無論是聯邦基金利率期貨價格計算出的結果，還是彭博/路透，亦或是《華爾街日報》等知名媒體所做調查，都一致顯示美聯儲12月會議(也就是下周)將開啟近10年來的首次加息進程。盡管他們對美國第四季度甚至是2016年經濟增長，以及通脹率的看法未有明顯改善，但似乎美聯儲12月加息已經是“眾望所歸”，剩下的只是未來加息進程的問題——市場普遍預計美聯儲在首次加息進程后，加息步伐將更為緩慢。
其實這不然理解，主席耶倫(Janet Yellen)需要完成這一首次加息的“使命”，從而避免美聯儲信譽倒塌。至于經濟現狀到底如何，是否面臨著衰退風險，就一并留給未來加息路徑去解決。金融條件收緊程度，以及尤其是美元升值幅度，也將決定美聯儲后續加息步伐。
☆ 美聯儲下周加息“毫無懸念” ，不加息 = 欺騙 ☆
美聯儲12月FOMC會議將于12月15-16日召開，如今距離謎底揭曉僅剩不到一周的時間，無論是美聯儲官方還是投資者，幾乎已經一邊倒地加入加息陣營。聯邦基金利率期貨價格暗示，交易員預計美聯儲12月加息幾率高達78%。
類似地，《華爾街日報》最新調查顯示，97%的經濟學家都預計美聯儲將于下周加息(上一次比例為92%)，僅3%的調查對象預計美聯儲會等到明年再行動。經濟學家們對12月加息的預期也變得更加自信，調查顯示，預計美聯儲將于12月會議加息的平均概率為87%，高于上個月的71%和10月的48%。
自10月FOMC會議以來，美聯儲官員不斷釋放出將于12月加息的強烈信號。耶倫上周四(12月3日)在國會發表證詞時重申，10月以來的經濟數據符合美聯儲就業市場改善的預期。在提前準備好的證詞中，耶倫還表示，勞動力市場已接近央行的充分就業目標，拖累通脹的因素也將在明年消退，暗示美聯儲將很快啟動首次加息。
通過下圖可以發現，美國聯邦基金利率和美國失業率存在一定關聯，當前美國失業率已經接近美聯儲希望的充分就業水準，這無疑也在暗示美聯儲加息時機逼近。
Economic Outlook Group LLC首席全球經濟學家Bernard Baumohl表示，基于耶倫和美聯儲副主席費希爾(Stanley Fischer)近期的表態，美國經濟已經改善，就業與收入數據也更為強勁，12月不加息將等同于欺騙。
摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師Ellen Zentner在一份報告中表示，誠然，現在行動似乎更多是完成首次加息，讓談論焦點從首次加息轉向此后料將緩慢的加息路徑，而不再討論當前經濟狀況需要收緊政策。為了確保通脹實際上在朝著美聯儲目標水平上升，以及經濟增長仍處于正軌， 因此在一段時期內進行消化和觀察是合理的。
素有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》資深記者Jon Hilsenrath則撰文稱，美聯儲作出加息決定不難，真正的挑戰在于如何描述未來加息路徑。他稱，美聯儲官員希望傳遞出未來會漸進、謹慎加息的信號。
因為這一舉動受到極高的關注，美聯儲如何描述未來路徑將決定市場的反應。美聯儲官員希望傳遞出這種信號，未來加息路徑將是漸進且謹慎的。耶倫在近期講話中也強調，未來數年經濟將無法承受很高的利率。
不過美聯儲官員對于聲明中是否以及如何傳遞這種信息存有分歧。他們不想將自己鎖在既定的行動路徑之中，而是希望獲得足夠的靈活性，以便未來更快地調整利率，或者根據經濟狀況壓根不調整。
☆ 市場緣何認為美聯儲將緩慢加息？☆
既然更多懸念留在未來加息步伐上，那我們首先要弄清楚，市場為什么認為美聯儲將緩慢加息？
首先，主席耶倫這么說過——耶倫上周在國會發表證詞時也表示，“當聯邦利率接近零，我們可以更好地對通脹意外上行、經濟增速和就業下行的風險作出反應。”“這一非對稱性意味著，如果在利率顯著高于零的情況下，提高聯邦利率目標就要更加謹慎。”她同時強調，啟動加息并不意味著預設利率路徑。
而且，根據路透月度調查，對核心PCE物價指數的預估中值半年來沒有發生很大變化，目前預期2016年升幅介于1.5-1.7%。該指數是美聯儲密切關注的指標。對同期核心PCE升幅的最高預估出現下降，特別是對2016年第一季度的預估，最高預估已從2.5%降至1.8%。
如下圖所示，前兩次加息前PCE通脹率都出現了上升，但此次臨近美聯儲加息時機，PCE通脹卻沒有什么起色。
最低預估也下降，特別是對明年第三季度和第四季度的預估，從稍早調查預期的1.4%分別降至0.9%和1.0%。這強烈暗示，盡管分析師相信美聯儲將最終在12月16日決定加息，但他們不確定美聯儲將有充分證據，能夠比甚至最溫和情景更快速加息。
另一方面，經濟增長前景趨于溫和是加息步伐將較為緩慢的另一個原因。明年美國經濟料以年化季率增長2.4-2.5%的速度穩步擴張，與之前的調查相去無幾。部分受到嚴寒冬季天候以及今年初美國西海岸港口罷工影響，近年來每年都開局不利，不過仍預期經濟穩步增長。
