在2016“雙創(chuàng)”時代投融資論壇上，峰瑞資本創(chuàng)始人李豐做了以下觀點分享：
李豐：非常榮幸跟大家分享。我想大家關(guān)心的問題無外乎這樣幾件事，第一，今天有關(guān)金融創(chuàng)新的人來看，從監(jiān)管上來看變得嚴了很多，如果是就對創(chuàng)業(yè)而言和投資而言也算是溫度在降低一樣，從今天這個情況差不多。
我從中國大概在這一輪經(jīng)濟調(diào)整當中所需要的金融措施或者叫金融改革措施來看，我想這個規(guī)范應(yīng)該是一個階段性，為了防止不慎重的金融風險擴散到普通老百姓層，起到的一些階段性的管理方法或者階段性的管理政策。
我想大概半年一年期來看，整體市場發(fā)展來看，尤其在這一輪中國經(jīng)濟改革當中借助的力量比較多。
從金融創(chuàng)新方向來看，我們從9月初到12月底看，主要集中這樣幾個方向，金融看兩個方向，幾乎所有金融的錢本質(zhì)上還是要實體經(jīng)濟提高效率賺出來，這是金融行業(yè)本質(zhì)。你從這個意義上來講，既然金融的本質(zhì)是要服務(wù)于實體經(jīng)濟你就看說在這個階段或者往后一段時間當中，從實體經(jīng)濟角度上看什么東西會發(fā)展，或者什么東西會獲得更好的效益提升或者叫利潤提升，依據(jù)這樣的事情，大概過去一個季度投的連續(xù)四家還是五家不同的公司有這樣幾個方向，可以非常簡單得到這個結(jié)論。
如何看待消費金融和供應(yīng)鏈金融
消費金融。出臺鼓勵金融創(chuàng)新的方向已經(jīng)看到。消費金融當中，我們涉及到消費下沉的消費金融，三四線城市甚至更往下縣域農(nóng)村金融創(chuàng)新方向，你從國家所需，我們國家經(jīng)濟調(diào)整當中或者國家這次意圖所需要調(diào)整當中也算是所謂提高某些或者某類人群的，不管叫消費還是叫其他生活水平還是收入，除此之外要降低貧富差距等等。
第二類，我們在看沒有投的供應(yīng)鏈金融，這也是以銀行為主的金融體系最大的挑戰(zhàn)。剛才講到了，我們國家對中小企業(yè)做間接融資本身借貸成本過高，你以現(xiàn)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)當中工業(yè)部分的經(jīng)濟所受到挑戰(zhàn)來看，我們猜所謂供應(yīng)鏈金融，尤其透過供應(yīng)鏈應(yīng)收應(yīng)付關(guān)系，對較小的供應(yīng)鏈當中的供應(yīng)企業(yè)或者生產(chǎn)制造型企業(yè)進行供應(yīng)鏈金融有效幫助或者有效實施，這從我們國家這一次的發(fā)展過程來看是一個無論如何也要解決的問題。
所以我們剛才講到大概無非就這三件事，我們過去一個季度投的四五個金融的案子也就是四五件事。消費金融是典型拉動刺激消費。
第二，覆蓋到二線以下城市，甚至縣域相關(guān)的金融創(chuàng)新，對特定人群，這個人群可以兩個邏輯定義，非信用卡人群，借貸手段比較缺乏的人群。你要從國家角度理解，對于未被金融創(chuàng)新惠及到更多的這些人群，我們金融創(chuàng)新為他們提供更多的手段。
供應(yīng)鏈金融，為了解決國家工業(yè)供應(yīng)鏈金融中小企業(yè)合理或者叫成本結(jié)構(gòu)獲得間接融資、貸款支持方式，我們猜也會比較好，從金融本質(zhì)是為了解決和幫助實體經(jīng)濟來看，大概這三件事是我們自己找出來的方向。
當然這三件事各有各難的地方，如果是做消費金融最大的挑戰(zhàn)，因為消費金融從支付場景轉(zhuǎn)成借貸場景的金融創(chuàng)新，大多數(shù)情況下最大的問題你不掌握消費場景，你不掌握消費場景，你要做消費金融，可能最大壞處你的可替代性變得比較強。
