就在“過冬論”的說法已在投資圈甚囂塵上之時(shí)，VC/PE 也延續(xù)著自去年以來的“融不到、投不掉、不敢投”的“心痛”。
然而，在“痛定思痛”之后，不少投資人開始先行一步為自己謀劃冬天的出路，其中獨(dú)辟蹊徑者不在少數(shù)。
尋找“丑小鴨”企業(yè)
一年多前，作為某知名本土創(chuàng)投合伙人的姜成昊（化名）選擇凈身出戶，與幾個(gè)朋友一起募集了新的基金。雖然趕上了PE/VC在中國大爆發(fā)的好時(shí)機(jī)，但姜成昊所在的新基金卻也碰上了投資的拐點(diǎn)。
“約談的企業(yè)動(dòng)不動(dòng)就是十幾倍甚至幾十倍的PE，即便是砍一半的價(jià)格我還覺得貴。” 回憶起去年上半年的市場，姜成昊頗感“瘋狂”。
就這樣，資金在賬戶上閑置了近半年，姜成昊愣是一分錢都沒有投出去。
日子并不好過的姜成昊，卻因?yàn)槿ツ昴曛袑?duì)一家生物科技企業(yè)的投資意外打開了局面。據(jù)姜成昊回憶，去年經(jīng)友人介紹他結(jié)識(shí)了這家企業(yè)的總經(jīng)理，當(dāng)時(shí)該企業(yè)由于產(chǎn)能不足，處于虧損狀態(tài)，而其在外地的工廠又急需資金。
在此之前，這是一家投資機(jī)構(gòu)看不上，銀行也不提供貸款的被邊緣化的企業(yè)。在對(duì)該企業(yè)的基本面、行業(yè)前景進(jìn)行了初步的考察后姜成昊發(fā)現(xiàn)，雖然虧損不小，但該企業(yè)主要生產(chǎn)的工業(yè)添加劑產(chǎn)品在行業(yè)處于龍頭地位，且擁有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力及廣闊的市場需求空間，并已有近千萬元的市場銷售規(guī)模。
“進(jìn)入該行業(yè)有一定的門檻，該創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都在業(yè)內(nèi)扎根了10多年，他們的研發(fā)能力在業(yè)內(nèi)占一定的優(yōu)勢，故短期內(nèi)競爭對(duì)手無法超越。”姜成昊判斷，這類企業(yè)很可能就是未來細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)頭羊。
此外，讓姜成昊頗為心動(dòng)的是，最終入股該企業(yè)的價(jià)格也僅是當(dāng)初要價(jià)的一半。“企業(yè)需要資金，估值又合理，雖然面臨一定的問題，但未來發(fā)展?jié)摿Τ渥悖@對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言無疑是可控的風(fēng)險(xiǎn)。”姜成昊總結(jié)道。
最終該企業(yè)獲得了千萬元的注資，并迅速啟動(dòng)了在外地的工廠項(xiàng)目。在此之后姜成昊接連投資了好幾家類似的企業(yè)。半年后，這些企業(yè)的成績讓他堅(jiān)定了自己當(dāng)初的做法。由于資本的適時(shí)進(jìn)入為上述生物科技企業(yè)的新工廠緩解了燃眉之急，這家企業(yè)到去年年底達(dá)成了1000萬元的利潤。而另一家凈利潤為負(fù)數(shù)的科技環(huán)保型企業(yè)在引入資金調(diào)整業(yè)務(wù)策略后，現(xiàn)手頭訂單已累計(jì)達(dá)2億元。
這樣的投資經(jīng)歷給了姜成昊不小的啟示，與其與同行擠破腦袋去搶一些明星項(xiàng)目，不如去挖掘一些還未浮出水面的潛力企業(yè)，以此與一些大的投資機(jī)構(gòu)形成錯(cuò)位競爭。他還給諸如此類的企業(yè)起了個(gè)統(tǒng)稱“丑小鴨”。
“從質(zhì)地上來看，這些企業(yè)均沒有致命的問題，只是現(xiàn)有狀況不理想，就好比是工程進(jìn)行到一半的大樓，缺少后續(xù)的資金動(dòng)工，但投資機(jī)構(gòu)看不上，覺得就是一棟爛尾樓。”姜成昊認(rèn)為。
