新東方：K12領域保持增長
新東方是我國首家在海外上市的教育科技企業，發行價15美元。近幾日，在美國證交會(SEC)調查和渾水質疑的雙重打擊下，公司股價已經“面目全非”。截至周四收盤，其收報11.25美元，盡管周四大幅反彈逾18%，但本周跌幅仍接近50%。
現在，新東方的股價是否已足夠便宜?
《每日經濟新聞》記者統計發現，截至周三，公司市盈率為11.31倍，在全球主要的16家教育類上市公司中僅排名12位，同時遠低于上述16家平均值23.58倍。
此外，以每股收益年增長率來看，新東方位列第5名，僅低于平均值不到1個百分點。換句話說，如果只看靜態數據，新東方目前股價不算貴，且過去業績增長并不慢。
再看其歷史市盈率，彭博資料顯示，新東方市盈率13.33倍，已是上市以來新低。在此輪暴跌前，市盈率低谷還要追溯至2008年11月，當時的水平為25.6倍。
相較慘不忍睹的股價表現，新東方的業績穩定增長還算穩定。據彭博資料，截至2012年5月31日財年的基本每股收益為0.86美元，已是連續5年上升。以收入和凈利潤來看，新東方均是自2006年來連續6年增長。另外，在經歷了上市初期的高速增長和隨后的放緩后，新東方的凈利潤增速出現了穩定反彈。
事實上，縱觀2011年全年，整個教育板塊業績增長都較強勁。據雪球資料，2011年前三季度，在美上市11家中國教育培訓公司營收為13億美元，同比增長37.88%;凈利潤約為3億美元，同比增長36.52%，行業平均凈利潤率約為16.50%。其中，新東方凈利潤增速和凈利潤率均為最高。
專注于中國教育培訓和TMT行業的雪球網友RICKY就撰文稱，公司所在的教育培訓市場空間巨大，近年做的擴張也能使其保持增長，但是受K12(從幼兒園至十二年級)領域的激烈競爭等因素影響，新東方要維持之前的利潤率水平估計不太容易。
他進一步指出，新東方擴張包括產品線和地域擴張，盡管K12已成新增長點且公司一直跑馬圈地，但地方上有很強勁的競爭對手，要分得一杯羹并不輕松。從教育模式看，班組模式營收占比下降，個性化業務營收占比上升，個性化教育意味著投入更多人力，1對1的運營杠桿遠低于班組模式，影響利潤率;從區域看，北京、上海等一線大城市未來的營收占比將下降，二三線城市的營收占比將上升，這會對利潤率造成一定影響。
資料顯示，自上市以來，新東方毛利率確實正持續走低。2012年，其毛利率為60.6%，相比之下，2009年~2011年的毛利率分別為61.71%、61.88%和60.09%。
而針對新東方未來經營業績，市場也有分歧。綜合14家大型機構預測，其60.09%對新東方2013年~2015年每股收益預測分別為1.18美元、1.44美元和1.75美元。需要注意的是，上述機構的綜合目標價為26.18美元，較新東方周四收盤價高出了133%。
分眾：樓宇電梯廣告居壟斷地位
分眾傳媒，中國最大的數字化媒體集團，也曾在渾水質疑后出現暴跌。但今年以來，分眾累計跌幅僅2%，是中概股中是比較抗跌的。
彭博資料顯示，公司主營業務包括LCD顯示網絡、大屏張貼廣告網絡等。從業績增速來看，自2009年開始，其收入已連續3年增長。凈利潤方面，盡管2011年同比下降了12%，但遠好于2009年情況(虧損逾2億美元)。
從估值上來看，分眾傳媒的最新動態市盈率為12.5倍，創出自2009年9月以來新低。相比之下，分眾2011年每股收益為1.2美元，是上市以來第二高，僅次于2010年時的1.3美元。
i美股分析師李雪認為，判斷分眾是否具有投資價值，主要基于目前的戶外媒體市場份額相對固定的情況下，其盈利持續增長的空間有多大。而屏幕數量、客戶、刊掛率、提價和互動屏這五個因素的變動對其盈利能力有著直接影響。
具體來看，屏幕資源在樓宇電梯居壟斷地位，隨中國城市化進程呈自然增長狀態，其中框架 (尤其是三四線)增長最快，樓宇LCD次之，賣場網絡相對穩定略有下降;客戶方面，主要以大中型品牌廣告主為主，類型多樣化，且來自互聯網的相關收入增長趨勢較明顯，地方性客戶不斷拓展;刊掛率季節變動較大，整體來說一線城市區域飽和，二三線的框架網絡有較大增長空間;公司有自主提價能力，尤其對于一線需求較高的商業樓宇網絡;在互動屏上，短期內無法盈利，Q卡活躍度較低，互動模式有待加強。
有意思的是，在今年1季度，索羅斯基金增持了12萬股分眾傳媒股份，并于同一時間減持了百度和搜狐股份。
據統計，綜合11家券商預測，分眾傳媒的目標價為39.7美元。預計其2012年~2014年每股收益分別為2.2美元、2.7美元和3.2美元。
/TMT拾貝/
估值低也要區別對待
一邊是納斯達克綜合指數在過去一年里實現累計漲幅6%，期間還曾創下自互聯網泡沫破滅以來的歷史新高(截至7月20日)，一邊卻是同期中概股市場的 “跌跌不休”。
以反映在美上市中概股整體走勢的i美股中概30指數(ICS30)為例，該指數已累計下跌50%。對宏觀經濟的悲觀以及一波又一波的企業信用風暴，已然使大部分投資者對中概股熱情驟減，甚至患上了“唯恐避之而不及”的后遺癥。
然而，在另一部分人看來，經歷2010~2011年間的一輪瘋狂后，目前中概股估值較低，這其中也不乏可關注中概TMT(科技、媒體和通信)板塊。
網易：內需拉動下的網游饗宴
截至7月20日，由雪球財經i美股網站編制的行業指數——i美股中概TMT指數 (US:TMT20)為575.55，在近一年內累計跌幅達36%，創下歷史新低。其中，近四分之三的成分股跌幅慘重，比如攜程、搜狐、新浪跌幅分別下跌約67%、60%和57%。
但就在中國TMT股票整體陷入低迷之際，網易的表現卻顯得“另類”，截至7月20日，網易在過去一年內股價累計漲幅為12%。
“可以說，網易是目前表現最好的一只中概TMT了。”i美股分析師鐘日昕在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時說道。作為最大的網絡游戲運營商之一，，網易絕大部分收入來自網絡游戲。
公開資料顯示，網易2012年第一季度總收入為20億元人民幣，同比增長40%，其中在線游戲服務收入為18億元人民幣，同比增長29%。2012年第一季度凈利潤9.42億元人民幣，同比增長28%。目前，網易的毛利率為65%，市盈率在14.06倍。
而事實上，除騰訊(33.59)和網易外，其余四大網游企業的PE只有不到10倍，其中最高的巨人網絡只有7.8倍，盛大游戲為5.64倍，暢游為4.44倍，完美世界3.24倍。
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本文標題：潮水退去：尋找中概股浪潮下的“貝殼”
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