簡單來說，你貸兩年或者貸三年貸一年半，你幫阿里、京東做電子商務(wù)用戶購買分期購買，你面對最大問題是場景不是你的，這個事被它替代的欲望比較強，這是我們投消費金融想的問題。
我們投二線以下城市甚至縣域的金融創(chuàng)新，相對欠發(fā)達地區(qū)和相對發(fā)達地區(qū)，信用風險度要好很多，在我們國家，相對不發(fā)達，不管叫地區(qū)還是結(jié)構(gòu)，不同級別的城市和農(nóng)村來看，反而他們的欠錢的比例是低的，相對我們發(fā)達地區(qū)而言。做這種類型金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)是商業(yè)模式上解決的問題是規(guī)模化的問題，如何擴張和規(guī)模化的問題，農(nóng)村有農(nóng)村的問題，小城市有小城市的問題，他們更靠近關(guān)系型借貸。
供應(yīng)鏈金融，一直在看一直沒有投，雖然覺得好方向，中國現(xiàn)在往后幾年當中，原因是供應(yīng)鏈金融本質(zhì)是依靠所謂核心企業(yè)的應(yīng)付應(yīng)收帳款來做的供應(yīng)鏈金融，好處是一旦提供給你接口或者叫做信息之后，所謂做供應(yīng)鏈金融容易程度或者便利程度比較高，壞處跟第一件事一樣，核心的信息和競爭力畢竟不掌握你手里，擴張有挑戰(zhàn)。這是我們在供應(yīng)鏈金融沒有下手的原因。
未來三到十年，資本市場三大結(jié)構(gòu)性變化：公司主體、投資方式、資金構(gòu)成
我們解釋了一下在這個階段，從現(xiàn)在開始，從實體經(jīng)濟角度去看金融為實體經(jīng)濟服務(wù)，中國在之后幾年當中，我們的金融應(yīng)該為哪些實體經(jīng)濟方向服務(wù)才是一個更好的金融創(chuàng)新，我剛才提了我們的觀點，從現(xiàn)在角度來看有這樣幾件事情和方向，這也是過去不到半年時間當中，在今年方向投資所集中針對方向。
我們解決了這個問題之后，第二個小問題，大家想要了解清楚第二個困惑，是中國現(xiàn)在從廣義上看金融創(chuàng)新，所謂實體經(jīng)濟這部分之外，中國金融系統(tǒng)自己還有創(chuàng)新的或者發(fā)展的過程，大概有哪些事情會有中長期的變化和機會，你從大的邏輯上看，我們看到這樣幾件事情。
第一個問題，中國資本市場絕大規(guī)模會擴大很多，并不是說資本市場變得好很多，我們講三到四年的規(guī)模來看，中國資本市場絕對規(guī)模會漲很多，新三板加A股，在三四年的范疇之內(nèi)這個市場規(guī)模總值達到100多萬億，為什么會產(chǎn)生這樣的發(fā)展?
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有關(guān)系，面臨足夠到實體經(jīng)濟行業(yè)的調(diào)整。在這個過程當中，從簡單邏輯上來講，是需要調(diào)動非常多社會資源和社會資金，投向轉(zhuǎn)變過程當中，所謂新經(jīng)濟中小企業(yè)或者真正意義上面向未來中小企業(yè)，這么多的錢和這么多的行業(yè)和這么多的方向和環(huán)節(jié)需要轉(zhuǎn)型，從國家來講，它顯然是完不成這件事，不能靠政府的錢完成。需要調(diào)動足夠多社會的錢來完成。
第二件事情，國內(nèi)和國外做不同市場，大家爭議非常多，中國經(jīng)濟會不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風險，大家問題集中在兩個問題，一個跟GDP有關(guān)系，另外是匯率之爭。
總理和主席的過去兩次講話當中都分別提到增加直接融資占比，什么叫增加直接融資占比?直接融資從經(jīng)濟定義上講就是兩句話透過資本市場發(fā)行企業(yè)債券，一個非金融機構(gòu)股權(quán)融資，這兩句話很容易理解，為什么大幅度增加直接融資占比?原因是直接融資從簡單意義上講，可以叫做降低企業(yè)融資成本，因為你是拿錢換別人的股權(quán)。在這個意義上來講，提高直接融資占比解決國家好幾個問題，剛才我們講的好幾個問題相關(guān)都是同一個結(jié)論。
