2012年的春節(jié)，思源經(jīng)紀(jì)（NYSE:SYSW）董事長(zhǎng)陳良生或許過(guò)得并不那么安穩(wěn)。
就在這個(gè)中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日前幾天，在美國(guó)上市的思源經(jīng)紀(jì)收到了來(lái)自紐約證券交易所的退市警告，原因是公司股票連續(xù)30個(gè)交易日的平均收市價(jià)低于1美元。
自2010年11月23日正式登陸紐交所，思源經(jīng)紀(jì)的股價(jià)在經(jīng)歷了上市之初的短暫攀升后便一路下跌，并于2011年12月下旬跌破1美元且持續(xù)至今。與其2011年1月曾沖到的最高股價(jià)8.15美元相比，其美國(guó)東部時(shí)間2月15日收盤(pán)時(shí)的股價(jià)0.90美元已跌去了89%。
調(diào)控重創(chuàng)
曾與世聯(lián)地產(chǎn)并稱(chēng)為“南世聯(lián)、北思源”的思源經(jīng)紀(jì)，曾在中國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)格局中占據(jù)著不可或缺的地位。其成功在美上市，也曾經(jīng)令多少業(yè)內(nèi)同行艷羨不已。
2009年初，思源獲得鼎暉3000萬(wàn)美元私募股權(quán)投資，隨后上市被提上日程。2010年思源將一直虧損的二手房經(jīng)紀(jì)剝離至陳良生個(gè)人公司名下，將公司的主要業(yè)務(wù)——營(yíng)銷(xiāo)代理業(yè)務(wù)和顧問(wèn)咨詢(xún)業(yè)務(wù)（包括土地和策劃顧問(wèn)）整合打包上市。
從2010年7月正式啟動(dòng)上市程序，到11月23日成功上市，思源僅用了140多天，如此快速的過(guò)程甚至讓主承銷(xiāo)商摩根士丹利都感到吃驚。
然而，自上市之初，思源就不是一帆風(fēng)順。由于宏觀調(diào)控影響之下中國(guó)樓市的波動(dòng)性越發(fā)明顯，海外資本市場(chǎng)對(duì)于“中國(guó)概念”的評(píng)估甚為謹(jǐn)慎。
上市之前，思源經(jīng)紀(jì)IPO原定按發(fā)行價(jià)區(qū)間9.25美元至11.25美元發(fā)行1200萬(wàn)股ADS，而在上市當(dāng)天，公司宣布將發(fā)行價(jià)定在7美元，低于此前的預(yù)設(shè)區(qū)間。且思源上市后股價(jià)隨即破發(fā)，截至11月24日晚間，盤(pán)中最低時(shí)跌至5.94美元，在7美元定價(jià)的基礎(chǔ)上重跌15.1%。
進(jìn)入2011年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)又迎來(lái)了力度空前的宏觀調(diào)控，全國(guó)各地樓市成交量均有所下滑。作為一個(gè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)近90%都來(lái)自于新房銷(xiāo)售代理的公司，思源的命運(yùn)顯然系于樓市的跌宕起伏之間。
但思源在2010年完成499.76億元的交易額之后，曾有消息稱(chēng)，公司將2011年的目標(biāo)跨越式地定為1200億~1500億。現(xiàn)實(shí)的情況是，根據(jù)思源披露的2011年三季度報(bào)，2011年前9個(gè)月，思源共實(shí)現(xiàn)交易額413.91億元，同比2010年前9個(gè)月的333.8億元上升24%，卻僅為其年度目標(biāo)的約三成。
在思源2011年二季報(bào)發(fā)布后，其CFO李凱接受采訪(fǎng)時(shí)曾坦承，北京的限購(gòu)政策是最嚴(yán)厲的，受此影響，整個(gè)市場(chǎng)大約同比下降了40%，思源在北京的代理銷(xiāo)售額也下降了不到30%，收入下降了20%左右。
擴(kuò)張拖累
在宏觀調(diào)控之外，思源自身的一系列變化也是導(dǎo)致其業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的重要原因之一。
從2005年起，思源就開(kāi)始全國(guó)性布局。2007年底業(yè)務(wù)范圍覆蓋北京、天津、呼和浩特、濟(jì)南、貴陽(yáng)、煙臺(tái)六地；自2008年，思源有意開(kāi)始戰(zhàn)略性擴(kuò)張，至2008年底新增大連、成都、青島、重慶、銀川、沈陽(yáng)六地；2009年擴(kuò)展至蘇州、太原兩地；2010年又新增南京、上海、杭州三地。
而其上市的重要目的之一，也是借助資本力量繼續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)思源的招股說(shuō)明書(shū)，其IPO募集資金中占比最大的一部分就要用于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展，而另一大筆金額則是用于并購(gòu)。
上市之后，思源的全國(guó)擴(kuò)張步伐也呈逐漸加快之勢(shì)。