資本退出的寒冬
過去幾年，在全民PE熱潮的背后是一些大型投資機(jī)構(gòu)以拉網(wǎng)似的投資方式將大量的準(zhǔn)上市目標(biāo)企業(yè)幾乎一網(wǎng)打盡，這一做法在去年尤其明顯。上半年投資項(xiàng)目估值居高不下，下半年則經(jīng)歷市場募集難度加劇，而二級(jí)市場急轉(zhuǎn)掉頭的尷尬境地。
于是，在市場尚未探底、最壞的時(shí)機(jī)還沒來之前盡快出手，對(duì)于不少投資機(jī)構(gòu)而言或許是種可行的做法。
某外資創(chuàng)投合伙人最近就在忙活著為自己投資的企業(yè)謀劃上市之路。據(jù)該創(chuàng)投合伙人告訴記者，2年前該機(jī)構(gòu)投資了某網(wǎng)游企業(yè)，該企業(yè)目前開發(fā)的一款游戲雖然盈利，但由于游戲開發(fā)具有一定的難度，且需要一定的周期，后續(xù)新的游戲開發(fā)是否能成功也存在一定的未知數(shù)。“現(xiàn)在資本市場走勢不樂觀，IPO的速度很可能將放慢，投資項(xiàng)目的上市退出機(jī)會(huì)將不會(huì)如預(yù)期的理想，企業(yè)估值水平也會(huì)隨之下降，肯定會(huì)影響資本平均收益率。所以我們建議企業(yè)先走走上市這條路，先沖一把再說。”上述合伙人坦陳。
現(xiàn)在看來，跟上述合伙人有著相同想法的投資機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。本月初，證監(jiān)會(huì)公布共計(jì)515家IPO申請(qǐng)?jiān)趯徠髽I(yè)名單，除去30家已中止審查，剩余485家企業(yè)排隊(duì)待審。根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，在該485家排隊(duì)企業(yè)中，有VC/PE背景的企業(yè)達(dá)到195家，占比達(dá)40%。
一位不愿透露姓名的投資人在細(xì)看了這些企業(yè)之后發(fā)現(xiàn)，不少申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多為了上市而上市，只要財(cái)務(wù)報(bào)表一達(dá)標(biāo)就申報(bào)，而不少在近一年內(nèi)入股的Pre-IPO項(xiàng)目的背后更有著數(shù)量可觀的投資機(jī)構(gòu)的身影。“雖然現(xiàn)在融資環(huán)境大不如前，但創(chuàng)業(yè)板較之主板、中小板估值還是偏高，細(xì)看這些項(xiàng)目的業(yè)績都已處于高點(diǎn)或是拐點(diǎn)上。”上述不愿透露姓名的投資人分析道，“往年一般Pre-IPO項(xiàng)目的年回報(bào)普遍在50%以上，但現(xiàn)在能有20%已屬不錯(cuò)，雖然回報(bào)有限，但二級(jí)市場的持續(xù)低迷還是讓不少投資機(jī)構(gòu)想急于出手。”
在他看來，中國VC/PE正進(jìn)入深度調(diào)整期，市場優(yōu)勝劣汰逐漸加速，不少投資機(jī)構(gòu)寄希望于上市儲(chǔ)備來助其獲得持續(xù)投資回報(bào)，以此來順利“過冬”。
然而，投中集團(tuán)分析師王甲告訴記者，2012年預(yù)計(jì)IPO融資環(huán)境依然不甚樂觀，融資規(guī)模預(yù)計(jì)較難大幅超過2011年水平，全年IPO融資規(guī)模很可能低于或與2011年持平。
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本文標(biāo)題：投資人御寒術(shù)：挖掘行業(yè)里的“丑小鴨”
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