編者注：本文為Stratechery的BenThompson所寫，中文版由天地會珠海分舵編譯。全文通過深入的分析闡述了當前獨角獸的估值情況，通過冪次法則分析了哪些才是真正的獨角獸，以及通過對比分析2000年互聯網泡沫的情況和當前的環境，給出了當前是否存在泡沫的判斷。
“獨角獸”演變史
“獨角獸”這個概念，最早是由Aileen Lee在2013年11月份提出來的。借用“獨角獸”這種非常罕見的傳說中的神獸來指代這種非常罕見的企業：
“2003年起建立的，基于美國的，在公共市場(上市企業)或者私募市場估值超過10億美元的軟件公司。”
但是在最近一年半多的時間里，這個概念已經開始發生變化——所謂的“獨角獸”俱樂部開始囊括更多的國際化初創公司，企業的性質也開始限制在僅僅是私有企業范疇——但這里最大的變化還是要數數量上的變化：根據《財富》的獨角獸清單所描述，共有100家企業被列入了獨角獸俱樂部，這比Aileen Lee當時給出來的39家企業是一個很大的飛躍。
準IPO融資：數據的虛假與泡沫
很多人開始覺得號稱“獨角獸”的企業太多，這名稱用得開始有點泛濫了。他們認為有一部分所謂的“獨角獸”企業其實并不應該被稱為“獨角獸”，而更應該稱作“斑馬”——充滿異國情調，但是并不是真的非常罕見。這主要原因就是，以前往往在IPO階段才會出現的大額度的融資，現在卻已時常轉移到在初創企業還未上市時期的“成長輪(Growth Round)“融資中出現。比如硅谷風投界風云人物Andreessen Horowitz在他的”科技企業募資——究竟發生了神馬事?“演講中就支持這種觀點，演講中對“成長輪融資”做了這樣的一個定義：融資金額超過4000萬美元的一輪融資。同時，也將這類的融資稱作“準IPOs”。
很多人明確地表示，在對初創企業沒有做足夠審核的情況下，就進行大額度投資的這種情況，是可忍孰不可忍，比如Bill Curley就是其中一員，他在今年3月份那篇文章《獨角獸有泡沫?Absolutely!但絕非估值泡沫》中認為，在沒有IPO嚴格的審核下進行如此巨額的融資無論對投資人還是企業本身都是非常危險的事情。
Curley表示，他的擔憂來自于：這樣的話這些“獨角獸”就很容易在偏離行業標準的情況下，發布出一些虛假錯誤的財務狀況。華爾街日報上周對這種擔憂做出了突出的描述。
這些年輕的科技公司都在爭先恐后的想獲得投資人的青睞，希望投資人能給它們的企業注入大量的金錢，讓企業壯大，同時也是為了讓自己一夜暴富。期間這些企業甚至并不按常規出牌，為了讓自己的企業看起來遠遠超過自身的營業額，他們甚至兜售非常規的“預定額(bookings)”，“年度經常性收入(annual recurring revenue)”，以及其他一些可以讓企業的估值看上去冠冕堂皇的一些數據。
與此同時，這種做法又完全沒有違法或者任何安全條例的，因為這些企業都是沒有上市，沒有進入IPO階段的。有人會說，如果是上市公司的話，它們也可以使用稱為“非公認會計原則(non-GAAP)”的融資條件。但是，它們必須要解析清楚它們公布的那些財務數據，并且需要公開說明這些非常規的數據，是如何地與常規地通過會計規則統計出來的數據有所不同的。
懷疑論者宣稱，正是這種非常規的做法，導致這些科技公司過分自信，以致于為將來的失敗埋下伏筆。他們認為，追隨著企業那些模糊的非正規的融資條件數據的投資人，反過來又會將企業的估值的泡沫給吹得越來越大，大到讓這些羽翼還沒完全豐滿的初創科技企業完全沒有可以犯錯的、回旋的余地。
就這個問題來說，Curley曾經在很多不同的場合預言“今年有一批獨角獸將會死去”。我們先假定他是對的，那么問題來了，如果有一批獨角獸倒下了的話，是否這就意味著泡沫將會被捅破呢?
