潘溈 上海報道
《21世紀》：您提到過去30年，全球最好的PE，平均年回報率是20%。但之前諾亞財富和本報聯合做的一個LP問卷調查，參與調查的600多位LP，超過九成LP對年化收益率的期望高于30%，那會不會導致很多LP最終失望離場？
閻焱：中國做得好的PE，有年回報率超過50%的。我前面說的是全球平均，這跟中國平均不一樣。中國的PE行業過去十年的表現，遠遠超過全球平均。未來中國這些最好的PE，還能做到年30%。任何一個行業，永遠是二八定律。20%的人賺80%的錢，做得好的年平均回報超過30%，不會有任何問題。
《21世紀》：那還有80%的PE只能賺20%的錢，他們自然做不到年化收益率30%。那么他們的LP，可能因為對GP團隊不滿，再加上“自己的銀根收緊”，而違約不再后續出資。很多知名機構都碰到過這樣的事情，不知道賽富是否有？
閻焱：我們沒有碰到過，我也沒有聽說過，不過我可以想象會有很多。但是，不繼續出資的LP，損失會很大，他前面投的份額都要被扣減。
《21世紀》：很多GP并不懲罰違約的LP，只是盡量找其他人來接盤違約LP的出資份額。他們的想法是以后還要繼續募資，不能現在對LP這么強勢。
閻焱：我不明白，白紙黑字的為什么不去執行？這不是強勢不強勢的問題，這是對合同的尊重。任何經濟行為，都應該尊重合同。這是中國最大的問題，很多人都姑息養奸。我們行業出現這種情況，不光是LP，作為VC、PE投資人，也應該反省。
《21世紀》：上述現象出現，再加上一部分LP在基金到期后，由于不滿意回報率就不再繼續投資PE。這會帶來行業的萎縮嗎？
閻焱：這個行業我不覺得會那么快萎縮，因為PE這個行業性質決定了只會逐漸下調，不會那么快。
《21世紀》：這個行業逐漸下調的過程中，那些之前非常激進的、迅速擴張的PE基金，會很難受？有一種觀點是，PE未來還是會回歸成精英行業。
閻焱：PE毫無疑問將回歸精英行業。我從骨子里不認同以下一種觀念：投資要像生產鞋一樣批量化生產。我認為投資在科學的成分之外，很依賴于投資人的經驗判斷。而是否投一個企業，也是視具體情況而定。
我反對這一觀點，但有人認為這樣做可以，那沒問題，他又不花我的錢。
《21世紀》：前幾年很多VC都砸了大錢給各種電商企業，賽富也投了凡客，現在電商的日子不好過。電商企業該如何過冬，背后的VC能做些什么以應對？
閻焱：中國有個大問題，說好時大家都追捧，說不好時就貶得很低，總是走極端。在我看來，電商分為兩類，一類電商從一開始就沒賺到錢，它的運營利潤率是負的；還有一類是賺錢的，它的運營利潤率是正的，為了高速擴張，投了太多的廣告費。凡客就是第二種。
我們對凡客這樣在中國有品牌、毛利40%多的企業非�？春�。
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本文標題：閻焱稱看好凡客：他是賺錢的 廣告費投太多
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