此前本欄《介紹上市與太平洋證券往事》一文獲得了一些業(yè)界人士的反饋，有人認為太平洋證券不能認為是介紹上市。的確，太平洋證券獲得上市公司地位只能歸納成 “非上市公司吸收合并上市公司并在A股上市”。這種上市模式與介紹上市之間只有一個共同點：既非首發(fā)也不是借殼，目前在《證券法》中找不到直接的和明確的依據(jù)。
我們無意于爭論當年太平洋證券上市這樁公案，僅是借此指出，目前的《證券法》對于上市方式的規(guī)定過于狹隘，有明確規(guī)定的僅有“公開發(fā)行并上市”。因此，在即將啟動的新一輪《證券法》修法工作中，有必要對企業(yè)申請上市的其他情形作出明確規(guī)定，一方面是防止一些模棱兩可的解讀破壞市場的公平性，另一方面也是適應市場形勢，促進發(fā)行上市體制的市場化。
引入介紹上市，并在此基礎(chǔ)上建立多層次資本市場不同層次之間的轉(zhuǎn)板機制，將在三個方面對當前的資本市場產(chǎn)生深遠影響。
首先，對于希望向社會公眾募集資金的企業(yè)而言，成為公眾公司將不再難于登天。它們可以選擇先備案成為一家非上市公眾公司，并在“新三板”掛牌公開轉(zhuǎn)讓。與公開發(fā)行的嚴苛標準相比，進入“新三板”除了需要滿足規(guī)范性要求和公開披露信息之外，幾乎沒有任何門檻可言。
在成熟市場，能夠真正成功的IPO經(jīng)常是那些耀眼明星的夢幻組合——充滿魅力的商業(yè)領(lǐng)袖、一線的投資銀行和熠熠生輝的私募基金，共同完成一個里程碑式的交易。我們不應去過多評論A股上市公司的質(zhì)量，但企業(yè)如果能夠腳踏實地，從低門檻到高門檻，逐步達到上市要求，長期來看也是對投資者負責的態(tài)度。
對于市場而言，介紹上市將實現(xiàn)發(fā)行與上市的分離，重塑交易所的上市審核權(quán)力，從而在根本上改變當前證監(jiān)會發(fā)行權(quán)力主導、交易所上市審核只是擺設(shè)的局面。
按照原證監(jiān)會市場部主任、“新三板”交易所總經(jīng)理謝庚的解釋，企業(yè)在“新三板”公開轉(zhuǎn)讓需要證監(jiān)會出具行政許可，這一紙批文在賦予企業(yè)公眾公司地位上的效力與公開發(fā)行是一致的。掛牌后，企業(yè)如果在“新三板”能通過若干次定向融資達到《證券法》第五十條關(guān)于上市的規(guī)定，就可以向滬深證券交易所提出上市申請。
如此一來，證監(jiān)會的發(fā)行審核與交易所的上市審核不僅不再擰在一起，而且交易所的上市審核還被賦予了實質(zhì)性的意義。此外，《證券法》允許交易所制定更高的上市標準。換句話說，既可以企業(yè)選擇上市地點，交易所也可以為了維護市場的整體質(zhì)量而挑選上市公司。
對于監(jiān)管機構(gòu)，介紹上市也并沒有讓企業(yè)繞開自己的監(jiān)管權(quán)力，因為“新三板”企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓仍然需要證監(jiān)會的行政許可。但畢竟這個行政許可是非實質(zhì)性的備案，與IPO核準不可同日而語。
在核準與備案兩種上市監(jiān)管路徑共存的情況下，市場各方也可以在實踐中發(fā)現(xiàn)問題和尋找辦法，最終向全面的備案制過渡。摸著石頭過河的關(guān)鍵，還是在于邁步走入河中，否則一切都是空談。
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本文標題：介紹上市為發(fā)行改革投石問路
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