民生銀行最知名的做多者史玉柱，又卷入沽空糾紛。
媒體披露史玉柱的多空雙面形象：來自香港聯交所的數據顯示，今年6月4日前，史玉柱一直是堅定的多頭。自2011年8月11日起，始終單邊買入民生銀行H股，直至當年9月30日，史玉柱看多持倉股數占發行總股份比例達到頂峰7.43%。此后，史玉柱放棄對民生銀行的單邊看多，著手建立對沖持股風險的淡倉。史玉柱向港交所提交的權益披露數據顯示，自2012年6月4日起，史玉柱持有的淡倉比例逐步上升，淡倉占總股份比例從0.19%升至9月6日的0.65%。從8月下旬開始，民生銀行遭到投行大肆沽售，從8月23日起不足兩個月內，股價下跌兩成。由于史玉柱在8月27日的淡倉持有比例達3760萬股，相當于好倉持股量的10.99%，被視為民生股價下挫的禍首。
史玉柱的市場行為有兩種可能：一是對沖風險，二是做多資金成本不夠，與國際投行進行暗中對賭，以減少做多的成本。第二種可能性大。
民生銀行8月23日披露的半年報顯示，“VogelHoldingGroupLimit－ed(由史靜女士全資擁有)持有本公司3.44億股H股之好倉(其中的1320萬股H股乃涉及以現金交收的期權)及3760萬股H股之淡倉(其中的1320萬股H股乃涉及以現金交收的期權)”。1320萬股好倉與淡倉對沖，但持有成本不同，史玉柱的好倉成本高于淡倉，其他的好倉與淡倉比例完全不同。史玉柱做空理由、證據不成立。
如果以持有淡倉對沖風險，相當于左右手互搏，玩火自焚，局面將不可收拾。事實上，中資銀行背后吸引著起碼300億港元以上的做空資金，民生銀行則在54億港元以上(截止到8月底)。香港市場針對內地銀行股、針對民生銀行正在進行著一場可怕的血腥做空屠殺。宏觀原因是，未來中國銀行業的不確定性風險上升，以及民生銀行中小企業貸風險、民生銀行的民資背景。
是史玉柱讓國際投行聞到了血腥味。即使民生銀行業績足以支撐股價，國際投行們也將進食兩次大餐，先減持多頭頭寸增持空頭頭寸獲得兩筆收益，在對賭到期時再做空一把，讓史玉柱等看多者賭輸。
史玉柱在其微博上表示，淡倉不等于做空，這是對的。但認為公司淡倉數量極小，投行也不會因此做空，則未必。鯊魚聞到一丁點血腥味就會聚集掠食，他們在受到史玉柱等人的吸引后，把目標對準了所有的做多者。反正，投行已經拋股套現獲得了彈藥。幸好，史玉柱終于清醒，發出了“國際投行靠做空中國銀行業和中國經濟牟利”的呼吁。
市場已經向這方面在走。民生銀行中報公布后，黑石、貝萊德和摩根士丹利大幅減持民生銀行，持有民生銀行H股好倉的比例均不同程度下調。
這是中國部分民企與國際投行之間的博弈。
史玉柱的微博顯示，今年他僅有三次交易，6月份少量買了認股權加沽看跌期權的組合產品。第二次是8月一份一年期現金交割的認股權證產品(CALL+PUT)自然到期，怕別人誤解他減持，同日在市場購入等額的股票。第三次是9月股價大跌時增持了股票。通過史玉柱6月份的微博，筆者認為史玉柱與投行對賭，出售三年后的看跌期權以增加今日的資金與籌碼。
這在國際市場上屢見不鮮，比如在2006年高峰期的房貸證券化產品中，購入產品的看多一方可能出售看權期權，為了增加現金增加產品的購買量，或者收獲兩重收益：先是賣空收益，看多產品上升再獲一重收益。
史玉柱今年簽訂期權的四個交易日，民生銀行H股收盤價區間為6.90港元~7.11港元，這幾筆期權將于2014年6月末集中到期。按照條約，如民生銀行H股屆時的股價低于3.45港元，史玉柱將需要支付3.45(屆時股價)×3120萬股的差額，在不考慮杠桿的情況下，理論損失區間為0~1.08億港元。雖然史玉柱強調風險可控，但希望目前公布的對賭數據是真實的，希望沒有其他潛在的對賭者，否則有可能輸得比較慘。
在一個鯊魚成群的明牌市場，與制訂價格者做金融衍生品交易，或者進行對賭，是最高等級的風險。
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本文標題：評論：史玉柱做的是一場對賭交易
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