先后在香港、中小板、創(chuàng)業(yè)板謀求上市接連失利的神舟電腦，為了獲得一張登陸資本市場的船票，如今重整士氣，再次發(fā)起搶灘創(chuàng)業(yè)板市場的新一輪IPO攻勢。
據證監(jiān)會網站公示的《關于不予核準深圳市神舟電腦股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請的決定》，神舟電腦前次創(chuàng)業(yè)板IPO被否有兩大硬傷。
一是公司凈利潤與經營活動凈現金流存在明顯差異，2009年、2010年凈利潤合計為48，572萬元，而同期經營活動凈現金流合計僅為24萬元，申報材料中的分析不足以充分說明上述現象的合理性。
二是主營業(yè)務收入增長主要源于外購電腦零配件銷售的較大增長。神舟電腦因此被創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認定存在對公司持續(xù)盈利能力構成重大不利影響問題，最終導致神舟電腦2011年3月份的那次創(chuàng)業(yè)板IPO 鎩羽而歸。
目前，中國股市新股發(fā)行體制發(fā)生了重大變化，對擬上市公司持續(xù)盈利能力已不做實質性審查，時過一年卷土重來的神舟電腦似乎迎來了命運轉機。
可是，記者調查發(fā)現，神舟電腦仍存在曾被發(fā)審委關注、對公司持續(xù)盈利能力構成重大影響的不利因素。
此外，神舟電腦存在產品銷售成本確認混亂、產銷量注水、行業(yè)市場地位偏高以及募集資金投資項目前景預測、各層次人員匹配規(guī)劃顛倒乾坤等一系列疑點。
高毛利率之謎
神舟電腦于2012年7月6日在證監(jiān)會網站披露的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說明書(申報稿)顯示，2009年—2011年，公司筆記本電腦產量分別為1，195，095臺、1，212，916臺、1，595，315臺，筆記本電腦銷量分別1174733臺、1174498臺、1520153臺，產能率119.51%、121.29%、132.94%，產銷率分別為 98.30%、96.83%、95.29%，公司筆記本電腦生產超負荷運轉且銷售暢旺。
2009年至2011年三年間，神舟電腦筆記本銷售金分別為28.16億元、29.48億元、37.18 億元，主營業(yè)務產品銷售收入呈節(jié)節(jié)攀升態(tài)勢。其間，公司筆記本電腦 2009年銷售均價為2396.87元，2010年的銷售均價為2510.18元，2011年電腦銷售均價2443.77元，銷售均價雖有波動，但整體上亦呈上升態(tài)勢，產品銷售價增量漲，市場銷售形勢可謂一片大好。
比公司筆記本電腦產銷形勢更好的是，神舟筆記本電腦在高度競爭的PC行業(yè)出人意料地打造了驚人超強的盈利能力。
2009年—2011年，公司綜合毛利率分別為15.22%、15.81%、15.55%，而來自國家統計局的行業(yè)數據顯示，中國計算整機制造行業(yè)2009—2011年的毛利率分別只有4.45%、4.04%、4.90%，公司毛利率比行業(yè)平均毛利率高出2.17倍—2.91倍。不僅如此，神舟電腦的綜合毛利率比國內外一線知名品牌都高。
以2011年為例，聯想綜合毛利率為10.95%，華碩綜合毛利率為6.71%，本為品牌PC二線甚至三線的神舟電腦 ，其毛利率居然較PC品牌一線陣營的兩個巨頭分別高出42%、132%。
對此，公司解釋的原因為，由于經營策略和發(fā)展路徑不同，國內計算機制造業(yè)上市公司的業(yè)務構成各不相同，各上市公司所注重的細分市場競爭激烈程度差異較大。同時強調，公司秉承“總成本領先”戰(zhàn)略，積極采用戰(zhàn)略采購的方式抵御上游產品價格波動風險，保證在計算機行業(yè)激烈的競爭中保持成本優(yōu)勢。
