北京時間4月25日凌晨消息，德意志銀行今天發布了針對學而思(NYSE:XRS)的研究報告。報告顯示，德意志銀行將學而思的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，目標價從13.80美元下調至12.60美元。
以下是報告內容摘要：
學而思2013財年業績符合預期;2014財年重新激活投資模式
增長速度進一步放緩，預計2014財年盈利能力僅將小幅改善：學而思在2013財年中取得了令人印象深刻的進展，營收(同比增長27%)和利潤率(運營利潤率同比增長1%，凈利潤率同比增長30%)均實現了不錯的增長，主要由于管理層在執行方面十分可靠，從而令公司在北京和上海以外的新市場上取得了超越大市的表現;以及由于學習中心的利用率大幅上升。
但是，2014財年前景在某種程度上受到抑制，原因是奧數政策改變，且學而思重新激活的投資模式將限制其盈利能力。因此，我們下調對學而思的業績預期，但維持其股票的“買入”評級不變，原因是我們認為學習中心的增長潛力并未受損。
雖然北京和上海業務表現疲弱，但營收仍符合預期：學而思2013財年第四季度和2013財年營收分別為6000萬美元和2.26億美元，同比分別增長14%和27%，基本符合華爾街分析師預期。學而思入學人數增長速度放緩，第四季度的同比增幅為9%;但在整個2013財年，學而思入學人數增長18%，高于2012財年的增長7%，主要由于北京和上海以外的新市場上小型課程的入學人數顯著增加。截至2013財年末，小型課程入學人數在總入學人數中所占比例從2012財年的57%增長至61%。
管理層預計，2014財年第一季度營收同比增長17%到20%，并計劃在2014財年上半年中凈增加30個學習中心以開展小型課程，但不計劃在1對1課程領域中開展新的擴張活動。
我們預計，2014財年盈利能力僅將小幅改善：截至2013財年末，學而思總學習中心數量同比下滑6%，至255個，主要由于公司正在合理化部署學習中心，尤其是盈利能力較低的1對1學習中心。我們預計，未來學而思將繼續實施其謹慎的擴張戰略，同時在競爭激烈的1對1輔導領域中保持謹慎，但加快內容開發和培訓方面的投資，這將導致其利潤率承壓。我們預計，學而思在2014財年中將呈現出后期負擔利潤分配趨勢，盈利能力僅將小幅改善。
下調學而思業績預期，原因是其1對1輔導課程的擴張計劃保守;維持“買入”評級：我們預計，監管政策造成的負面影響以及保守的1對1輔導課程擴張計劃將導致學而思的營收增長速度放緩，但利潤率前景將穩定的小幅改善。因此，我們將2014財年和2015財年的學而思營收預期分別下調5%和6%，凈利潤預期分別下調12%和6%。
基于26倍的預期市盈率，我們將學而思的新目標價從13.80美元下調至12.60美元(28%的上行空間);同時維持學而思股票的“買入”評級。
主要風險：爆發流行病以及監管政策改變帶來負面影響。
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