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　　北京時間4月10日早間消息，德意志銀行今天發(fā)布研究報告稱，搜房(NYSE:SFUN)的股權結構將管理層利益與公眾股東利益協(xié)調(diào)一致，并認為該股估值仍將上升。

　　以下為報告概要：

　　在競爭對手發(fā)布報告，指責搜房的公司治理缺陷導致公司資金被挪用后，搜房發(fā)布新聞稿回應稱，該報告的結論存在誤導。

　　搜房領導層最近與我們進行了溝通，否認了挪用公司資源的指控。這并非資本市場首次質(zhì)疑搜房的公司治理問題。我們下面列舉的資本市場的擔憂可能對該股估值構成壓力，并有可能因為此次事件被進一步放大。

　　1、管理層與投資者利益。

　　委托人與代理人的沖突是資本市場對搜房最普遍的擔憂。我們認為，搜房的股權結構(董事長莫天全持有29%的股權和73%的投票權)將管理層利益與公眾股東的利益協(xié)調(diào)一致。其他有著類似股權結構的大型互聯(lián)網(wǎng)公司似乎也都加強了管理層的長期承諾。

　　搜房IPO后的股票收益(自2010年9月以來實現(xiàn)109%的資本收益外加28%的股息率，且2010至2012年的盈利復合年增長率達到55%)似乎也支持這一觀點。搜房通過IPO融資1000萬美元，但IPO之后已經(jīng)累計向股東支付2.4億美元股息。另外，莫天全也在IPO期間買入了價值900萬美元的搜房股票。

　　2、是否會出現(xiàn)更多這類地產(chǎn)交易？

　　我們預計搜房將在今后3至5年繼續(xù)購買物業(yè)資產(chǎn)。該公司目前租賃的北京辦公室可以容納2000多名員工。我們認為，該公司很有可能會購買商業(yè)地產(chǎn)，以容納今后兩年繼續(xù)擴大的北京員工人數(shù)。該公司還將在重要的區(qū)域中心購買辦公室資產(chǎn)。另外，我們認為該公司可能會在價格有吸引力時購買商業(yè)地產(chǎn)，否則與其核心網(wǎng)絡廣告業(yè)務的關系將會相對弱化。我們認為，購買三亞地產(chǎn)是為了：(1)培訓和獎勵員工；(2)建立客戶關系；(3)試點HomeAway模式。

　　3、搜房是否會向非核心業(yè)務部署資源？

　　我們與管理層的溝通表明，他們在公司發(fā)展問題上目光長遠。因此，領導層可能會采取一些目前被視為非核心業(yè)務的行動。

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　　搜房是中國房地產(chǎn)廣告界的領導者。事實證明，其商業(yè)模式可以帶來結構性的增長機會。由于具備較高的進入門檻，我們預計搜房將在未來2至3年保持領導地位。盡管搜房并沒有制定正式的分紅政策，但我們預計，由于該公司擁有強大的自由現(xiàn)金流和較低的業(yè)務投資需求，因此仍將繼續(xù)分紅。

　　目前的疲軟估值可能源于對上述問題的擔憂。我們認為搜房股權結構將管理層利益與公眾股東的利益協(xié)調(diào)一致，尤其是從長期來看。以往的先例佐證了我們的觀點。因此，我們認為該股估值仍將隨著時間的推移逐步上升。