在華盛頓召開為期兩天的會(huì)議后，美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)將于北京時(shí)間周四(12月17日)凌晨03:00公布政策聲明，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和交易員們均預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)進(jìn)行2006年以來的首次加息，標(biāo)志著史無前例的寬松貨幣政策開始邁向終點(diǎn)。與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格大跌，導(dǎo)致高收益?zhèn)袌龃蠓▌?dòng)，各種金融環(huán)境指數(shù)受挫，也令交易部門心神不定。
雖然垃圾債券一直令人擔(dān)憂，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境終于顯示，利率將會(huì)出現(xiàn)上調(diào)：近期數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能維持，雇傭持續(xù)，消費(fèi)者支出穩(wěn)健，且產(chǎn)出增幅溫和。通脹仍低于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)，但在中國和歐元區(qū)的政府都在試圖刺激內(nèi)需之際，經(jīng)濟(jì)前景面臨的國際風(fēng)險(xiǎn)有所降低。
在委員會(huì)決定公布30分鐘后，美聯(lián)儲(chǔ)將召開新聞發(fā)布會(huì)，主席耶倫將有機(jī)會(huì)澄清，為什么終于有理由可以將利率從零上調(diào)了——或者，如果意外維持利率不變的話，美聯(lián)儲(chǔ)的理由何在。耶倫也將能夠?yàn)槲磥砑酉⒘谐雎肪�圖，而這也將成為市場參與人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的下一個(gè)焦點(diǎn)。
☆ 線索：“漸進(jìn)式”步伐、通脹目標(biāo)以及加息機(jī)制 ☆
加息周期的最佳線索很可能是美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期點(diǎn)陣圖——反映美聯(lián)儲(chǔ)決策者們對未來利率走向預(yù)測的圖表。市場對聯(lián)邦基金利率期貨的定價(jià)顯示，明年僅將加息兩次，少于9月份最新公布的點(diǎn)陣圖所顯示的四次。
聯(lián)邦基金利率期貨最新顯示，美聯(lián)儲(chǔ)本周加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為78.0%；最近幾個(gè)交易日以來一直在70%區(qū)間的高端。在美聯(lián)儲(chǔ)9月決議出爐前，期貨市場顯示的加息可能性為三分之一。中國周末發(fā)布的11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，意味著美國加息的一個(gè)潛在障礙被掃清。不過，美聯(lián)儲(chǔ)到2016年12月加息至0.75%-1.00%區(qū)間(本周加息后，明年再加息兩次)的可能性最新降至57%，低于上周一時(shí)的65%。
那么如何定義此次加息為“鴿式加息”？道明證券(TDS)是這樣解釋的——加息基本上可以完全確定；但如果美聯(lián)儲(chǔ)在4次加息方面改變主意，那么此次加息將被視作是鴿派的。
Amherst Pierpont Securities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Stanley則表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們可能會(huì)下調(diào)預(yù)估，但很可能還不至于愿意強(qiáng)化市場的預(yù)測。他們并不渴望迫使市場現(xiàn)在就重新定價(jià)，那么他們究竟如何才能在周三不令市場失望呢？——采取可能的措施安撫市場。
官員們已經(jīng)承諾，在緊縮周期中要依靠數(shù)據(jù)，根據(jù)新的經(jīng)濟(jì)和市場信息進(jìn)行加息。這就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士也會(huì)關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)究竟需要什么樣的線索才會(huì)再度采取行動(dòng)，尤其是物價(jià)壓力方面。
主席耶倫在12月2日的講話中表示，委員會(huì)“在未來決定聯(lián)邦基金利率的恰當(dāng)走勢時(shí)，將密切關(guān)注實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的實(shí)際進(jìn)展”。這一表態(tài)強(qiáng)調(diào)：一方面決定進(jìn)行首次加息，另一方面政策制定者們的關(guān)注點(diǎn)也轉(zhuǎn)向了具有前瞻性的通脹預(yù)期，而非實(shí)際進(jìn)展。
