無論何種方式，阿里巴巴都將背負新的債務。未來等待它的，唯有上市來還債，或者把現有的借債轉股。
多年的煎熬后，馬云終于有機會擺脫懸在頭上的達摩克利斯之劍。5月25日，握有阿里巴巴42%股票的雅虎，同意了將持有的約一半股票賣給前者。
2005年，雅虎拿下阿里巴巴四成的股票只花了10億美元，7年后馬云要拿出71億美元(63億美金現金和不超過8億美元的新增阿里集團優先股)，也不過才贖回了一半。
當初，馬云還曾因這筆10億美元投資而興高采烈。他一定沒想到如今要用難以想象的付出來填補這個代價。但是馬云不得不填，到2010年年底，雅虎對阿里巴巴的投票權將按最初協議增至39%，一舉超過了馬云掌控的管理層。
一向殺伐決斷，開除公司大將，嚴懲員工腐敗，都不拖泥帶水的馬云，如何能容忍旁人對公司的指揮？何況這個最大股東，自身已日薄西山、麻煩不斷？于是這幾年來，一場圍繞阿里股權的爭斗，就不斷出現在中美兩國媒體的版面上，去年爆發的支付寶股權乾坤大挪移紛爭，更是差點上升為外交事件。
在很多業內人士看來，這次回購對雙方都是件好事。一方面，馬云拿回了控制權，解了燃眉之急；另一方面，雅虎CEO換了一撥又一撥，很多投資者都希望把雅手里最值錢的阿里股權落袋為安，以免夜長夢多。
63億美元的數字還算合理。去年9月，阿里巴巴引入DST、銀湖、淡馬錫等私募基金，以16億美元賣出了5%不含投票權的集團股。按這個數字算，阿里巴巴集團值320億美元。
不過，雖說合理，但63億美元現金可不是個小數目。根據阿里巴巴的財報，截至2011年12月31日，他們也只有40.85億美元流動資金，而且還要支付不久前私有化B2B業務所必須的30億美金。僅以這些數字算，還差了50多億美金。
接下來怎么辦？除了自有資金，只剩下兩種方式，一是貸款，二是股權交易。不管怎么說，阿里巴巴只能向更富的人求助。于是，有消息就說中投將對阿里投資20億美元，屆時馬云就可能因為這個國資背景而變成紅頂商人；還有消息說阿里巴巴正在與國家開發銀行進行貸款談判，希望從后者獲得最多20億美元。
不過，唯一能確認的是，今年2月，阿里巴巴剛從澳新銀行、瑞士信貸、星展銀行、德意志銀行、匯豐控股以及瑞穗金融集團等6家機構，獲得了30億美元貸款。但無論何種方式，阿里巴巴都將背負新的債務。未來等待他們的，唯有上市來還債，或者把現有的借債轉股。
打個比方，最初阿里巴巴從恩人雅虎手里借了一筆錢，去尋找寶藏，挖到寶藏成為富人后，阿里巴巴就必須償還這筆恩惠，但恩人愿意借錢是為了投資，雅虎自然會想盡辦法拿到最多回報。因此為了保障剩下的股份不縮水，雅虎規定阿里得在2015年12月前進行IPO，并且要滿足4個條件：第一，融資毛收入不低于30億美元；第二，阿里在港交所或美國證交所上市，或在特定情況下在中國大陸上市；第三，IPO發行價較阿里回購雅虎股份每股價格溢價110%；第四，其中一家全球IPO承銷商由雅虎選擇。
第三個所謂的溢價110%，簡單說就是IPO后，雅虎賣出剩下的股票必須比現在錢多。根據雙方目前達成的回購協議，雅虎出售的阿里價格不低于每股13.50美元，按照這個溢價約定，未來阿里IPO時發行價便需高于28.35美元，也就是說市值至少需要達到735億美元。
做一個對比，就能明白這個數字的概念。按照當前股價，中國另外兩個與阿里并肩的互聯網公司——百度的市值約為413億美元，騰訊的市值約513億美元。這其中的難度由此可見。業界也因此戲稱，“馬云相當于在1000點賣出股票，又在5000點買回，因為他堅信會漲到1萬點。”
信心歸信心，現實還是現實，畢竟全球經濟已因金融危機苦不堪言，就連互聯網的大熱門Facebook上市不久也跌破發行價，市值縮水了190億美元。盡管馬云打造的阿里，已經成為中國電商的代名詞，中國每天的包裹快遞中，阿里系就占了一半，但是電商在中國已有明顯放緩趨勢，阿里最看好的B2C，也從去年第一季的113%增速，下滑到今年的53%。
投資人是很現實的，高峰過后，馬云以及他的阿里巴巴還有多大的想象空間，恐怕就沒人能說清了。“阿里巴巴”童話故事最精彩是發現寶藏，而馬云的故事顯然是致富之后，還期待一個更奇跡的結局。
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本文標題：南都周刊：阿里巴巴的下一步
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