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中投建議超配空調回避彩電　　中投證券家電行業研究員袁浩然日前發布了家電行業2008年投資策略報告，通過對家電產品升級方式、世界產能分布、品牌集中度等三大因素的深入考察，提出“超配空調行業，平配冰箱洗衣機行業，回避彩電行業”的投資思路，并重點推薦格力電器、美的電器。　　袁浩然指出，GDP持續增長，城鄉居民可支配收入大幅增加，城鎮化建設加快，房地產市場火爆和人口紅利等一系列因素支持家電市場維持景氣，同時原材料上漲，業內競爭激烈，外貿環境復雜和人民幣持續升值對家電發展又構成一定壓力，總的來講家電行業整體景氣的背景下，各子行業分化嚴重，上市公司投資機會迥異。　　中投證券認為，產品升級方式總體上確定了民族品牌、外資品牌的競爭能力和盈利機會，世界產能分布決定了行業抗匯率風險的能力，品牌集中度決定了上下游議價能力和業內競爭態勢。因此，可以通過對這三大因素的深入分析來挖掘家電行業的機會。　　空調行業產品溫和升級，技術進步較少，有利于國產品牌發揮成本優勢、規模優勢、渠道優勢。而彩電業產品革命式升級，更多的利潤在外資品牌和電視上游，相應上市公司缺少投資機會。　　空調行業72％產能在中國，由于國外消費者找不到替代，中國企業抗匯率風險能力較強，銷售和利潤率有一定保證，而冰箱、洗衣機行業中國產能僅占全球47％、35％，抗匯率風險能力稍弱。　　空調品牌集中度較高，前三位份額已過50%，行業競爭更趨理性，龍頭企業上下游議價能力很強，而冰箱、洗衣機前五位的市場份額僅46％、50％，行業還需競爭來確立地位，利潤率不穩定。　　基于此，中投證券2008年投資策略為：超配空調行業，平配冰箱洗衣機行業，回避彩電行業。因為空調產品主要表現為漸進式升級；目前72%的家用空調產能在中國；品牌集中度很高。重點關注品牌美譽度高、有一定技術優勢、在趨勢產品上具備持續競爭力的企業。主要包括以下上市公司：格力電器、美的電器、青島海爾、小天鵝、ST科龍。　　格力電器兩年目標價100元　　空調行業景氣維持高位，行業龍頭受益。在城鎮化速度加快、消費全面升級等多重因素推動下，空調銷售價增量升，同比銷售增長25%，重點企業凈利潤增長均超過50%。品牌集中度穩步提高，前三位的市場份額達到50%，業內競爭轉為良性，行業龍頭將在景氣中獲取更多收益。長期專注、良好品質、超大規模保證公司盈利水平和持續成長。產品連續11年蟬聯空調市場第一名，市場份額已達21％，同比增加2個百分點，形成強大的上下游掌控能力。公司有能力將上游漲價順利轉嫁出去。　　公司獨特的渠道模式是對手很難復制的成功利器。通過股權與經銷商綁在一塊緊密合作有利于渠道暢通，避免過分依賴家電連鎖企業，對新增三四級市場表現出更強的滲透力。憑借此，公司在原材料大幅上漲的不利背景下銷售能夠保持大幅增長，毛利率始終維持在18％以上，高于競爭對手。　　預計未來三年的復合增長率在45%以上，ROE高達20％。2007、2008、2009、2010年EPS分別為1.53元、1.90元、2.80元、4.00元　　投資評級：強烈推薦。一年目標價75元，兩年目標價100元。　　（格力電器昨日收報58.81元，繼2007年累計上漲315.75%后，今年以來的漲幅為19.17%，同期深成指下跌3.47%。）　　美的電器持續增長可期　　按照確定的投資策略，我們高度看好空調行業龍頭的投資機會。除了格力電器，空調另一位龍頭美的電器也會受益于行業良性發展，值得長期投資。　　美的電器的競爭優勢表現為：(1)超強的行業地位與無可比擬的規模優勢；(2)高效靈活、治理較為完善的管理優勢；(3)強大的渠道優勢和迅捷的市場響應速度；(4)完整的白色家電產業鏈；(5)上佳的技術優勢和品質保障；(6)多年的品牌積累。　　另外，公司的發展策略是產業發展和資本運作兩翼齊飛。產業發展層面公司未來會在家用空調整合、商業空調跨越式發展、壓縮機上游拓展等方面高歌猛進；資本運作層面則在冰洗業務并購、資產注入等方面值得期待。　　在商用空調領域，公司具備領先優勢，未來將成為業績增長的重要來源。　　2006年以后，公司瞄準冰洗格局未穩的機遇，以收購整合華凌、榮事達為契機，大舉進入冰洗業務，未來值得期待。　　不考慮公司資本運作,預計公司2007-2009年EPS分別為0.93元、1.30元、1.80元，未來三年的復合增長率在30%以上。如果2008年公司能如愿融資并完成相關購并的話，公司2008、2009年EPS樂觀估計能達到1.55元、2.20元。投資評級：強烈推薦目標價：50－60元（美的電器昨日收報45.20元，前復權處理后該股2007年累計漲幅為545.39%，今年以來的漲幅為21.80%，同期深成指下跌3.47%。）

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本文標題：家電板塊：08投資 超配空調回避彩電

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