美聯(lián)儲(chǔ)偏好的通脹指標(biāo)——10月PCE物價(jià)指數(shù)月率上升0.2%，遠(yuǎn)低于2%通脹目標(biāo)。官員們一直重申，一旦全球大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，美元停止持續(xù)了一年半的升勢，通脹料將能夠走高。CPI則是衡量通脹的另一項(xiàng)指標(biāo)，周二公布數(shù)據(jù)顯示，在截至11月底的一年中，不計(jì)食品和能源的CPI穩(wěn)定在2%。
高盛(Goldman Sachs)分析師Zach Pandl和Jan Hatzius在12月11日的報(bào)告中表示，隨著政策正常化的推進(jìn)，更重要的是要看到實(shí)際通脹正在回歸目標(biāo)。但是委員會(huì)可能會(huì)希望維持一定的彈性，預(yù)計(jì)聲明不會(huì)在新公布的通脹數(shù)據(jù)和政策利率走向之間建立直接的聯(lián)系。
美聯(lián)儲(chǔ)6月暗示，計(jì)劃在發(fā)布會(huì)后聲明的同時(shí)，就加息機(jī)制發(fā)布“執(zhí)行紀(jì)要”。該文件將會(huì)涉及超額儲(chǔ)備利率和隔夜逆回購利率及上限，并列出自FOMC會(huì)議后的那天起，將利率上調(diào)至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)期間的策略。
道明的Goldberg表示，部分操作細(xì)節(jié)將會(huì)吸引大量的關(guān)注。我們正在逼近的是前所未有的加息，美聯(lián)儲(chǔ)從未在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模如此龐大的背景下加息，人們希望看到好效果。
另一個(gè)有趣的關(guān)注點(diǎn)是：在這樣一個(gè)關(guān)鍵的政策節(jié)點(diǎn)上，委員會(huì)內(nèi)部的意見統(tǒng)一程度。在過去兩次會(huì)議上，里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席萊克(Jeffrey Lacker)持有不同意見，因?yàn)樗J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)早該加息了。如果央行采取行動(dòng)，那么不同的意見可能會(huì)來自于反對加息的一方，也就是主張繼續(xù)實(shí)施寬松政策的委員會(huì)表達(dá)他們的不同意見。
一、“漸進(jìn)式加息”也是加息，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期會(huì)有多長？
1980年以來，美聯(lián)儲(chǔ)一共經(jīng)歷了五輪加息周期，其平均持續(xù)時(shí)間為16個(gè)月左右，每輪周期的加息幅度為288.75個(gè)基點(diǎn)。無論是階梯式加息，還是漸進(jìn)式加息，一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，往往會(huì)經(jīng)歷多次加息(當(dāng)然，眼下還需警惕“一次性加息”，這在金匯財(cái)經(jīng)前文有所提及)。在近來五次加息周期中，最短歷時(shí)11個(gè)月，最長則為24個(gè)月。
市場幾乎已經(jīng)可以篤定美聯(lián)儲(chǔ)本周將重啟加息周期；然而對于未來加息步伐則莫衷一是，主要分歧在于對美國經(jīng)濟(jì)及通脹的看法；而每次加息幅度市場共識為25個(gè)基點(diǎn)。綜合來看，對于2016年加息2-4次的贊同者居多。
較為悲觀的渣打銀行(Standard Chartered)高級利率策略師劉潔預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)僅會(huì)在2016年3月加息一次——對美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇存有疑問，因美國以往經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期都不是很長，現(xiàn)在或己是復(fù)蘇周期的尾聲! 除了對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度外，還有對通脹預(yù)期差異，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)通脹率為2%，而現(xiàn)時(shí)全球幾乎沒有通脹。
較為樂觀的美銀美林(BAML)大中華首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2016年加息3次——美國會(huì)以較快速度加息，因在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能力有支持，以及在市場仍可以接受之際，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡快多加息以貼近正常利率水平。