2011年1月12日，思源經(jīng)紀(jì)與深圳市星彥地產(chǎn)顧問(wèn)有限公司正式簽署協(xié)議，宣布思源經(jīng)紀(jì)成功收購(gòu)星彥公司。不過(guò)，隨著樓市行情的逐漸轉(zhuǎn)淡，思源的擴(kuò)張步伐并沒(méi)有繼續(xù)。相反，擴(kuò)張對(duì)于其業(yè)績(jī)的拖累之勢(shì)已逐漸顯現(xiàn)。
“二季度公司的代理銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)了48%，但是由于80%的銷(xiāo)售來(lái)自于北京以外的二、三線(xiàn)城市，因此收入增長(zhǎng)并不高，約12%。但是，由于公司加快了業(yè)務(wù)擴(kuò)張，成本費(fèi)用上升得很快。”據(jù)李凱介紹，公司的成本費(fèi)用中70%左右是人工成本，隨著公司加快戰(zhàn)略擴(kuò)張，這部分成本和費(fèi)用增加得比較快，又相對(duì)剛性。
除此之外，李凱還稱(chēng)，北京以外的市場(chǎng)貢獻(xiàn)度雖然有所加大，但傭金水平比北京卻稍有下降。而由于市場(chǎng)成交的低迷，在2011年獲取超價(jià)傭金變得比較困難。
公司2011年三季報(bào)顯示，2011年前三季度，北京以外市場(chǎng)的收入占到了公司總收入的52%，而2010年同期這一比例為25%，但地域的擴(kuò)張對(duì)收入增長(zhǎng)的幫助十分有限，去年前三季度思源經(jīng)紀(jì)的收入同比增長(zhǎng)僅8.7%，但導(dǎo)致費(fèi)用成本急劇上升，同比增長(zhǎng)達(dá)到86.2%，以至于同期凈利潤(rùn)同比銳減65%，僅為4500萬(wàn)元人民幣。
由于成本費(fèi)用大部分來(lái)自人工成本，2011年第四季度，思源經(jīng)紀(jì)開(kāi)始大裁員，在9月份約4400名員工的基礎(chǔ)上，裁去了11%，同時(shí)，公司多位高管離職。
也許思源經(jīng)紀(jì)如今面臨的最大困境是：如果繼續(xù)向二、三線(xiàn)城市擴(kuò)張，成本上升將抵消收入的增長(zhǎng)（二、三線(xiàn)房?jī)r(jià)低，銷(xiāo)售提成也低），但停止向二、三線(xiàn)城市擴(kuò)張，北京樓市低迷的現(xiàn)狀一時(shí)又難以改觀。
就在收到退市警告信的前一天，思源經(jīng)紀(jì)宣布了提拔兩位區(qū)域經(jīng)理的消息，張鵬被提拔為副總裁兼北方區(qū)域總經(jīng)理，廖建華被提拔為助理總裁兼西部區(qū)域總經(jīng)理。
思源經(jīng)紀(jì)解釋?zhuān)哼@是公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善成本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)盈利能力的新運(yùn)營(yíng)方案中的一部分，并稱(chēng)，安排兩位公司高管兼職兩個(gè)區(qū)域的總經(jīng)理有兩個(gè)目的：一是縮減運(yùn)營(yíng)成本，二是加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)整合。
在此方案下，思源經(jīng)紀(jì)已經(jīng)合并北京、天津、秦皇島、沈陽(yáng)、大連、太原、青島、濟(jì)南、煙臺(tái)、銀川和呼和浩特的分支機(jī)構(gòu)，在北京設(shè)立北方區(qū)域總部，另外，合并包括成都、重慶、貴陽(yáng)和西安的分支機(jī)構(gòu)，成立西部區(qū)域總部。未來(lái)還將整合東部和南方區(qū)域。
接到退市警告之后，按照紐交所的規(guī)定，思源經(jīng)紀(jì)僅剩6個(gè)月的補(bǔ)救期，若要保住上市公司地位，思源經(jīng)紀(jì)必須在這6個(gè)月中，讓股票連續(xù)30個(gè)交易日的平均收市價(jià)重返1美元。
留給思源經(jīng)紀(jì)的選擇已經(jīng)不多，要么合股，要么想辦法改善業(yè)績(jī)、提振股價(jià)，不然只能黯淡離場(chǎng)。
分析人士指出，采取合股等手段，雖然能夠在短期內(nèi)避免退市，但風(fēng)險(xiǎn)猶存，臨時(shí)的拼湊無(wú)法徹底避免被市場(chǎng)淘汰。“只有公司改善經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能重新贏得投資者的青睞，這也是對(duì)投資者最好的回報(bào)。”
在婉拒了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)要求的同時(shí)，思源經(jīng)紀(jì)相關(guān)人士表示，面對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的不認(rèn)可，思源的具體應(yīng)對(duì)之策需等3月中下旬年報(bào)披露時(shí)才可一并對(duì)外公布。
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本文標(biāo)題：股價(jià)持續(xù)低迷 思源經(jīng)紀(jì)在美遭遇退市警告
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