陳植
倫敦金屬交易所(LME)并購案，正在進入最后的攻堅階段。
5月7日的第二輪競購結束后，包括香港交易及結算所有限公司(下稱“港交所”)在內的四家全球交易所進入最后的收購要約比拼階段。據外媒報道，其他三家競購對手分別是紐約-泛歐證券交易所(NYSE Euronext)、芝加哥商品交易所集團(CME)和洲際交易所(ICE)，市場對LME的估值為約10億英鎊。
5月9日，一位接近競購交易的人士透露，目前四家交易所報價差距不大，主要差別在于對增加LME交易數據透明度監管與防止市場濫用規定等方面的監管尺度不一，而LME投行背景股東的談判籌碼，則是希望最終競購者能兼顧其既得利益。
“由于港交所在并購環節，對LME信息披露提出相對嚴格的監管思路，不排除最終LME投行股東會選擇與其關系更親密的美國交易所。”該人士透露。
截至2011年底，LME全年各類金屬期貨合約成交近1.47億張，成交額達15.4萬億美元。
有限“反壟斷”管理
所謂市場濫用規定，即個別大型交易商通過從LME交割倉庫轉移數百萬噸金屬庫存，在符合監管要求同時人為操縱供需關系謀取收益。
近日，LME決定從7月底起禁止荷蘭Vlissingen港口31個倉庫接收現貨銅，此舉被市場認為，意在警告嘉能可公司不要利用轉移銅庫存以逃避LME對“主導地位持有者(dominant holders)”的懲罰處理，并進一步囤積銅庫存人為制造供需不平衡而獲利。
LME最新公告顯示，某家大型交易機構正控制著LME50%以上的銅庫存。對此市場猜測是嘉能可公司所為，而其旗下的倉儲運營公司Pacorini Metals擁有弗利辛恩港口29個倉庫。
LME規定，控制某種金屬逾半數庫存和現貨倉位的“主導地位持有者(dominant holders)”，將被迫按照LME要求，將所持有的金屬倉單以規定的低利潤出售。
而市場紛紛傳聞超過1/3LME銅庫存即將搬離LME指定交割倉庫，其中大部分銅庫存來自嘉能可公司在美國交割倉庫存放的銅庫存，以規避LME懲罰性措施。
長期以來，LME中小型交易商始終要求LME深入調查大型交易商在交割倉庫金屬出貨時間無端延遲、融資銅交易、及交割倉庫所有權歸屬的相互聯系，并利用LME交割倉庫每日金屬支付量等監管漏洞，人為操縱供需關系謀取收益。
上述知情人士透露，在多家交易所參與競購LME期間，一些交易所已提出大幅提高倉庫每日金屬交割數量、重新評估主導地位持有者定義并加強監管，推動場內電子化交易等措施，改善LME交易所交易信息不透明的管理漏洞，但LME現有投行股東對此卻反應平淡，后者希望在加強信息透明度同時，對某些“核心數據”仍保持原先的保密制度，包括只有LME合規部門掌握的融資類金屬交易的庫存數量與各交割倉庫所有權的相關信息。
資料顯示，LME股權主要由會員持有，其中摩根大通是LME最大股東，持股比例為10.9%；高盛持股9.5%；LME前主席創立的交易所Metdist擁有9.4%股份。
記者了解到，目前進入最后比拼階段的四家交易所都在收購要約提交增加LME信息透明度監管的相關意見，但LME現有股東在選擇最后競購者的考量，除了價格因素，還有其監管措施能否最大限度兼顧投資銀行的既得利益。
斬不斷的投行利益鏈
作為LME的現有大股東，高盛與摩根大通長期扮演著兩種截然不同的角色，一方面督促LME交易所采取提高倉庫每日最低的錫和鎳等金屬交付數量與要求大型交易商旗下倉儲部門與交易部門必須設立嚴格“防火墻”，對內幕交易加強監管；另一方面卻在積極籌建大型銅鋁倉儲基地，賺取更高收益。
此前市場一直傳聞巴克萊銀行旗下倉儲基地存放巨額鎳和鉛庫存，足以影響整個鎳鉛期貨價格走勢。“隨著LME關閉荷蘭Vlissingen港口31個倉庫，不排除嘉能可公司將銅庫存轉至上述投資銀行的金屬倉庫。”一位歐洲金屬交易商透露。
但對投行而言，其中暗藏不菲收益——除了提供傳統的倉單融資服務，投資銀行旗下倉儲基地同樣利用LME倉庫對每日金屬最低交付數量的規定，讓用銅企業等待相當長時間才能收到現貨銅，以此收取豐厚倉儲傭金收入。而他們以互換交易商身份參與跨期合約交易套利，獲得最大利潤。
較常見的手法是在交割月份里，投資銀行“人為”降低倉庫金屬支付量，買漲近月金屬期貨合約，在建立遠期合約沽空頭寸后，增加旗下倉庫金屬支付量促使價格下跌，完成跨期套利。
然而，隨著LME競購戰進入攻堅階段，四大交易所能否“限制”上述套利行為仍未可知。
由于LME作為世界上最大金屬交易所運營近130年歷史，一些場外交易模式被長期延續，如大型投行作為最高級別經紀和交易清算商被允許自行開展各類場外交易、不受LME交易監管。
上述知情人士透露，在最后收購要約評估環節，LME現有投行股東還是希望盡可能減輕LME場外交易、及互換交易商持倉報告等信息披露監管。
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