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大商股份（600694.SH）的業(yè)績風云突變，該公司日前發(fā)布第一季度業(yè)績顯示，其前三個月凈利潤4.09億元，同比增長191.34%；而去年四季度大商股份單季度虧損4304萬。

盡管凈利潤變臉幅度很大，但大商股份營業(yè)收入89億元，同比僅增長1.2％。但借凈利潤大增之勢，該公司推出了2011年度分紅計劃，每10股現(xiàn)金分紅3.3元，這是大商股份近五年來第一次實施現(xiàn)金分紅。

對此，某券商分析師認為，大商股份有意釋放業(yè)績利好，或為配合管理層利益需求。“2011年度，大商股份的股權結構發(fā)生了根本性改變，由管理層控制的大商集團成為大商股份實質(zhì)上第一大股東。大商集團去年總銷售額超過1000億元，是大商股份總銷售額的三倍多，兩者商業(yè)業(yè)態(tài)雷同，直接構成同業(yè)競爭。”該分析師說，“不排除管理層要通過大商股份平臺套現(xiàn)大商集團資產(chǎn)。”

業(yè)績反復無常

改制后，大商股份的業(yè)績一直反復無常。

2008年，大商股份盡管銷售收入增長25.93%，凈利潤卻下降了23.7%。2009年，大商股份出現(xiàn)了16年來首次虧損，凈利潤為負1.16億元，同比減少150.16%。而當年，該公司銷售收入211.63億元，同比增長12.27%。

2010年，大商股份實現(xiàn)盈利1.21億元，同年銷售收入243.43億元，同比增長15.03%。2011年前三季度，收入227.3億元，增長27.7%，凈利潤更是達到3.17億元。

而到了去年第四季度到目前，大商股份的業(yè)績在暴跌與暴增之間變幻莫測。與此同時，百貨零售持續(xù)高增長后，到今年第一季度增速放緩。國信證券研究報告顯示，一季度百家商場增速放緩22個百分點至增速9%，重點公司的收入一季報增21%，利潤下滑12%，研究員孫菲菲認為行業(yè)盈利向下拐點出現(xiàn)。

而大商股份的業(yè)績?yōu)楹文鎰葑兡槪?/strong>

記者查閱該公司多年財報發(fā)現(xiàn)，管理費用和財務費用的巨額變動成為影響公司業(yè)績的直接動因。2011年半年報顯示，該公司僅6個月的時間的管理費用就已經(jīng)高達13.23億元。而同期，和大商股份主業(yè)相同的友誼股份的管理費用僅有3.66億元，不到大商股份的28％。而在營業(yè)收入方面，友誼股份卻高出大商股份10億元以上。到去年第四季度，該公司營業(yè)費用和管理費用上升較快，單季度費用率同比上升1.49個百分點。

知名財務專家張彤分析，大商股份的管理費用增加始于2008年。該公司完成改制后，突然變更會計政策，主要是加速折舊，公司費用隨即大幅增長，其中僅管理費用一項就同比大增7.57億元，相對于大商股份不足3億的總股本而言，僅此一項就影響公司每股收益2元以上。

2009年，大商股份營銷費用劇增，公司廣告費用增加1.2億元，增長52%，其年度銷售費用為12.09億元，同比增長62.43%。物業(yè)租金支出增加了3.2億元。當時有分析師估計，大商股份當年盈利應該在6億元以上。

而在今年一季度的業(yè)績暴增報表中，大商股份的營業(yè)+管理+財務費用合計增長僅1.1%，其中財務費用同比大幅下降47.2％。此外，該公司一季度毛利率大幅提升3.7個點至21.3%超預期，創(chuàng)下了百貨行業(yè)毛利率最高水平。

“管理費用、營銷費用、財務費用的不穩(wěn)定顯示該公司的財務報表有刻意操縱的嫌疑。”上述某分析師認為，“其顯示的費用額度看似為了配合業(yè)績需要操作的。”

該人士認為，大商股份的業(yè)績過去多年都被壓制，而現(xiàn)在到了釋放時機。

大股東套現(xiàn)？

2011年期間，大商股份的股東發(fā)生了根本性改變。

原第一大股東大連國資委旗下大連國商資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司持續(xù)在二級市場減持公司股票，至去年年底，持股比例由原來的8.81%降至8.54%，而原第二大股東大連大商國際有限公司持有8.80%的股權變身為第一大股東，大商國際系大商集團全資子公司，大商集團系大商股份管理層控制企業(yè)。

2008年，大商集團推行改制，最終代表管理層持股的大連大商投資管理有限公司（大商集團和大商股份主要管理層成員設立的公司）以貨幣資金對產(chǎn)權轉讓后的大商集團增資，獲得大商集團控制權，由此通過大商集團間接持有大商股份2.2%的股權。

大商股份管理層對管理層激勵政策不滿，大商集團兼大商股份董事長牛剛曾公開表示，國有資本應該退出大商集團。2009年，改制完成后一周，該公司董秘與總會計師就一起辭職。

上述分析師認為，管理層對上市公司所獲權益不滿是近幾年壓制大商股份業(yè)績的主因。而大連國資經(jīng)過去年的減持，退居股東第二位，管理層控制的大商集團成為大股東。

據(jù)公開資料顯示，大商集團擁有店鋪170家，總建筑面積超過1000萬平方米，員工總人數(shù)22萬人，2011年銷售突破1100億元，成為中國百貨商業(yè)首家千億級大公司。而大商股份只擁有其中的80家店鋪，銷售額只占大商集團不到三分之一。且大商集團近幾年業(yè)務年均增長近30%，遠遠超過大商股份的發(fā)展速度。

“大商集團還擁有大量的商業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)，這些資產(chǎn)有通過資本市場套現(xiàn)的需求，此外，大商集團其它店鋪與大商股份的業(yè)務形成同業(yè)競爭，不利于大商股份資本運作，因此，大商集團極可能通過大商股份套現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)，實現(xiàn)融資。”上述分析師認為。

早在2006年，大商集團還未進行改制，大連國資委曾計劃大商集團整體上市，但改制后大商集團脫離國資由管理層主導收購，大商集團業(yè)務重組擱淺。

大商股份第一度報表顯示，該公司凈利潤大幅增加，現(xiàn)金流狀況卻不盡如人意，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為負2.08億元，為1998年以來的各財報周期中倒數(shù)第二。

上述分析師認為，大商股份一季度釋放業(yè)績以備戰(zhàn)資產(chǎn)重組，提高估值。

2012年，大商集團制定了“十二五”發(fā)展目標：“過一進二”、“過二進三”、“過三進六”，即銷售收入突破1000億元，達到2000億元；大型店鋪數(shù)量超過200家，達到300家；利稅額超過30億元，達到60億元。

“三年前，大商集團改制時整體評估價值13.77億，當年該集團銷售收入超過705億元，持有大商股份8.8%的股權，如今，大商集團銷售額超過1000億元，持有大商股份8.8%的股權，但估值絕對是當年價值的幾倍！”該分析師說。