值得關注的是，神舟電腦筆記本毛利率非常高。2009年—2011年，公司筆記本毛利率分別為17.37%、18.7%、17.95%。
來自聯想電腦廣東市場的一位銷售負責人告訴記者，“公司給我們銷售考核的毛利率目標是15%，但很多時候是根本無法做到的。這個市場競爭非常激烈，一年下來，最終實現的毛利率水平往往要較考核目標大打折扣。有的時候，為了爭取大單或與客戶進行戰(zhàn)略合作幾乎不賺錢，甚至是虧錢。”
上述人士還表示，“神舟電腦在中國PC行業(yè)中事實上還未進入第二陣營，第二陣營的代表應該是被宏基收購的方正電腦。我們在向領導匯報工作的時候，對于神舟電腦采取什么樣的銷售策略也基本關注得較少。”
“真正決定計算機制造行業(yè)成本優(yōu)勢的關鍵是生產銷售規(guī)模，至于采取什么總成本優(yōu)先戰(zhàn)略并不能令成本優(yōu)勢競爭發(fā)生那么大的差異變化。”上述人士指出。
神舟電腦招股書披露額的數據顯示，2010年，聯想電腦筆記本中國市場銷量占比為35.2%，華碩筆記本市場銷量占比為 14%，而神舟筆記本市場銷量占比卻只有5.5%。
深圳一位IT業(yè)內人士也贊同上述觀點，他認為，聯想那樣的PC制造大塊頭在采購核心配件及委托外部加工時具有顯著的談判優(yōu)勢，往往能談下幾個點毛利的優(yōu)惠，但不具備足夠規(guī)模的PC制造商價卻沒有優(yōu)勢，能談下一兩個點毛利優(yōu)惠就已經很難得。
在談及神舟電腦秉承的“總成本領先”策略是否足以產生那么大的成本優(yōu)勢差異，那位IT人士則指出，“PC制造現在已經是個成熟的行業(yè)，在工藝流程、采購成本控制管理方面，水平相仿的品牌制造商之間差異并不大。”
事實上，神舟電腦市場銷售采取的是高性價比策略，在PC市場上素有價格屠夫之稱。
而神舟電腦在筆記本產銷規(guī)模不及一線陣營巨頭一半的情形下，卻獲取并長期保持了市場競爭的成本優(yōu)勢，其毛利率水平高企之謎，值得探究。
營業(yè)成本確認之謎
神舟電腦披露的分產品銷售毛利率分析數據顯示：2009年，筆記本電腦平均售價為2396.87元，單位成本為1980.42元，毛利率17.37%；2010年，筆記本電腦平均售價2510.18元，單位成本2040.75元，毛利率18.70%；2011年，筆記本電腦平均售價2446.13元，單位成本2006.95元，毛利率17.95%。
然而，在神舟電腦筆記本銷售毛利率畸高且整體保持波動上升的表面繁榮下，隱含著令人不安的隱憂。
記者對公司披露的產銷量及產成品存貨構成數據統計分析發(fā)現，神舟電腦筆記本存貨單位成本與銷售單位成本存在顯著差異。
2009年，神舟電腦筆記本產成品19051.91萬元，依其當年產銷量測算的存貨數量為20362 臺，由此得出的筆記本產成品單位成本為9577.60元，較其結轉的銷售單位成本高出383.62%，較單位售價高出299.59%。
2010年，神舟電腦筆記本產成品16642.43萬元，按上述同樣方法測算出的存貨數量為38418 臺，筆記本產成品存貨單位成本為4331.94元，較結轉銷售單位成本高出112.27%，較單位售價高出72.57%。
2011年，神舟電腦筆記本產成品24509.61萬元，存貨數量為75162 臺，筆記本產成品存貨單位成本為3260.90 元，較結轉單位銷售成本高出62.10%，較單位售價高出33.31%。
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本文標題：神舟電腦IPO第四次闖關：幕后四重謎
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