Citron 故意曲解數(shù)據(jù)：雞同鴨比
Citron 出示下面左側(cè)的圖表認(rèn)為搜狐的訪問量比奇虎高40%。這個論斷是通過三種方法推導(dǎo)出的，下面逐一看看：
1)Citron將搜狐和搜狗的數(shù)據(jù)合并后再與奇虎比較(見下面右圖)，而事實上搜狐是一個門戶，只有搜狗才與奇虎有接近的業(yè)務(wù)。
2)Citron故意只使用周UV的數(shù)據(jù)而去掉日UV，這圖上如果使用日UV奇虎會超過搜狐與搜狗之和。
3)只有搜狗才與奇虎有相近的業(yè)務(wù)，而搜狐是一個門戶網(wǎng)站，這樣不同類型的業(yè)務(wù)比較有什么意義呢?就如拿雅虎的門戶業(yè)務(wù)與谷歌的搜索業(yè)務(wù)去比較。門戶網(wǎng)站的鏈接和點擊價值，與搜索引擎和導(dǎo)航網(wǎng)站的有天淵之別。
在另外一張讓人迷惑的搜狐與奇虎比較的財報數(shù)據(jù)圖表中，Citron是這樣來證明搜狐遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過奇虎的：
但任何一個投資新手都能看到問題：營收和利潤的增速在當(dāng)前以及未來5年是如何?支撐高科技公司股價的，更多是來自增長數(shù)據(jù)，而非Citron挑選的那些。下面是這兩個公司的增長數(shù)據(jù)：
上面的兩個例子清晰表明，Citron斷章取義地節(jié)選對自己有利的數(shù)據(jù)，即使這些數(shù)據(jù)幾乎沒有價值;同時隱瞞掉不利數(shù)據(jù)，但這些又是最重要的。
Citron 不明白搜索貨幣化是怎么回事
Citron 在報告里多次提及，因為搜索引擎廣告的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要持續(xù)而昂貴的投入，所以對360搜索的貨幣化不樂觀。確實，建立一套完整的、可貨幣化的搜索廣告系統(tǒng)確實不容易，但 Citron可能不知道其實搜索引擎貨幣化很簡單，只要 Google AdWords 結(jié)為合作伙伴就可。搜索引擎站方提供搜索結(jié)果，用戶輸入的搜索詞匯則會觸發(fā)(廣告商許可的) Google AdWords 廣告，雙方分賬(搜索引擎獲得此間大部分的收入)。很多搜索引擎都采用了這種貨幣化方法，和谷歌結(jié)成了伙伴，包括 AOL 、Ask.com 以及騰訊的搜搜。有時候，谷歌自己提供搜索;有時候，Google 只提供 AdWords 服務(wù)。雅虎和(微軟的)必應(yīng)也是以這種方式展開合作的。將一個搜索引擎接入到 Google AdWords 系統(tǒng)大概需要一個季度的時間。這是搜索行業(yè)的基本知識。
奇虎早就是谷歌的合作伙伴了，它把流量從 360.cn 導(dǎo)向谷歌，以此從谷歌處獲得流量引導(dǎo)的收入分成。奇虎推出了自己的搜索引擎后，奇虎繼續(xù)和它的合作伙伴谷歌合作是很自然地。這個事情很難理解么?請注意看看騰訊的搜搜就和谷歌有這樣的一個的合作過程：1)在廣告和搜索上均依賴于谷歌;2)推出自己的搜索引擎、廣告繼續(xù)依賴谷歌;3)推出自己的廣告系統(tǒng)。
確實，搜狗選擇不使用 GoogleAdWords ，轉(zhuǎn)而開發(fā)自己的廣告產(chǎn)品、建立自己的銷售團(tuán)隊。搜狗之所以這么做是有歷史原因的，但如果覺得自己開發(fā)是唯一的道路就過于天真了。事實上，奇虎應(yīng)該不會立即選擇自己開發(fā)的，因為這么做太不明智了——會歸零它未來一段時間的搜索廣告營收。
