2009年創業板開閘，本土PE行業迎來“最好的時代”，超10倍的回報率吸引大量資本以“掙快錢”的目的涌入PE行業；但隨著上市退出渠道收窄、二級市場日趨萎靡，以往PE行業的盈利模式難以為繼，回報率持續下跌，甚至目前一些PRE-IPO項目在上市之初的賬面回報率僅在2倍左右。
清科研究中心發布的統計數據顯示，2011年共有235支PE完成募集，披露金額為388.58億美元；但這一數據到2012年發生很大變化，上半年PE募資金額大幅縮水，披露金額為52.14億美元，同比減少77.1%，不但終結了PE“不差錢”時代，而且還會將一些PE淘汰出局。
“在目前經濟情況不明朗的情況下，我們投資只能謹慎再謹慎，挨過行業寒冬。我們已經3、4個月沒開過投委會了。”一位知名PE合伙人如是說。
狀態一
投資回報率劇降 選擇項目更嚴格
受宏觀經濟低迷、股市一路下跌等因素的影響，2012年PE市場整體情況不容樂觀。一方面，在流動性普遍緊張的情況下，許多LP面臨不能滿足下一輪出資需求的境況，PE后續募資告急；另一方面，弱市中項目業績“變臉”頻現，好的項目成為稀缺資源。面對“內憂外困”，不少PE目前選擇以一種過于冷靜的姿態觀望，暫時“蟄伏”。
浙江PE界的一位業內資深人士向記者表示，“目前這個行業里，有些機構手里還是很有錢的，前兩年募集的資金還沒花完。但是即使有錢，也不敢像前兩年那樣大手大腳地投資。現在是必須看到最好的項目，才可能去爭取，其他的項目基本上已經放棄了。”
該人士向記者表示，持幣觀望，謹慎謹慎再謹慎地投資，成為行業內普遍的準則。他介紹說，隨著二級市場股票價格的一路下跌，新股IPO的價格也呈下降趨勢。“前兩年以12倍或15倍搶來的股權，現在二級市場上也就20倍左右，扣除各種成本和費用，只是打個平手。”
國浩律師事務所合伙人費國平日前在2012中國并購年會上表示，我國PE的興起、火爆、崛起是在一個非正常環境中發生的。即在世界金融危機發生時，我國創業板開閘引燃了“全民PE”的盛況；但同時多層次資本市場還沒有完全形成，因此，并購方式退出或者說并購市場的發育還不夠成熟，PE投資項目少了一個重要的正常通道。
狀態二
投資重心前移 重操VC舊業
創業板的一度火爆，令很多機構放棄了VC，轉而加大PE投資，賺起了“快錢”。而在當前市場環境清淡的背景下，部分PE重操舊業，再度涉足VC。
浙江PE界的一位業內資深人士向記者表示，從今年PE行業的整體情況來看，完全已經沒有以前活躍。由于募集資金告急，所投項目上市成功率不高，以及一、二級市場市盈率相差無幾等問題，直接導致一些中小型PE投資過于慎重；一些大型PE甚至在考慮退出PE業務的問題，往VC方向轉型。
江蘇省高科技投資集團投資總監尤勁柏認為，將投資重心前移或為PE在弱市中的生存之道之一。他表示，VC以及早期成長類PE目前是該公司的投資重點。通過早期以低價介入項目，找到未來有發展潛力的企業，可使投資機構的利益最大化。就算上市前期通過并購方式退出，亦能獲得豐厚投資回報。
長期以來，由于國內新股發行市盈率居高不下，股權投資機構通過投資成熟階段的企業，能夠很快實現退出并獲得高額回報，這使得不少資金競相投入中晚期階段的項目。但隨著IPO數量減少、投資機構賬面回報率下降、中晚期投資競爭激烈、市場外部生態環境的改變以及行業自身的結構調整等因素綜合影響，投資階段前移成為PE的一大趨勢，早期投資漸成市場熱點。
上述業界資深人士認為，對于一些中小型PE機構而言，改投早期項目不是易事。因為中小型PE改做VC需要提升核心能力，當核心能力未達到一定專業水準時，他們做VC投資也會十分慎重。
狀態三
謹慎對待新三板 期待進一步完善
新三板無疑是今年資本市場熱點之一。據中國證券業協會數據統計，今年以來新三板備案掛牌的企業為44家，其中新三板擴容后首批掛牌企業達8家，而去年一整年備案掛牌的企業僅25家。
與券商巨大的投入熱情不同的是，PE（私募股權投資）機構普遍對新三板持有相對謹慎的態度。滬上一位PE人士坦言：“新三板目前還不是我們主要的投資方向。張江那邊時常有項目過來，有些是準備掛新三板的，不過暫時沒準備投，今年的重點還是關注后期輕資產項目。總體來講新三板市場規模還很小，交易活躍度不夠，不敢隨便投。”
中國證券業協會數據統計顯示，目前新三板掛牌企業共計137家，總股本43.11億股，今年以來成交金額僅3.77億元，去年全年的成交金額也僅為5.6億元。與深交兩市日均百億級別的成交量相比，不可同日而語。
基于此，深圳一家大型PE機構人士也表達了類似觀點：“新三板理論上說是一個退出的渠道，長期來講也是個方向，不過目前還是有價無市，很多定價只不過是心理價位，而非實際轉讓價格。你可以看到新三板擴容后的首批掛牌企業在第二個交易日就出現了零成交。”
“而且就目前的新三板而言，并非所有企業都是優質公司，能夠符合創業板真實上市條件的企業并不多。另外新三板企業定價也在走高，現在定向增資的平均市盈率達到了近20倍。”上述PE人士感嘆。
另有受訪的PE人士指出：“除了擴容以外，新三板的交易規則、參與門檻、以后的轉板渠道等都還是沿用以前的規則，所以對我們來說，新三板只能算是多了一個選擇，但還不是很好的退出通道。新三板市場要發展起來，好的交易制度是基礎，市場規模也有待進一步擴大。”
不過值得注意的是，也并非沒有PE機構掘金新三板。公開數據顯示，截至目前共有31家VC（風險投資）/PE機構參與新三板企業定向增資，涉及定增企業共24家，投資總額3.98億元。據了解，目前已啟動了轉板程序的新三板企業有20家，成功轉板上市或者過會的企業有8家，另外還有4家企業正等候發審中。
“一旦轉板成功，財富就是成幾何增長。能投到世紀瑞爾、北陸藥業這樣成功轉板的企業收益非常豐厚。所以有些PE機構還是會下注新三板企業。不過總體來說新三板企業還是對投早期的VC機構吸引力要大一些。”上述PE人士分析認為。
而一家投資了新三板項目的PE機構人士則透露：“投資新三板主要是賭政策，賭交易制度和轉板機制的完善，目前監管層正在大力發展新三板市場。另外就是對企業有轉板的預期，再不濟也可以股權轉讓，新三板本身就是一個存量股權轉讓的平臺。另外并購退出也是很好的一種方式。”
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本文標題：PE終結“不差錢”時代 蟄伏過冬漸成主流
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