4月7日，“中國強古井貢酒·年份原漿”（下稱“中國強”）路演推介會上，投資者座無虛席。
“多數(shù)都是沖著白酒打新套利而來。”與會的一名白酒投資者王明（化名）說。
這一品種將在4月17日前后在上海國際酒業(yè)交易中心（下稱“酒業(yè)交易中心”）掛牌交易，目前正在申購階段。
然而，在“半價申購，投資回報一倍”的誘惑下，白酒打新潮涌背后，多少白酒投資者能全身而退，卻是未知數(shù)。
-75%至300%“打新”設計
發(fā)行上市的高端白酒由酒廠限量制作，去掉中間經(jīng)銷商環(huán)節(jié)層層加價，價格遠低于同類品牌白酒的市場價格。這便帶來了打新套利的空間。
王明在酒業(yè)交易中心已有兩次打新經(jīng)歷，第一次在去年12月底以1500元/斤申購酒品“國窖1573·中國品味（2011珍藏版）”（下稱“國窖1573”），開盤當天在最高點2000元/斤拋售，獲利約33%；第二次則是今年3月以780元/瓶申購“水晶舍得（2012珍藏版）”（下稱“水晶舍得”），開盤當天以1050元/瓶拋售，獲利約35%。
他認為，打新套現(xiàn)，其實賺的是上述高端白酒“價值回歸”利潤。這源于酒業(yè)交易中心的源頭發(fā)行機制，即發(fā)行上市的高端白酒均由酒廠限量制作，由于去掉中間經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的層層加價，酒廠出價遠低于同類品牌白酒的市場價格。
“掛牌交易時，要與同類品牌白酒市場價靠攏，存在很高的價格上漲空間。”王明說。
如30年原漿“中國強”的申購價為860元/瓶（限量10萬瓶），對應古井貢酒品質(zhì)最高的26年份原漿酒標價1688元/瓶，貌似存在價值低估。
“我們預期‘中國強’的市場價格應在2500元/瓶以上。”中國強發(fā)行方——飛騰酒業(yè)（上海）有限公司董事長朱一山說，之所以把申購價設在860元/瓶，一方面申購價接近古井酒廠的出廠價心理價位（將經(jīng)銷商的利潤轉(zhuǎn)給投資者），另一方面則是基于品牌推廣的考量。
“我們盡可能讓掛牌交易的高端白酒申購價貼近出廠價，也是基于促進交易活躍度的考量。”上海國際酒業(yè)交易中心副總裁熊飛云說。
不過即便是天上掉餡餅，也并不是每個打新者都能全身而退。
比如，在“水晶舍得”掛牌上市首日，由于打新者賣單踴躍，一度出現(xiàn)網(wǎng)絡帶寬阻塞而無法正常交易，直到當天下午上海國際酒業(yè)交易中心通過暫停網(wǎng)站運營（把更多帶寬留交易系統(tǒng)），才恢復正常交易。
“當天電子交易恢復后，仍看到賣單遠多于買單，打新追漲的投資者不見了，倒是來不及在掛牌首日套現(xiàn)的投資者在自己追漲盤里，出現(xiàn)浮虧。”王明回憶。他們起初的算盤是先通過追漲把價格抬高，在收盤時全部套現(xiàn)，獲取更高投資回報。
上述打新套利的興起，緣于酒業(yè)交易中心的特別交易規(guī)定，即上市首日的漲幅上限為發(fā)行價的300%，最大下跌幅度則是發(fā)行價的75%。這讓打新者看到炒高價格的更大獲利空間。
熊飛云認為，打新者出現(xiàn)浮虧的原因，不排除他們忽略兩個因素，一是茅臺等高端白酒近期降價引發(fā)的多米諾效應，二是兩會期間人大代表要求對三公消費加強監(jiān)管，可能令高端白酒需求有所下降。
