鄭智
4月25日，接近監管高層的人士對本報透露，銀監會和證監會高層通過洽商，對重啟信托計劃開設證券投資賬戶達成共識。同時，兩部委還在溝通放行IPO前信托計劃持股的可行性。“前者已經確定，后者還存在不確定性。”
此外，兩部委的互動還存在巨大的想象空間。比如證監會希望引進銀行理財資金投資股票市場，證監會欲做大公司債市場，推出中小企業私募債等新品種，都有賴于債券市場投資主力，大量項目源的提供者——商業銀行的支持。
銀監會和證監會的溝通看來正變得更加順暢。這種互動一定程度上源于兩會主席的職業經歷。“銀行系出身的郭樹清，非常清楚銀行業參與資本市場建設的重要性，而原證監會主席尚福林，對證監會的訴求更是了然于胸。”接近監管高層的人士說。
信托公司有望率先成為這種良性互動的受益者，這個“天然混業”的金融機構，此前被禁止在證券市場開戶，事實上也被排斥出Pre-IPO投資市場。
信托資金短期不會大量入市
2009年7月，由于數家信托公司開設“拖拉機”賬戶(即一個信托計劃開設多個證券投資賬戶)打新股，被指與散戶爭利，干擾新股發行體制改革，證監會叫停了信托計劃開戶。
郭樹清履新證監會主席后，致力于引進各類機構投資者。目前，公募基金規模持續萎縮，信托公司是“唾手可得”的機構投資者。銀監會推動信托公司資產管理業務發展的訴求，與證監會引進機構投資者的訴求相吻合。
不過，一位信托公司高管表示，短期內，信托公司募集大量資金投資股票市場并不現實，除非迎來牛市。“現在的主要問題不是信托公司沒法開戶，而是大市不好，投資者不愿意給錢。”
事實上，在開戶被叫停期間，信托公司已經有一些“變通”的辦法。一是用以前的“老賬戶”，二是用有限合伙企業開戶，三是用“傘形信托”模式，在一個主賬戶下面掛若干個虛擬的子賬戶。
在開戶叫停前，信托公司用信托計劃開設了不少賬戶，這些賬戶在對應的信托計劃到期結束后，并未被注銷，而是可以被新的信托計劃使用。
因而，獲悉信托計劃開戶將重啟的消息，一些擁有數百上千“老賬戶”的信托公司反而高興不起來，因為這意味著賬戶不再是稀缺資源。
此外，部分信托公司在信托開戶被叫停期間，用自己可控制的關聯企業作為GP(一般合伙人)成立有限合伙企業，信托計劃募集資金充當LP(有限合伙人)，同樣實現了投資于股票市場。
不過，有限合伙企業的維持需要一定的成本。每一個有限合伙企業都要單獨在工商局注冊，要做一套單獨的賬。并且，有限合伙企業的稅務成本不可忽視，需要按照投資收益繳納營業稅。
每一個有限合伙企業都要有單獨的注冊地址，一家信托公司往往管理上百只證券投資信托計劃，這使得一些信托公司辦公場所貼滿了有限合伙企業的工商執照。“每個員工的工位貼一張，只差要貼到衛生間的墻上，見者無不感慨。”一位業內人士說。
因而，對于缺少老賬戶，采用有限合伙企業開戶的信托公司而言，信托計劃重啟開戶，可以節省不少人力物力和稅收成本。
信托計劃開戶重啟后，信托公司投資股票市場將不再有實質性障礙，投研能力成為關鍵。
目前，信托公司投資股票市場主要有兩種模式。一是完全的自主管理，自己建立投研團隊，募集資金投資股票；二是“陽光私募”模式，信托公司發行信托計劃募集資金，開立賬戶，負責操盤，證券投資顧問公司(即私募)選股，進行投資決策，將交易指令發送給信托公司執行。另外，還有介于這兩者之間的“FOF”(fund of fund)產品，信托公司發行信托計劃募集資金，分散投資于若干只陽光私募，并動態調整投資比例。
“在陽光私募產品中，信托公司主要是提供了一個合法的通道，以及估值、清算等后臺服務，要想在股票投資上有所作為，還是要致力于建立自己的投研能力，人才是關鍵。”上海一家信托公司的高管認為。
IPO前信托持股放行爭議
“信托公司最大的期待是證監會能放行IPO前信托持股，為信托公司發展PE業務創造條件。”北京一家信托公司高管認為，由于證監會的限制性規定，使得作為正規金融機構的信托公司，從事PE投資業務反而不如一些資質欠佳民間基金管理公司有優勢。
而PE投資正是信托公司未來主要的業務方向之一，信托公司募集資金有優勢，夯實投資管理能力后，有望成為PE市場上最有力的競爭者之一。
銀監會洽商證監會 信托開戶重啟在即
遺憾的是，目前信托公司做PE投資，雖未被禁止，但是無法享受到被投資企業上市的資本溢價。按照證監會審批IPO的慣例，有信托計劃持股的，要求一律清退，否則不予通過。
信托公司對強制清理信托持股不滿，但證監會也有可信的理由。一位投行人士表示，首先，若允許IPO前信托持股，可能變相突破企業上市前股東人數不得超過200人的規定，因為一個信托計劃后面可能有幾百個投資者人；其次，可能助長內幕交易、利益輸送等灰色行為。信托計劃后面到底是誰，不容易搞清楚。
不過，前述北京的信托公司高管認為，證監會若有決心放行，可以要求信托公司披露信托計劃的具體受益人，信托公司征得受益人同意后(不同意的可轉讓受益權)，可以披露。
在計算股東人數時，一個信托計劃到底算一個股東，還是按信托計劃的受益人數計算，是一個頗具爭議的問題。從信托公司的角度看，根據《信托法》等相關法律法規，信托計劃的法人地位已經確立，一個信托計劃和一個企業是平等的法人主體。證監會則擔心，信托計劃的設立非常方便，以后股東人數超過200人的擬上市企業，都可以通過信托來規避監管。
“正是由于這些復雜的原因，兩會尚未完全達成共識，如果這些爭議得到有效解決，放行還是可能的。”前述接近監管層的人士表示。
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本文標題：IPO前信托持股是否放行尚不確定
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