瑞穗和花旗等則均預(yù)計(jì)美國2016年將加息2次。花旗亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡真真預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息后，會(huì)稍歇一下，然后再加息，再稍歇，再加息。因?yàn)槟壳懊绹?jīng)濟(jì)更為開放，而全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不理想，將對美國外貿(mào)有更大影響；此外，本輪只有美國加息，其他國家卻是寬松趨向，對美元升值構(gòu)成壓力，加上通脹因素，因此美國無理由以進(jìn)取步伐加息，否則對全球?qū)⒃斐烧鹗帲酉⒉椒⑾喈?dāng)審慎。
二、加息后，全球資金將去往何處？
首先，需要明白一點(diǎn)的是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)選擇在眼下開啟近10年來的首次加息進(jìn)程，但包括歐洲央行、日本央行以及中國央行在內(nèi)的全球其它主要央行均在采取寬松貨幣政策，就算是最有可能緊跟美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步的英國央行如今也漸行漸遠(yuǎn)。再者，當(dāng)下全球幾乎沒有任何通脹壓力，如果知曉這一點(diǎn)，那么亦可以明白，眼下即便是美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球整體資金成本亦不會(huì)有大幅上升壓力。
那么，既然短期/長期資金成本未見明顯上升壓力，那么全球資金將去往何處呢？就這點(diǎn)而言，中投證券在研報(bào)中指出，從經(jīng)濟(jì)基本面與抗風(fēng)險(xiǎn)安全墊兩方面因素綜合考量，哈薩克斯坦、土耳其、阿根廷、巴西、南非、俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)較大。香港券商第一上海首席策略師葉尚志表示，資金流向總體仍以流向美元資產(chǎn)為主，但由于市場不確定因素仍多，出現(xiàn)跨境、跨領(lǐng)域大資金流的機(jī)會(huì)不大。
三、市場最為關(guān)心的話題：對匯市、股市、商品市場的影響？
一般來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息，會(huì)提升以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力，從而提升美元吸引力而帶來美元升值。不過，對于后者，可以暫且打上一個(gè)問號！因?yàn)椋?0年來數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息之后，美元短期將面臨獲利回吐壓力。
在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息靴子落地后，美元階段性見頂幾率較大。昨日金匯財(cái)經(jīng)撰文列出了美聯(lián)儲(chǔ)加息后做空美元的八大理由，“買預(yù)期、賣事實(shí)”就是其中之一，利好兌現(xiàn)有望使得歐元和日元等出現(xiàn)空頭回補(bǔ)，但新興市場匯率料繼續(xù)承壓。
這一點(diǎn)也在近期外匯市場上得到了檢驗(yàn)——本月至今，以瑞郎和歐元為首的具有避險(xiǎn)屬性的非美貨幣兌美元開始上漲，而墨西哥比索和南非南特等新興市場貨幣則領(lǐng)跌。市場擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)將加劇大宗商品及大宗商品出口國貨幣的下跌之勢，這對歐元構(gòu)成支撐。
CMC Markets首席市場策略師Michael McCarthy稱，本周匯市關(guān)鍵問題之一是市場對加息預(yù)期的消化程度有多高，以及后續(xù)發(fā)展如何。從往常情況來看，新興市場和大宗商品將會(huì)承壓，避險(xiǎn)資產(chǎn)將會(huì)受到支撐。McCarthy表示已有一些此類動(dòng)向出現(xiàn)。
不過，彭博策略師Vincent Cignarella和TJ Marta表示，在市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)周三將加息25個(gè)基點(diǎn)之際，美元兌日元匯率或許是觀察交易員如何看待此次加息的最佳參照物之一。在美聯(lián)儲(chǔ)公布政策決定之后，美日央行之間巨大的政策差異可能成為美元兌日元走勢的主要驅(qū)動(dòng)力。
美聯(lián)儲(chǔ)加息，即便是采取市場預(yù)期中的鴿派加息路線，也可能在息差因素推動(dòng)下促使美元兌日元在年底前維持漲勢。美聯(lián)儲(chǔ)在2016年采取漸進(jìn)加息路線也可能推動(dòng)主權(quán)債收益率差繼續(xù)擴(kuò)大，利好美元。
至于股市，從過去五次加息周期看，周期開啟之后的1-3個(gè)月左右，美股往往會(huì)出現(xiàn)一些估值壓力，鑒于目前美國三大指數(shù)均處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子一旦落地，歐美股市回調(diào)幾率偏高。但從6個(gè)月以上中長期行情看則較為樂觀，原因主要在于盈利出現(xiàn)趨勢性改善。伴隨美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康復(fù)蘇，美股中長期有望迎來較好表現(xiàn)。
