4月7日，“中國強古井貢酒·年份原漿”（下稱“中國強”）路演推介會上，投資者座無虛席。
“多數都是沖著白酒打新套利而來。”與會的一名白酒投資者王明（化名）說。
這一品種將在4月17日前后在上海國際酒業交易中心（下稱“酒業交易中心”）掛牌交易，目前正在申購階段。
然而，在“半價申購，投資回報一倍”的誘惑下，白酒打新潮涌背后，多少白酒投資者能全身而退，卻是未知數。
-75%至300%“打新”設計
發行上市的高端白酒由酒廠限量制作，去掉中間經銷商環節層層加價，價格遠低于同類品牌白酒的市場價格。這便帶來了打新套利的空間。
王明在酒業交易中心已有兩次打新經歷，第一次在去年12月底以1500元/斤申購酒品“國窖1573·中國品味（2011珍藏版）”（下稱“國窖1573”），開盤當天在最高點2000元/斤拋售，獲利約33%；第二次則是今年3月以780元/瓶申購“水晶舍得（2012珍藏版）”（下稱“水晶舍得”），開盤當天以1050元/瓶拋售，獲利約35%。
他認為，打新套現，其實賺的是上述高端白酒“價值回歸”利潤。這源于酒業交易中心的源頭發行機制，即發行上市的高端白酒均由酒廠限量制作，由于去掉中間經銷商環節的層層加價，酒廠出價遠低于同類品牌白酒的市場價格。
“掛牌交易時，要與同類品牌白酒市場價靠攏，存在很高的價格上漲空間。”王明說。
如30年原漿“中國強”的申購價為860元/瓶（限量10萬瓶），對應古井貢酒品質最高的26年份原漿酒標價1688元/瓶，貌似存在價值低估。
“我們預期‘中國強’的市場價格應在2500元/瓶以上。”中國強發行方——飛騰酒業（上海）有限公司董事長朱一山說，之所以把申購價設在860元/瓶，一方面申購價接近古井酒廠的出廠價心理價位（將經銷商的利潤轉給投資者），另一方面則是基于品牌推廣的考量。
“我們盡可能讓掛牌交易的高端白酒申購價貼近出廠價，也是基于促進交易活躍度的考量。”上海國際酒業交易中心副總裁熊飛云說。
不過即便是天上掉餡餅，也并不是每個打新者都能全身而退。
比如，在“水晶舍得”掛牌上市首日，由于打新者賣單踴躍，一度出現網絡帶寬阻塞而無法正常交易，直到當天下午上海國際酒業交易中心通過暫停網站運營（把更多帶寬留交易系統），才恢復正常交易。
“當天電子交易恢復后，仍看到賣單遠多于買單，打新追漲的投資者不見了，倒是來不及在掛牌首日套現的投資者在自己追漲盤里，出現浮虧。”王明回憶。他們起初的算盤是先通過追漲把價格抬高，在收盤時全部套現，獲取更高投資回報。
上述打新套利的興起，緣于酒業交易中心的特別交易規定，即上市首日的漲幅上限為發行價的300%，最大下跌幅度則是發行價的75%。這讓打新者看到炒高價格的更大獲利空間。
熊飛云認為，打新者出現浮虧的原因，不排除他們忽略兩個因素，一是茅臺等高端白酒近期降價引發的多米諾效應，二是兩會期間人大代表要求對三公消費加強監管，可能令高端白酒需求有所下降。
而記者調查發現，浮虧還緣于投資者并不追求所謂的長線投資。以王明為例，基于前兩次打新獲利不菲，他轉而循環打新，即資金剛從前一款白酒打新套現，就馬上轉向新的申購。
“其實真正參與交易的白酒收藏家并不多，很多都是沖著打新套利而來的炒作者。”王明感慨說。“國窖1573”品種交易3個月以來，總提貨量略超過100瓶，僅占總發行量9999瓶的約1%。
經紀會員自營“防火墻”疑慮
王明還認為，不排除個別經紀會員先申購大量白酒現貨，“人為”制造供需失衡而炒高價格，散戶在追漲中難避虧損風險。
上海國際酒業交易中心于去年9月26日成立，股東為上海科技投資公司與海南椰島集團。中心采取會員制模式，將會員分成發行會員、承銷會員和經紀會員。
打新套利潮涌背后，離不開交易中心經紀會員的“推波助瀾”。
經紀會員，即為客戶與白酒發行會員在上海國際酒業交易中心買賣酒品提供交易通道、協助其完成交易、結算與交貨的會員單位。不過，經紀會員也有自營盤參與白酒打新套利。一位交易中心經紀會員向記者透露，自己曾動用上百萬元參與“國窖1573”與“水晶舍得”的打新套利，收獲不菲。
在他看來，經紀會員的獲利，主要來自對價格走勢的準確“判斷”，不會參與和打新的散戶投資者做對手盤交易。
一位交易中心人員說，目前經紀會員的經紀業務與自營業務嚴格分開，經紀會員擁有自己獨立的賬戶進行交易，他們也可以根據客戶成交次數收取傭金，但無法知道客戶的所有交易明細，和投資者做對手盤的幾率很低。
“但真的能設立全面的防火墻嗎？”王明稱，他每個交易日都收到來自經紀會員的當日交易點評分析報告，總體感覺是強調白酒的長期持有投資價值。“或許是給他們打新追漲后的高價套現制造環境。聽說有些經紀會員單位的操盤手，來自民間炒股高手或其他民間證券交易機構。”王明對此表示質疑。
記者查閱上海國際酒業交易中心發現，經紀會員不乏貴金屬經營公司與民間證券投資管理機構。比如，天津潤茂貴金屬經營有限公司上海分公司、鄭州潤茂貴金屬有限公司、成都豐信投資有限公司、上海凱絲投資管理有限公司等。
前述交易中心人員解釋說，經紀會員的準入門檻主要包括過去5年沒有不良記錄，擁有辦公場所等，“能否吸引足夠多白酒投資者，是審核的重要標準。”
王明還認為，不排除個別經紀會員先申購大量白酒現貨，吸引散戶跟風，“人為”制造供需失衡而炒高價格，散戶投資者在追漲過程難以規避虧損風險，“他們投資額動輒上百萬，遠遠高于散戶投資者。”
記者發現，上海國際酒業交易中心國產收藏類酒交易規則中并沒有對單一客戶的持倉上限有明確規定。
“其實我們會根據每款白酒申購情況設定申購上限，如剛完成申購的西鳳-國典鳳香50年年份酒（限量12萬瓶）的申購上限為6300瓶，即申購上限占比為約5%。”前述上海國際酒業交易中心人員說，隨著交易持續，提貨量會越來越多（對應可交易的存量越來越少）。
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本文標題：投資回報一倍？白酒打新套利調查
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