Citron 故意曲解數據：雞同鴨比
Citron 出示下面左側的圖表認為搜狐的訪問量比奇虎高40%。這個論斷是通過三種方法推導出的，下面逐一看看：
1)Citron將搜狐和搜狗的數據合并后再與奇虎比較(見下面右圖)，而事實上搜狐是一個門戶，只有搜狗才與奇虎有接近的業務。
2)Citron故意只使用周UV的數據而去掉日UV，這圖上如果使用日UV奇虎會超過搜狐與搜狗之和。
3)只有搜狗才與奇虎有相近的業務，而搜狐是一個門戶網站，這樣不同類型的業務比較有什么意義呢?就如拿雅虎的門戶業務與谷歌的搜索業務去比較。門戶網站的鏈接和點擊價值，與搜索引擎和導航網站的有天淵之別。
在另外一張讓人迷惑的搜狐與奇虎比較的財報數據圖表中，Citron是這樣來證明搜狐遠遠超過奇虎的：
但任何一個投資新手都能看到問題：營收和利潤的增速在當前以及未來5年是如何?支撐高科技公司股價的，更多是來自增長數據，而非Citron挑選的那些。下面是這兩個公司的增長數據：
上面的兩個例子清晰表明，Citron斷章取義地節選對自己有利的數據，即使這些數據幾乎沒有價值;同時隱瞞掉不利數據，但這些又是最重要的。
Citron 不明白搜索貨幣化是怎么回事
Citron 在報告里多次提及，因為搜索引擎廣告的基礎設施建設需要持續而昂貴的投入，所以對360搜索的貨幣化不樂觀。確實，建立一套完整的、可貨幣化的搜索廣告系統確實不容易，但 Citron可能不知道其實搜索引擎貨幣化很簡單，只要 Google AdWords 結為合作伙伴就可。搜索引擎站方提供搜索結果，用戶輸入的搜索詞匯則會觸發(廣告商許可的) Google AdWords 廣告，雙方分賬(搜索引擎獲得此間大部分的收入)。很多搜索引擎都采用了這種貨幣化方法，和谷歌結成了伙伴，包括 AOL 、Ask.com 以及騰訊的搜搜。有時候，谷歌自己提供搜索;有時候，Google 只提供 AdWords 服務。雅虎和(微軟的)必應也是以這種方式展開合作的。將一個搜索引擎接入到 Google AdWords 系統大概需要一個季度的時間。這是搜索行業的基本知識。
奇虎早就是谷歌的合作伙伴了，它把流量從 360.cn 導向谷歌，以此從谷歌處獲得流量引導的收入分成。奇虎推出了自己的搜索引擎后，奇虎繼續和它的合作伙伴谷歌合作是很自然地。這個事情很難理解么?請注意看看騰訊的搜搜就和谷歌有這樣的一個的合作過程：1)在廣告和搜索上均依賴于谷歌;2)推出自己的搜索引擎、廣告繼續依賴谷歌;3)推出自己的廣告系統。
確實，搜狗選擇不使用 GoogleAdWords ，轉而開發自己的廣告產品、建立自己的銷售團隊。搜狗之所以這么做是有歷史原因的，但如果覺得自己開發是唯一的道路就過于天真了。事實上，奇虎應該不會立即選擇自己開發的，因為這么做太不明智了——會歸零它未來一段時間的搜索廣告營收。
那么，這個“奇虎—谷歌 AdWords 聯盟”可能為奇虎在2013年帶來多少營收呢?根據JP摩根報告，騰訊搜搜與 Google AdWords 的合作的最后一個完整年份(2008年Q4 - 2009年Q3)里，搜搜從中獲得了1360萬美元的收入，當年，搜搜的市場份額大約為2.45%。從2009年到2011年，中國互聯網的搜索量增長了大概41%。我們假設，2011年至2013年搜索量再增長25%、4年增長率為76%;屆時(2013年)，假如奇虎的搜索份額是10%，而中國搜索市場整體已經變得比2009年大76%，這時候奇虎如果使用了Google AdWords ，便能從中獲得9800萬美元的營收($13.6M × (10% / 2.45%) × 176%)。這個額度處于當前分析師估計的5000萬~1億美元的區間上限，遠遠高出Ctiron 預估的零收入。
那么，奇虎可以獲得10%的市場份額嗎?以下圖表來自第三方數據統計機構 Hitwise ，該圖表顯示截至2012年8月22日，奇虎已經獲得了10.2%的市場份額：
Citron用具有誤導性的分析進行類比
Citron做了一個$搜狐(SOHU)$視頻和土豆網的比較，結論是搜狐視頻的價值和土豆網和優酷合并時的價錢一樣。但是，Citron又選擇性地忽略了一些特別重要的問題：
1)有很多二線視頻網站可以同搜狐對比，包括樂視網，奇藝，新浪，騰訊，迅雷等，特別是當你考慮一些Citron選擇忽視的指標時。如果市場上一家公司領先其他家公司很多，那么將獲得一定的估值溢價。
2)優酷收購土豆的價格包含為使合并后的公司成為市場主導者而支付的溢價。這不能被視作二線視頻公司的估值標準。
3)當市場老大收購老二，老三的估值不但不會提升，反而會降低。
4)優酷和土豆預期的營收增速高于搜狐視頻。
另一個一概而論的觀點是，將$奇虎360(QIHU)$四天內的市值增量，簡單加在搜狗公司之上。這是荒謬的!在那四天，奇虎的市場份額增加了10%，而搜狗的市場份額僅保持不變。
從這些極不嚴謹、依靠簡單復制粘貼數字堆砌起來的所謂分析來看， Citron的報告缺乏可靠性。
結論：打假還是造謠?
這份報告說明Citron對中國互聯網的認知水平僅僅相當于一個門外漢，甚至對輸入法(IME)、中文(拼音和漢字之間的關系)、搜索產品功能、搜索引擎貨幣化和中國互聯網用戶使用習慣(通過瀏覽器搜索)等缺乏最基本的認識。
Citron報告結論的基礎是：搜狗(Sogou.com)和搜狗拼音輸入法結合的產品將既能避開百度，又能贏得百度的市場份額。但問題是，根本就沒有上述所謂的結合產品，那只是Citron的臆想，是基于他對中國互聯網的錯誤認識產生的。
Citron的報告利用了大多數國外受眾對中國互聯網的不熟悉，以及無法閱讀中文的信息不對稱的現象，強調不相關但易得的數據，模糊不易得但是重要的數據，引用令人質疑的“專家”言論以及引用無法驗證或不相關的來源，并且簡單復制粘貼應該謹慎對待的財務數據。
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