貝比·魯斯效應和冪次法則分析：一批獨角獸將死去
我們應該還記得上幾天Chris Dixon在他的那篇《VC界的“貝比·魯斯”效應》所闡述的：你如果想獲得更大的投資回報率(10倍)，那么你就需要承受更多的失敗的投資。
Dixon的這篇文章說的更多是單個風投公司的效益情況，但我認為“貝比·魯斯效應”也可以應用到現在的“獨角獸”情況當中來。畢竟，如果你仔細觀察當今這些“獨角獸”的估值情況，你就會看到它們是和Peter Thiel所描述的那條“冪次法則”曲線完全吻合的：
從上圖可以看到這些獨角獸的估值情況完全就是一條冪次曲線(先不論它們的估值是否有水分)。這里預示了非常重要的一點：對這些科技型初創企業來說，結合冪次曲線，那些排到10名開外的公司根本起不了什么大風浪。
小米和Uber兩頭獨角獸各自就占據了所有“獨角獸”的約22%的估值。
前十名的企業估值占據了所有“獨角獸”49%的估值(小米，Uber, Airbnb, Palantir, Snapchat, SpaceX, Flipkart, Pinterest, Dropbox, Theranos)。
而前20名的企業估值則占據了所有“獨角獸”估值的65個百分比。
只要名列前茅的企業有什么風吹草動，整個初創企業的生態系統的健康狀況都會產生蝴蝶效應般的沖擊。比如拿Dropbox來說吧，它可能是前十名中最脆弱的一頭獨角獸了，如果它碰到了問題需要以較低的估值進行融資，或者說以低于估價的價格進行賤賣，那將會在初創企業的江湖掀起腥風血雨。但是，如果拿Evernote作為例子，它如果碰巧遇到同樣的到情況，就算它把CEO給切換了，也不會在初創企業江湖中蕩起一個細微的漣漪。
如果這個時候你再想想Curley所說的一批獨角獸將會死去這個預言，相信你就再不會感到難以置信了!
風投布局：穩坐釣魚臺
所有的獨角獸總共的募集資金是大約550億美元，大概就是前十名獨角獸的中任意三個的市值總和(或者任意兩個，如果其中一個包含了Uber或者小米的話)。
對于這個550億美元的總募集資金，這里我們很有必要指出我們觀察到的另外一個現象：這些投資的分布其實更多的是呈線性分布而非冪次曲線分布的(至少你如果忽略掉Uber這個特例的情況下是這個樣子的)。
其實這個也真實的反映了我們對風投公司的心理預期——平均的投資，但不平均的回報。
當前正處于科技業產業化的“高原期”
我之前曾經在文章《現在不是1999》中說過：現在的這些獨角獸都是實實在在有著商業模式和切切實實的營業額的，盡管盈利能力可能有點滯后，但是，就商業模式來說——比如SaaS模式和大部分的賣廣告的模式——這些都還算是中規中矩符合預期的。上一次互聯網泡沫如此大規模的快速蔓延的重要原因之一，就是太多根本沒有任何盈利模式和根本沒有盈利的企業的瘋狂誕生。
事實上我認為，與其說1999年是互聯網科技發展周期的巔峰，不如說它僅僅是反映了用戶關注程度空前高漲的高峰。
怎
么來解讀以上的曲線?
一開始，互聯網的出現推動了技術的發展
當時的互聯網高峰(1999)更多的是代表了人們過度膨脹的心理預期的巔峰
2000年泡沫破滅代表了幻想破裂后人們對互聯網技術的心里預期跌倒了低谷
往下的五年其實是從低谷往上爬進行摸索啟蒙的年代
從上圖可以看出，我們現在正處于科技行業產業化的“高原”之處，正在向著產業重塑和創造的方向穩定的邁進，有著欣欣向榮的前景，比如Uber和Airbnb這種革命性的塑造新市場的企業。
坦白說，這個觀點和之前的獨角獸將要死去的觀點并不沖突。事實上，受到如當前低息等宏觀經濟因素的影響，我認為獨角獸大量存在的另外一個重要原因之一就是，資本們都害怕自己沒有躋身進這次前所未見的價值創造的偉大浪潮中。但是，產業的規律是擺在那的，獨角獸自身有著一種成王敗寇的特質，特別是上面提及的那些名列前茅的企業，這勢必會導致一部分其他獨角獸會死去或掉隊，從而最終仍會將獨角獸的數量限制在很小的一個范圍內。
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