自創業板開板以來，眾多細分行業第一股發行上市。在4月底開始實施新股市盈率“25%紅色警戒”以來，仍有多個行業第一股登陸創業板或中小企業板。
業內人士指出，按照25%規則，一些新興業態第一股發行市盈率的對照標準可根據與該公司接近的大類行業確定。但由于目前新股發行市盈率罕有突破25%規則，也引發了市場對一些新興業態第一股定價會否被低估產生擔憂。
定價對比母行業
所謂25%規則，即證監會于4月28日公布并實施的《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》中規定，根據詢價結果確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的，發行人須補充披露相關信息，而證監會可要求重新詢價，或要求未提供盈利預測的發行人補充提供經會計師事務所審核的盈利預測報告并公告，并在盈利預測公告后重新詢價。
深圳某投行高層表示，若是細分行業第一股發行，將參照其所屬母行業來進行分類。而交易所的行業分類實際上已經涵蓋了幾乎所有行業。因此即使有業態很特殊的新興行業，基本都可歸于相關或相近的母行業中。
被稱為樂器行業第一股的珠江鋼琴(002678.SZ)，其發行時所參照行業即為文教體育用品制造業。由于當時中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均滾動市盈率為40.41倍，而珠江鋼琴的發行價格為13.50元，對應的2011年攤薄后市盈率為44.63倍，高于行業最近一個月平均滾動市盈率10.44%。
而剛剛完成發行的合同能源管理第一股天壕節能， 所對照的行業為其他社會服務業。其發行時，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均滾動市盈率為42.37倍，而其發行價所對應的2011年攤薄后市盈率為51.13倍，盡管高出了近21%，但也仍在25%以內。
盡管監管層也一再強調，“25%規則”是觸發進一步披露信息的機制，發行人因此要增加信息披露的內容，增強風險揭示，給市場參與各方一定時間去冷靜和思考，重新審視新股發行定價的合理性。經過冷靜判斷或重新詢價，市場各方仍然可以選擇相對較高的發行價格。因此，“25%規則”是補充信息披露的觸發點，而非定價天花板。但至今尚未有新股突破這個觸發點。
第一股存低估之憂
上述投行高層認為，監管層對發行市盈率作出限制，是為了控制發行價，讓一級市場讓利給二級市場，否則面對較高的市盈率水平，二級市場很難持續走強。并且由于規則出臺不久，作為發行人和投行，都不希望觸發25%“紅色警戒”而進行補充信息披露，因此導致了一些新股在定價上都“頂格而定”。
據《第一財經日報》記者統計，截至目前，按照新規發行的31只新股中，有12只新股的發行市盈率低于行業平均市盈率，另外19只發行市盈率高于行業平均市盈率的新股中，有8只高于了20%，不過均控制在25%以內。其中，津膜科技恰好控制在24.99%，凱利泰和黃海機械的發行市盈率在24.96%，而宏達爆破則在了24.91%。
但這種情況下可能導致的后果就是，一些特殊業態的第一股，雖然具有很好的成長性，但若對照其所屬母行業進行定價，在低于行業市盈率25%的情況下，發行價存在被低估的可能，該投行高層指出。
不過，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則認為，若公司成長性非常好，完全沒必要囿于25%規則的限制。而且，這種類似于窗口指導的規則應該只是暫時的，將來市場趨于理性后還會放松。
而從部分行業第一股上市表現情況來看，尚罕有因發行市盈率被抑制而出現的低估情況。如被稱作光熱第一股的日出東方(603366.SH)，雖然上市后曾出現連續上漲走勢，但其上市首日就跌破了發行價，目前股價仍在其發行價下方。
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