圖賣掉這部門，但是卻沒有得到想要的報(bào)價(jià)。”Sterne Agee分析師吳蕭接受采訪時(shí)表示，“現(xiàn)在，他們必須再等上一年，而再等一年，很可能意味著這些資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步縮水�；萜找呀�(jīng)不再是頭號(hào)玩家。平板電腦的地位進(jìn)一步強(qiáng)化，而現(xiàn)在，關(guān)于打印的前景，已經(jīng)打上了大大的問號(hào)。”
惠普沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)也是個(gè)約束他們潛在選擇的重要因素。在截至2008年4月30日的第二財(cái)季，即他們收購EDS之前的那個(gè)財(cái)季當(dāng)中，惠普的長期債務(wù)為77億美元，而到2011年7月底，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到了190億美元，很大程度上是由于運(yùn)營一個(gè)巨大的科技服務(wù)部門的需要使然，這是一種前端成本非�？捎^的業(yè)務(wù)。
惠普的最近一份財(cái)報(bào)顯示，截至今年7月底，公司的長期債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了240億美元。分析師們指出，債務(wù)大幅度增加，一方面是EDS交易的結(jié)果，一方面也和去年10月103億美元收購Autonomy有很大關(guān)系。
在標(biāo)準(zhǔn)普爾，惠普的企業(yè)信貸評(píng)級(jí)目前是BBB+，去年11月被從A調(diào)降了下來。去年，在Autonomy收購交易之后，標(biāo)普將惠普納入了信貸觀察名單，但是幾個(gè)月后又移了出去。
更低的債務(wù)評(píng)級(jí)意味著公司要舉債，難度還將進(jìn)一步增加。如果惠普將要拆分，無論哪個(gè)業(yè)務(wù)部門，只要必須承擔(dān)債務(wù)，前景都將因此變得暗淡起來，或者，債務(wù)到底該如何分配，也是個(gè)頭疼的問題。事實(shí)上，那些想要將惠普私營化的玩家，看到這樣龐大的債務(wù)數(shù)字，恐怕也就不得不望而止步了。
惠普方面則對(duì)分析師們表示，作為目前重組工作的一部分，他們正專注于資產(chǎn)負(fù)債表的重建。
CreditSights Inc。分析師趙（Zhiping Zhao）表示：“如果你真的在意資產(chǎn)負(fù)債表，就該采取一些更大膽的措施。”趙認(rèn)為，惠普需要重新考慮他們?nèi)~支付股息及回購股票的做法。
“任何解決方案都不可能是完美的，而他們等待的時(shí)間已經(jīng)太長。”
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本文標(biāo)題：惠普拆分錯(cuò)過最佳時(shí)機(jī)：可行選擇變狹窄
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