環(huán)球太陽能基金管理公司(Global Solar Fund，簡(jiǎn)稱GSF)反擔(dān)保涉嫌欺詐一事，再度將深陷光伏危機(jī)的無錫尚德推到風(fēng)口浪尖，這不僅涉及到國(guó)開行為GSF意大利項(xiàng)目融資提供的5.542億歐元信用貸款的安全性(無錫尚德是擔(dān)保方)，也涉及即將于2013年3月底到期的高達(dá)5.75億美元尚德電力可轉(zhuǎn)債的償付問題。
此番浮出水面的GSF于2008年2月成立于盧森堡，為尚德電力和其掌門人施正榮本人發(fā)起設(shè)立，旨在以太陽能項(xiàng)目非上市公司為投資目標(biāo)的投資基金。曾被譽(yù)為施正榮“化腐朽為神奇”之筆，在2010年困難時(shí)期曾為尚德貢獻(xiàn)過高達(dá)1.77億美金的收入，成為尚德近兩年財(cái)務(wù)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，也一度被管理層視為2013年可轉(zhuǎn)債償付的重要保障。
如今，尚德電力這筆2008年6月份發(fā)行的總額高達(dá)5.75億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)(Convertible Senior Notes)，將不得不面對(duì)突如其來的變故。
“可轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌到45美分，年化收益率飆升到159%，是不折不扣的垃圾債了。”8月2日，一位債權(quán)銀行人士告訴記者，他們此前就已注意到可轉(zhuǎn)債償付壓力。
7月31日分析師電話會(huì)議上，尚德電力管理層也不得不承認(rèn)，公司將提供一個(gè)全新的計(jì)劃來應(yīng)對(duì)2013年到期的可轉(zhuǎn)換債券償付問題。
“首先，我們正在與銀行合作伙伴討論一個(gè)可能的信貸安排，將為我們提供額外的資本；其次，我們也積極尋求在中國(guó)發(fā)行債券。我們?nèi)匀挥行判模谖磥韼讉�(gè)月內(nèi)能解決可轉(zhuǎn)換債券問題。”尚德管理層表示。
8月2日，知情人士向本報(bào)記者透露，繼江西賽維、英利之后，無錫尚德已于數(shù)月前向銀行間交易商協(xié)會(huì)提交了中期票據(jù)發(fā)行申報(bào)材料，且已經(jīng)與發(fā)債銀行、評(píng)級(jí)公司有過初步接觸。
但他透露，“目前情形下，最近不可能有光伏企業(yè)獲得注冊(cè)發(fā)債額度，整個(gè)交易商協(xié)會(huì)、承銷商銀行都對(duì)這個(gè)行業(yè)非常謹(jǐn)慎。”
5.75億美元可轉(zhuǎn)債始末
從2005年成功登陸紐交所，一口氣募集4億美元之時(shí)起，尚德電力就打開了海外融資的一道窗口。隨后在2007年2月和2008年2月通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)等形式獲得了近10億美元的融資支持，上述這筆2013年1季度即將到期的可轉(zhuǎn)債便位列其中。當(dāng)時(shí)，高盛擔(dān)任了該次發(fā)行的獨(dú)家全球協(xié)調(diào)人、獨(dú)家結(jié)算代理人和聯(lián)系賬簿管理人。
海外融資為尚德境外收購(gòu)企業(yè)提供了大量的融資支持。2006年8月，尚德收購(gòu)了日本最大光伏制造企業(yè)之一的MSK公司；2008年4月，尚德又收購(gòu)了德國(guó)大型機(jī)械廠商庫特勒公司。
發(fā)行文件顯示，這筆5.75億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，發(fā)行利率為3%。一年后，國(guó)際金融危機(jī)突然爆發(fā)，使得光伏行業(yè)陷入谷底，此筆可轉(zhuǎn)債收益率一度飆升至18.2%。公開消息還顯示，管理亞洲17億美元不良資產(chǎn)的Clearwater Distressed Fund曾大量買入當(dāng)時(shí)價(jià)格已大幅下跌的尚德可轉(zhuǎn)債。
“發(fā)行時(shí)風(fēng)險(xiǎn)就很高，當(dāng)時(shí)已經(jīng)被歸為垃圾債。”8月2日，一位海外債權(quán)人如是告訴記者。
目前，這筆可轉(zhuǎn)債的成交價(jià)格僅為45美分，年化收益率飆升至159%。2013年3月可轉(zhuǎn)債到期后，擺在債權(quán)人面前的有幾條路，要么選擇債轉(zhuǎn)股，要么選擇變現(xiàn)。
“只有股票價(jià)格高于原先可轉(zhuǎn)債設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，投資人才會(huì)選擇轉(zhuǎn)換為股票。”上述投資人告訴記者，但目前如此低迷的股價(jià)，只能讓投資人避而遠(yuǎn)之。