下圖為標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前后的表現(xiàn)：
至于對中國A股的影響，金匯財(cái)經(jīng)在昨日文章中亦有所提及——可以發(fā)現(xiàn)，近三次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，A股短期表現(xiàn)并不差，1994年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息當(dāng)日上漲2.27%；1999年加息前一個(gè)季度A股大漲44.58%，因此在加息靴子落地后小幅回調(diào)；最近的這一次加息是在2004年，A股在加息當(dāng)日僅微跌0.68%，因此可以預(yù)見，倘若美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，中國A股周四料不會(huì)因此出現(xiàn)大幅回落，影響走勢的關(guān)鍵仍將是國內(nèi)消息。
最后再來談?wù)剬ι唐肥袌龅挠绊憽Ｗ罱?次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，以美元計(jì)價(jià)的黃金和原油在短期內(nèi)會(huì)受到?jīng)_擊。更何況當(dāng)前大宗商品正處于漫漫熊途當(dāng)中，OPEC棄守產(chǎn)量上限、美國或解除原油出口禁令、伊朗解除制裁后的原油出口前景以及以中國為首的新興市場國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，都將對原油價(jià)格產(chǎn)生極大負(fù)面影響。
從歷史數(shù)據(jù)來看，美元和大宗商品之間常常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而目前追蹤22種原材料的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌至逾16年來新低77.58點(diǎn)。
四、垃圾債崩盤，美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)引爆新一輪危機(jī)？
自20世紀(jì)70年代初以來，美元指數(shù)五次較大的下跌或上漲周期都伴隨著全球金融市場大規(guī)模動(dòng)蕩。而美聯(lián)儲(chǔ)過去5次加息周期都伴隨著通脹高企、經(jīng)濟(jì)過熱，同時(shí)新興市場都因美元強(qiáng)勢、熱錢流出出現(xiàn)了泡沫破裂，其中具有代表性的包括1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)與2008年全球金融危機(jī)。
美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致部分新興市場國家出現(xiàn)資本大量外逃、資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌、本幣大幅貶值和外債償還壓力增大等嚴(yán)峻問題，震蕩與不安是當(dāng)下全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)狀。而此次高收益?zhèn)┑l(fā)難以交易資產(chǎn)的價(jià)格遭受重創(chuàng)，基金中止贖回。華爾街仿佛正在重演2007年的噩夢。
德意志銀行(Deutsche Bank)策略師Jim Reid周一表示，本月的動(dòng)蕩，包括Third Avenue Management暫停旗下高收益?zhèn)餐鸬默F(xiàn)金贖回，可能是山雨欲來的先兆。Berwyn Income Fund的George Cipolloni表示，現(xiàn)在的市場與金融危機(jī)之前的市場之間有太多類似之處而難以忽略。
不過，交易員和分析師說：這不會(huì)造成另一場金融危機(jī)——至少尚未造成。KBW Inc.的分析師Fred Cannon不認(rèn)為這有任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，他稱目前狀況更類似于網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，而不太像削弱了金融系統(tǒng)的信用緊縮。如果這是經(jīng)濟(jì)衰退的信號，那么就得相信由于與大型銀行有關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行應(yīng)該更加類似于2001年而不是2008年。
而國際貨幣基金組織(IMF)此前研究表明，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息對應(yīng)的是美國經(jīng)濟(jì)基本面良好、復(fù)蘇態(tài)勢穩(wěn)健的“經(jīng)濟(jì)沖擊”，對長端利率影響偏良性，中長期對新興市場的影響也較為正面。
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