此外，金融條件收緊程度，以及尤其是美元的升值幅度，也將決定美聯儲的后續加息步伐。不過，根據歷史來看，美聯儲首次加息后的三個月，美元指數平均傾向于下跌。
《華爾街日報》調查顯示，65%得經濟學家預計美聯儲將于明年3月第二次加息，14%的經濟學家預計在4月，16%預計在6月。Hilsenrath稱，2004-2006年間美聯儲表示會以“謹慎”速度加息，但是很多美聯儲官員現在認為，那時的承諾迫使他們走上定期加息25個基點的道路，而這并不適合當時的經濟狀況。
這一次，美聯儲則可能對類似承諾作出更多附加說明，為自己留下充足的回旋余地。在10月會議紀要中，美聯儲表示未來的加息行動“可能比美聯儲當前預期的更快，也可能更慢，”具體要取決于經濟表現。在今年1月，美聯儲也曾以類似手法打太極。
下周美聯儲會議可以選擇不提“漸進加息”，而讓官員以其他方式傳遞這種態度。這樣做的一個好處是，能讓耶倫贏得不支持加息的官員的支持。
美聯儲17位決策者9月對利率路徑的預估中值是，利率到2016年底為1.375%，到2017年底為2.625%。最新路透調查預估中值顯示政策路徑更為溫和，分析師預計聯邦基金利率到2016年底在1.0-1.25%，到2017年底為2.25%，與近期調查結果類似。
☆ 警報拉響：美國經濟周期預示衰退風險上升！ ☆
在金融市場上討論“衰退”一詞，就好比在你對人談論宗教或政治等敏感話題一樣，無疑是一種冒犯行為。前華爾街傳奇策略師Bob Farrell曾表示，牛市的終結將是衰退的開始，牛市往往比熊市更為有趣。
誠然，衰退是正常和健康經濟體必備的一環，它能夠在經濟周期上半部分幫助清潔過剩產能，但對于投資者而言，衰退卻像是噩夢，這意味著投資的好日子到頭了。下圖顯示，歷史上美國經歷衰退周期時，金融市場所受影響(以美股為例)：
可以發現，每次歷經衰退周期，美股平均下跌30%，但通過觀測本世紀以來美股表現，不難發現這種情況正在變得更糟。雖然不少金融媒體和華爾街分析師們都繼續忽視衰退風險，但仍然有一些衰退征兆表明情況可能沒有想象中那么好。
1、“實際”利潤率達到峰值往往先于經濟衰退的開始；
2、盈利增長同樣已經轉為負值，這往往是疲軟經濟增速和市場回報率的領先指標；
3、進口大幅下降表明國內消費(占GDP比重將近70%)正在下滑，而出口(包括企業盈利40%之多)下降則表明全球經濟增長同樣疲弱不堪。從歷史上看，當進出口雙雙表現低迷之時，這暗示一個衰退中的經濟環境。
也許這些都并非討論經濟衰退風險上升的最可靠指標，但這將是一個警鐘，告訴我們美國經濟可能確實已經開始糟糕起來。
恐怖數據——零售銷售
既然談到經濟衰退，而今日又恰逢具有“恐怖數據”之稱的美國零售銷售公布之時，那么，讓我們不妨對此聊一聊。分析師Rich Duprey在近期報告中曾提到，今年美國“黑色星期五”所交的“成績單”并不怎么好。
今年整個“黑色星期五”銷售額下滑10%至104億美元。在感恩節當日開門營業的零售業者未能彌補業績缺口，當日銷售額(18億美元)較去年下滑10%。最近幾年，黑周五的影響力確實在逐步消退，因為不少零售業者在購物季未開始前已經開始降價售賣，不過對傳統零售業者而言，最大的挑戰還是來自于網上購物。
正如上述討論的那樣，消費對于整個經濟的重要性絕不能被忽視。占據個人消費支出大約40%比重的零售銷售，是衡量整體美國經濟消費活動健康程度的良好指標。那么，最近零售銷售數據究竟表現如何呢？似乎并不怎么好。
1、自2012年以來，零售銷售年率就一直呈下降趨勢，這與低迷的美國經濟增速相符。
2、零售業招聘步伐同樣在放緩，這表明傳統零售商店強烈預期業績同比將表現不好。正如分析師Challenger, Gray和Christmas近期所述，10月份零售業招聘步伐已經從21.45萬下修至21.04萬，雖然修正過后的數值仍表明10月招聘步伐處于紀錄高位，但這還表明整體季節性招聘步伐可能自2014年水平大幅萎縮。
3、盡管有關于零售業結構性轉變的希望之說(從傳統到線上)，但信用卡和借記卡數據表明， 線上銷售同樣疲弱。
美銀美林報告顯示，11月除汽車外的零售銷售同比下降0.2%。不過，部分疲軟歸因于價格下降。去掉通縮因素后，11月除汽車外的零售銷售年率上升1.3%，同樣顯示出放緩趨勢。此外，反通脹壓力隨處可見，可能反映出強勢美元的“殺傷力”，而隨著美聯儲加息，這一負面影響料持續。
說到底，問題出在零售銷售數據的下行趨勢，而并非數據本身實際所處水平。雖然零售業者再次渴望圣誕購物季能給經濟帶來提振，但按照數據目前所處趨勢而言，最終仍料是然并卵。當然，隨著零售銷售疲弱，進出口大跌，以及反通脹壓力影響美國經濟表現，估計大多數人開始會思考這個問題——究竟美聯儲主席耶倫是依據什么數據來為其12月加息進行辯護？
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