那么，這個“奇虎—谷歌 AdWords 聯(lián)盟”可能為奇虎在2013年帶來多少營收呢?根據(jù)JP摩根報告，騰訊搜搜與 Google AdWords 的合作的最后一個完整年份(2008年Q4 - 2009年Q3)里，搜搜從中獲得了1360萬美元的收入，當(dāng)年，搜搜的市場份額大約為2.45%。從2009年到2011年，中國互聯(lián)網(wǎng)的搜索量增長了大概41%。我們假設(shè)，2011年至2013年搜索量再增長25%、4年增長率為76%;屆時(2013年)，假如奇虎的搜索份額是10%，而中國搜索市場整體已經(jīng)變得比2009年大76%，這時候奇虎如果使用了Google AdWords ，便能從中獲得9800萬美元的營收($13.6M × (10% / 2.45%) × 176%)。這個額度處于當(dāng)前分析師估計的5000萬~1億美元的區(qū)間上限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出Ctiron 預(yù)估的零收入。
那么，奇虎可以獲得10%的市場份額嗎?以下圖表來自第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計機(jī)構(gòu) Hitwise ，該圖表顯示截至2012年8月22日，奇虎已經(jīng)獲得了10.2%的市場份額：
Citron用具有誤導(dǎo)性的分析進(jìn)行類比
Citron做了一個$搜狐(SOHU)$視頻和土豆網(wǎng)的比較，結(jié)論是搜狐視頻的價值和土豆網(wǎng)和優(yōu)酷合并時的價錢一樣。但是，Citron又選擇性地忽略了一些特別重要的問題：
1)有很多二線視頻網(wǎng)站可以同搜狐對比，包括樂視網(wǎng)，奇藝，新浪，騰訊，迅雷等，特別是當(dāng)你考慮一些Citron選擇忽視的指標(biāo)時。如果市場上一家公司領(lǐng)先其他家公司很多，那么將獲得一定的估值溢價。
2)優(yōu)酷收購?fù)炼沟膬r格包含為使合并后的公司成為市場主導(dǎo)者而支付的溢價。這不能被視作二線視頻公司的估值標(biāo)準(zhǔn)。
3)當(dāng)市場老大收購老二，老三的估值不但不會提升，反而會降低。
4)優(yōu)酷和土豆預(yù)期的營收增速高于搜狐視頻。
另一個一概而論的觀點是，將$奇虎360(QIHU)$四天內(nèi)的市值增量，簡單加在搜狗公司之上。這是荒謬的!在那四天，奇虎的市場份額增加了10%，而搜狗的市場份額僅保持不變。
從這些極不嚴(yán)謹(jǐn)、依靠簡單復(fù)制粘貼數(shù)字堆砌起來的所謂分析來看， Citron的報告缺乏可靠性。
結(jié)論：打假還是造謠?
這份報告說明Citron對中國互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知水平僅僅相當(dāng)于一個門外漢，甚至對輸入法(IME)、中文(拼音和漢字之間的關(guān)系)、搜索產(chǎn)品功能、搜索引擎貨幣化和中國互聯(lián)網(wǎng)用戶使用習(xí)慣(通過瀏覽器搜索)等缺乏最基本的認(rèn)識。
Citron報告結(jié)論的基礎(chǔ)是：搜狗(Sogou.com)和搜狗拼音輸入法結(jié)合的產(chǎn)品將既能避開百度，又能贏得百度的市場份額。但問題是，根本就沒有上述所謂的結(jié)合產(chǎn)品，那只是Citron的臆想，是基于他對中國互聯(lián)網(wǎng)的錯誤認(rèn)識產(chǎn)生的。
Citron的報告利用了大多數(shù)國外受眾對中國互聯(lián)網(wǎng)的不熟悉，以及無法閱讀中文的信息不對稱的現(xiàn)象，強調(diào)不相關(guān)但易得的數(shù)據(jù)，模糊不易得但是重要的數(shù)據(jù)，引用令人質(zhì)疑的“專家”言論以及引用無法驗證或不相關(guān)的來源，并且簡單復(fù)制粘貼應(yīng)該謹(jǐn)慎對待的財務(wù)數(shù)據(jù)。
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