8月1日，尚德電力美股成交價(jià)格為1.01美元/股，較前一交易日下跌10.62%，如此低的股價(jià)很難想象其一度達(dá)到80美元/股的輝煌。
據(jù)上述債權(quán)人介紹，一旦破產(chǎn)清算，債務(wù)償付優(yōu)先次序應(yīng)該為銀行貸款、一般債務(wù)、優(yōu)先股、普通股。不同于多有抵押物的銀行信貸，可轉(zhuǎn)債在國(guó)外發(fā)行，所有廠房設(shè)備等可作抵押之物基本是在國(guó)內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)登記，其債務(wù)優(yōu)先次序要低于銀行貸款，但高于普通股。
“如果尚德無法償付這5.75億美元可轉(zhuǎn)債，債權(quán)人只能選擇轉(zhuǎn)換為股權(quán)。”上述債權(quán)人告訴記者，國(guó)外通常的做法是，債券持有人會(huì)共同尋找一家信托，委托其進(jìn)行相關(guān)債券處置安排。
中票恐難成行
8月1日，一家名為Maxim Group的投行給予尚德電力股價(jià)“賣出”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)由0.5美元下調(diào)至0美元，其認(rèn)為，面對(duì)自有現(xiàn)金流為負(fù)的局面，尚德將很難有足夠的現(xiàn)金償還債款。
海外融資受阻，轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將是中國(guó)光伏巨頭們的不二選擇。但瞬息萬變的金融市場(chǎng)，也加大了尚德在國(guó)內(nèi)債市融資的阻力。
7月31日，繼將江西賽維主體信用評(píng)級(jí)由AA下調(diào)至A+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面后，上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司再次將另一家光伏企業(yè)——保定天威英利新能源有限公司(下稱天威英利)主體評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“負(fù)面”。
天威英利曾于2010年和2011年分別發(fā)行過10億和14億元的中票，同樣遭遇了賽維、尚德遇到的問題：2011年經(jīng)營(yíng)虧損，現(xiàn)金回籠能力下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大；同時(shí)，剛性債務(wù)余額增加，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度提高，面臨一定的債務(wù)集中償付壓力。
尚德2012年一季報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)為43.79億美元，總負(fù)債為35.75億美元，資產(chǎn)負(fù)債率82%。而在報(bào)告期內(nèi)公司虧損達(dá)3.53億美元，此前的2011年，尚德全年虧損10.067億美元。如此背景下，其國(guó)內(nèi)發(fā)債的前景，也要打上一個(gè)問號(hào)。
對(duì)于交易商協(xié)會(huì)而言說，注冊(cè)發(fā)行信息披露的質(zhì)量是很重要的，上述知情人士透露，“光伏行業(yè)目前已經(jīng)算是特殊行業(yè)，協(xié)會(huì)也會(huì)本著對(duì)投資人負(fù)責(zé)的角度，審慎考慮。”
“退一步講，即便拿到注冊(cè)額度，但誰來發(fā)行，誰來買？這是個(gè)問題。”一家國(guó)有大行投行部人士坦言，金融市場(chǎng)是嫌貧愛富的，投資人一是要保證安全，二是要回報(bào)，現(xiàn)在的光伏行業(yè)不能滿足這些條件，很有可能都沒有主承銷愿意做，商業(yè)銀行會(huì)很謹(jǐn)慎。
對(duì)于債權(quán)銀行而言，過去三年在新能源信貸領(lǐng)域的狂飆突進(jìn)，已讓銀行陷入左右為難之境；一方面，隨著企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越集中爆發(fā)，銀行對(duì)光伏行業(yè)退而卻步，多家國(guó)有銀行人士向本報(bào)記者表示，目前銀行已經(jīng)停止向尚德、賽維等企業(yè)新增貸款；另一方面，如果債權(quán)銀行此時(shí)“抽貸”、“壓貸”，一旦企業(yè)破產(chǎn)，銀行也將成為受害者。
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本文標(biāo)題：陷5.75億轉(zhuǎn)債償付難題 尚德醞釀發(fā)行中票自救
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