解決直接融資占比這句話，需要非常發(fā)達和有效融資市場，這句話套回剛才的結(jié)論，發(fā)達有效的資本市場，這兩個定語意味著交頭活躍，價值取向規(guī)模足夠。剛才我講的這三句話來推，就發(fā)展的歷程來看，大概我們資本市場規(guī)模在合理化之后本來也應(yīng)該達到所謂GDP規(guī)模至少一倍多以上，我們60萬億，最少會達到百萬億的級別，這是我做結(jié)論的前提。
結(jié)論的前提我建議炒股的建議，雖然體量在3、5年之內(nèi)增加非常多，也是多層次，同時意味著資本市場當中的公司的主體狀況也會發(fā)生變化，公司的估值邏輯會發(fā)生變化，公司的價值判斷方法會發(fā)生變化，以及40萬億到100萬億甚至更多資本市場錢的構(gòu)成也會發(fā)生變化。
這句話的意思是什么?我們看中國的變化比你想得快很多，在資本市場上。我們現(xiàn)在在A股二級市場大概8萬億的公募，4.98萬億的私募，私募二級市場股權(quán)基金，2014年初和年終大概為一萬億的規(guī)模，它發(fā)展非常迅速。我可以告訴你另外一個結(jié)論，簡單描繪三五年資本市場，面向新經(jīng)濟企業(yè)會變得比例非常高，同時公司的總量和公司數(shù)值總規(guī)模會變得非常多，同時面向資本市場的錢會變得非常機構(gòu)化，13萬億來算一半對一半，三年以后來看這個數(shù)會變成30%對70%，即使規(guī)模從40萬億到80萬億。
這個市場會發(fā)生什么樣的變化，這是最后提一個小的觀點。我談到第一沒有利益沖突，第二，對你也不構(gòu)成炒股建議，很多人非常看好新三板，新三板是非常好的私募股權(quán)公募化的市場，對中小企業(yè)融資有幫助，中國資本市場將來會變成什么樣?
打個比方，我們新三板有5600家公司，我們隨便猜一下到今年6月份差不多有一萬家左右的公司按照現(xiàn)在的速度，到年底會有1.5萬家，隨便蒙一個數(shù)。我們平均每個公司估值水平6億人民幣，現(xiàn)在市場上如果是5600家，大概是3.5萬億整個新三板的市值水平，今年年終是一萬家是6萬億。
我們假定上市新三板公司，原則上他們都需要融一輪錢，這一輪錢是10%到15%的股權(quán)比例，新三板以3.5萬億需要融5萬億，以年終6千億到9千億，如果到年底1.5萬億，十萬億需要融10%到15%的錢，這個算數(shù)大家算得過來，新三板上的基金全是機構(gòu)，肯定比現(xiàn)在需要融錢公司的總量是要少的，而且這件事會持續(xù)發(fā)生，中國資本市場會什么樣?越來越向這個方向靠攏，或者越來越向我們做的事情靠攏。
每年見700個公司，撿50個仔細看，投了10或20個公司，每個機構(gòu)都在做這樣的事情，我跟你講中國資本市場在絕對規(guī)模變大同時變得機構(gòu)化、供給很多的時候，同時中國資本市場正在發(fā)生的另外一個你意識到或沒有意識到必然的現(xiàn)象就像新三板一樣。
一定會有非常多的公司，同時有非常多公司有融資需求，但是資金總量供給跟中國的原來A股市場是不一樣的，中國原來A股市場典型問題誰能上市，每年上多少家，多少家能增發(fā)，這個市場總共發(fā)行有多少規(guī)模這件事情是受控制，然后資金進到資本市場是充分的，保險也能進，老百姓也能進，公募也能進，私募也能進，從供求關(guān)系上原來資本市場在公司和資金之間，資產(chǎn)和資金之間是資產(chǎn)供不應(yīng)求，資金是供過于求的。
你看看新三板現(xiàn)狀推理，4、5年之后資本市場整個圖景像今年現(xiàn)在或后半年的新三板，而更不是像一年或半年的A股。
