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《基本養老保險基金投資管理辦法》6月29日公開向社會征求意見，此舉標志著養老金入市投資的通道已經打開。人社部負責人日前表示，預計扣除地方預留支付資金外，全國可以納入投資運營范圍的資金總計約2萬億元。
不管最終目的是拯救股市也好，或者是為了緩解養老金入不敷出的困境也好，總之中國政府正在嘗試把全國的養老金拿出一部分做投資賺取收益。那么，對于這號稱將高達2萬億的巨額資金，究竟由誰來操盤?誰有資格來投資運營，官方并沒有點明。
受托機構花落誰家?
已經披露的是，基本養老金投資運營將采取信托管理模式。地方政府作為委托人，委托國務院授權的養老基金管理機構制定投資運營策略，并交由專業的托管機構和投資管理機構具體實施。
據了解，國際上大部分養老金資產管理都采取信托型模式，其核心特征是謹慎管理、資產獨立，通過專業托管、嚴格監管和信息披露，確保養老金投資的安全性。
但是作為信托關系中樞的受托人，人社部在公布的征求意見稿中并沒有明確。此前，人社部曾委托中國社科院、國務院發展研究中心、中國人民大學、浙江大學等學術研究團隊對養老體系改革進行頂層設計，針對基本養老金的投資有過意見相當分散的三種方案，一是各省分散自行投資;二是統一委托給全國社保基金理事會;三是單獨建立養老金管理公司。
目前較多的判斷認為，由全國社保基金會來作為受托機構可能是更折中、現實的方案。多位專家對界面新聞表示，目前看來，地方基本養老金統一委托給全國社保基金理事會投資的可能性非常大。
社科院世界社保研究中心主任鄭秉文指出，全國社會保障基金理事會無論從經驗和專業性來看都有很大的優勢。數據顯示，全國社保基金會在社保和企業年金投資方面有豐富的經驗，從2000年起，平均年化回報率達到8.38%。
但是由全國社保基金會操盤仍面臨一些問題，這或許也是人社部至今語焉不詳的原因。
首先，基本養老金的屬性與全國社保基金有很大的不同。人大管理學博士、首都經濟貿易大學教師孫博日前撰文指出，全國社保基金實質是儲備養老金，在人口老齡化高峰到來之前沒有支付壓力，資金投資時間跨度大，抗波動能力也較強，而基本養老金類似保險資金，具有負債驅動的性質。如果由全國社保受托管理基本養老金，必須重視兩者的不同屬性。
上海財經大學公共政策與治理研究院副院長鄭春榮也提到，養老金投資方向的選擇必須謹慎，尤其是在回報周期跨度長、投資回報率不明確的基礎設施投資方面，更應慎之又慎。
此外，全國統籌是一步到位，還是分步實施，也面臨來自地方政府的博弈。鄭春榮指出，養老金結余數額較大的主要集中在東部幾個省份，養老金往往也是這些地方政府在地方債等事務談判中的重要籌碼。
目前，地方政府的態度也確未明朗。
此前，廣東、山東兩省已先后與全國社保基金會達成委托投資管理協議。2012年，廣東委托全國社保基金統一運營1000億元該省基本養老金結余款，委托時間為5年。至2014年末，廣東省委托資金累計投資收益約177億元。今年年初，山東與全國社保基金會簽訂了1000億元基本養老金委托管理合同，委托期限也是5年。
但是山東此后又在全國成立了第一家省級社保基金理事會，該理事會管理資金來源為國有資本劃轉充實社保基金的部分，其探索的是地方政府如何進行社保基金投資的問題。
分析人士認為，管理上萬億養老錢是一個不小的挑戰，此次征求意見稿中，未明確受托機構歸屬，說明在決策層面兩種思路都有可能，最終花落誰家有待繼續觀察。即使最終確定將由全國社保基金理事會作為統一委托人，可能也會采取分步實施，每個省份自愿與社保基金理事會簽訂委托協議。
資管機構也可分杯羹
無論受托機構最終如何落定，目前比較能確定的是，養老金入市將是資管機構面臨的一個重大機遇。
數據顯示，截至2014年底，國內基金、券商受托管理的社保基金、企業年金規模合計達到1.01萬億元。
人社部估計，全國可以納入投資運營范圍的資金總計約為2萬億元。但據鄭秉文認為，這是一個樂觀的推算，若養老金投資運營方案出臺，應該是地方上解到中央的養老金中30%可以投入股市，但地方上解中央的可能只會有1萬億元左右，進入股市大約在3000億元。
也就是說，養老金資管市場的“蛋糕”可能將新增3000億元左右。
無論如何，對于整個資產管理行業來說，養老金一直是無法被忽視的潛在客戶。
征求意見稿中明確，在專業托管和投資管理機構遴選上將遵循相關標準，一類是“具有全國社保基金、企業年金基金投資管理經驗或者托管經驗的專業機構”，具體將涉及已經具有全國社保基金投資管理資格的12家基金公司、具有托管資格的4家國內銀行，以及具有企業年金投資管理資格20家資產管理機構和具有托管資格的10家銀行。
另一類是“具有良好的資產管理業績、財務狀況和社會信譽，負責養老基金資產投資運營的專業機構”或“具有良好的基金托管業績和社會信譽，安全保管養老基金資產的商業銀行”。孫博指出，這無疑為即將掛牌的建行養老金公司開拓投資管理業務預留了政策空間，對于此前未能獲取企業年金和全國社保基金投資管理資格的公募基金以及保險資管機構也是一個利好。
據了解，建行養老金公司是“銀行系”養老金公司的首個試點案例，其籌建歷時三年，已于今年6月開業，目前多家商業銀行也正在積極籌備。
對于過去未入選成為社保基金境內管理人的眾多基金公司而言，養老金入市或許也意味著新的窗口開啟。一位基金行業人士告訴界面新聞，根據過去社保管理人的選聘經驗，管理人的投資理念、公司治理、投研體系建設、投資組合業績、合規與風險控制等都是非常重要的考量因素，而并未完全由基金管理規模決定，因此，這也將加劇基金公司之間的競爭。
證監會新聞發言人鄧舸近期放出口風，稱一直支持各類養老保險資金開展市場化、專業化投資運營，實現保值增值，并將積極支持具備條件的證券公司和基金管理公司參與職業年金管理，不斷提升受托管理能力。
不過，官方目前并未公布新增社保基金管理人的計劃。多位業內人士認為，短期內擴容的可能性還不太大，預計會首先在現有框架內運作。
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