而記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，浮虧還緣于投資者并不追求所謂的長線投資。以王明為例，基于前兩次打新獲利不菲，他轉(zhuǎn)而循環(huán)打新，即資金剛從前一款白酒打新套現(xiàn)，就馬上轉(zhuǎn)向新的申購。
“其實真正參與交易的白酒收藏家并不多，很多都是沖著打新套利而來的炒作者。”王明感慨說。“國窖1573”品種交易3個月以來，總提貨量略超過100瓶，僅占總發(fā)行量9999瓶的約1%。
經(jīng)紀會員自營“防火墻”疑慮
王明還認為，不排除個別經(jīng)紀會員先申購大量白酒現(xiàn)貨，“人為”制造供需失衡而炒高價格，散戶在追漲中難避虧損風險。
上海國際酒業(yè)交易中心于去年9月26日成立，股東為上�？萍纪顿Y公司與海南椰島集團。中心采取會員制模式，將會員分成發(fā)行會員、承銷會員和經(jīng)紀會員。
打新套利潮涌背后，離不開交易中心經(jīng)紀會員的“推波助瀾”。
經(jīng)紀會員，即為客戶與白酒發(fā)行會員在上海國際酒業(yè)交易中心買賣酒品提供交易通道、協(xié)助其完成交易、結(jié)算與交貨的會員單位。不過，經(jīng)紀會員也有自營盤參與白酒打新套利。一位交易中心經(jīng)紀會員向記者透露，自己曾動用上百萬元參與“國窖1573”與“水晶舍得”的打新套利，收獲不菲。
在他看來，經(jīng)紀會員的獲利，主要來自對價格走勢的準確“判斷”，不會參與和打新的散戶投資者做對手盤交易。
一位交易中心人員說，目前經(jīng)紀會員的經(jīng)紀業(yè)務與自營業(yè)務嚴格分開，經(jīng)紀會員擁有自己獨立的賬戶進行交易，他們也可以根據(jù)客戶成交次數(shù)收取傭金，但無法知道客戶的所有交易明細，和投資者做對手盤的幾率很低。
“但真的能設立全面的防火墻嗎？”王明稱，他每個交易日都收到來自經(jīng)紀會員的當日交易點評分析報告，總體感覺是強調(diào)白酒的長期持有投資價值。“或許是給他們打新追漲后的高價套現(xiàn)制造環(huán)境。聽說有些經(jīng)紀會員單位的操盤手，來自民間炒股高手或其他民間證券交易機構(gòu)。”王明對此表示質(zhì)疑。
記者查閱上海國際酒業(yè)交易中心發(fā)現(xiàn)，經(jīng)紀會員不乏貴金屬經(jīng)營公司與民間證券投資管理機構(gòu)。比如，天津潤茂貴金屬經(jīng)營有限公司上海分公司、鄭州潤茂貴金屬有限公司、成都豐信投資有限公司、上海凱絲投資管理有限公司等。
前述交易中心人員解釋說，經(jīng)紀會員的準入門檻主要包括過去5年沒有不良記錄，擁有辦公場所等，“能否吸引足夠多白酒投資者，是審核的重要標準。”
王明還認為，不排除個別經(jīng)紀會員先申購大量白酒現(xiàn)貨，吸引散戶跟風，“人為”制造供需失衡而炒高價格，散戶投資者在追漲過程難以規(guī)避虧損風險，“他們投資額動輒上百萬，遠遠高于散戶投資者。”
記者發(fā)現(xiàn)，上海國際酒業(yè)交易中心國產(chǎn)收藏類酒交易規(guī)則中并沒有對單一客戶的持倉上限有明確規(guī)定。
“其實我們會根據(jù)每款白酒申購情況設定申購上限，如剛完成申購的西鳳-國典鳳香50年年份酒（限量12萬瓶）的申購上限為6300瓶，即申購上限占比為約5%。”前述上海國際酒業(yè)交易中心人員說，隨著交易持續(xù)，提貨量會越來越多（對應可交易的存量越來越少）。
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