最后一個簡單的結(jié)論，中國資本市場會有變化，剛才我們講的這個變化，所以一定會帶來另外兩件事情的變化，這兩件事情對我們影響非常大，創(chuàng)業(yè)者影響非常大，兩個變化的第一件事情，在國內(nèi)做私募股權(quán)投資的這個群體，我講的是我們一級市場，會在一段時間當中，比較明顯的開始在幣種的結(jié)構(gòu)上從美元往人民幣很快調(diào)整這是一定會發(fā)生，原因有很多，流動性的變化，資本市場等等，這是第一個一定會發(fā)生的。
美元投資有寒冬 寶能買萬科是必然
資本寒冬，現(xiàn)在在融資這個問題上湊巧在什么時間點上非常奇巧。幾乎美元跟人民幣相關(guān)很多流動性問題和美元自己的流動性問題和美元的持有者，美國的LP對中國經(jīng)濟和人民幣計價資產(chǎn)觀點上的變化，所以美元對人民幣計價資產(chǎn)投資欲望在我們這個行業(yè)變得比較小，整體也在變得比較小。
美元這一側(cè)顯然是有寒冬。人民幣處在什么階段，人民幣風險偏好會增加，這也是出現(xiàn)寶能買萬科這樣的事，很多人覺得這個事件是孤立事件。你要了解金融和經(jīng)濟關(guān)系，商學院本科生要看的一本基礎(chǔ)的課外讀物《門口的野蠻人》，主要是了解KKR在特定歷史階段對500強公司做杠桿收購全過程，這個過程寫得非常跌宕起伏，我想起這本書和寶能買萬科只是為了告訴你，流動性充裕開始出現(xiàn)越來越多金融衍生品或者證券化產(chǎn)品。
這種類型事件是一個必然結(jié)果，這是我告訴你說，在當時美國同時出現(xiàn)兩個金融大方向，一個是剛才我們講的垃圾債券驅(qū)動杠桿收購，另外因為衍生品和充分資產(chǎn)證券化，或者快速資產(chǎn)證券化所帶動量化投資或者叫做金融工程這門課程，或者叫這類的專業(yè)背景的人，在美國快速興起，是2007年金融危機的主要貢獻。
人民幣基金唱主角 二級市場估值標準將向一級市場靠攏
我要講的結(jié)論，現(xiàn)在美元投中國一級市場，正好收縮階段，中國人民幣投中國一級市場，之前經(jīng)歷了股災(zāi)，所以說我在12月份去問中國最大一些融資渠道包括中國最大商業(yè)銀行私人銀行部的時候，他們每一個大通道里邊大概有6支以上私募股權(quán)基金在那融資，我們處在美元不愿意投，人民幣的錢還沒有出來的時候，我猜過一兩個季度，最差最差過兩個季度就會有非常多的錢進入這個領(lǐng)域，我們叫權(quán)益類投資或者錢風險偏好度提高的這類投資，這是融資市場第一個結(jié)論。
第二個結(jié)論，跟你我都相關(guān)，隨著投資幣種和人民幣及美元相關(guān)流動性的變化以及資本市場變化，中國還有一個注定發(fā)生雖然看起來不合理的現(xiàn)象，叫做中國的二級市場對公司的價值判斷和估值判斷，這兩件事情會很快的或者較快的向一級市場判斷標準來進行遷移。
這句話的意思是什么呢?本來在人民幣上是不好做，我們做一級市場投資VC、PE，主要以公司成長性為估值邏輯，二級市場以什么估值邏輯，是以公司凈資產(chǎn)或接下來到公司的市盈率作為公司幾乎主要或唯一定價標準或者估值邏輯，這兩件事情之間存在較大差異，這也是大概在四年以前大家討論為什么京東這樣的公司那個時候在二級市場討論，不能在中國或者很長一段時間不能在中國上市。
我講了大家估值邏輯不一樣，但是因為中國必然會經(jīng)歷剛才我講的一些變化，所以中國資本市場在變化的時候，中國的資本市場變化方向中有一件非常大的事情，就是二級市場從判斷公司壓制和判斷公司估值這個邏輯上會向一級市場較快的速度靠攏。你說多快，沒法定量，我猜一年半兩年這個事情差不多連起來，這件事情為什么對你有意義，現(xiàn)在很多人糾結(jié)說，我做一個公司做得小而美，還是做成有長期價值但是短期雖然成長很快可能會面臨虧損，但是是不是不被中國市場認可或者不被中國二級市場認可，這以前是一個問題，以后很快就不是一個問題。
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