三季度業(yè)績(jī)改善程度超預(yù)期
前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.88 億元，同比增長(zhǎng)3.56%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.57 億元，同比增長(zhǎng)0.13%，對(duì)應(yīng)EPS0.48 元。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.51 億元，同比增長(zhǎng)16.26%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約9778 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.02%，增速高于預(yù)期。
冰洗拉動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，變頻電機(jī)受益高效節(jié)能補(bǔ)貼
三季度公司各產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)表現(xiàn)良好，特別是冰箱順利投放市場(chǎng)成為拉勱?duì)I收重要?jiǎng)炅Γ冾l電機(jī)受益于高效節(jié)能補(bǔ)貼，銷(xiāo)量增速大幅提高，毛利率維持在30%以上。三季度本計(jì)劃提量，若非受到中日關(guān)系沖擊，營(yíng)收和盈利增速預(yù)期更高。
盈利能力同比有所提高
三季度毛利率34.44%，同比提高0.86pct，得益于洗衣機(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和冰箱癿高毛利率，促銷(xiāo)使?fàn)I業(yè)費(fèi)用率提高0.82pct，但管理費(fèi)用率下降1.32pct，整體銷(xiāo)售凈利率穩(wěn)中有升，提高0.27pct�？鄯呛髢衾麧�(rùn)占凈利潤(rùn)比重為98.88%，明顯高于去年同期癿85.66%，反映盈利質(zhì)量進(jìn)一步提高。
四季度盈利有望大幅改善
去年四季度為推廣宣傳帝度品牌和冰箱，公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用明顯增加12.45pct，高達(dá)3.60 億元，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率達(dá)到32.25%，環(huán)比提高12.45pct， 當(dāng)季度銷(xiāo)售凈利率僅為5.81%。公司今年9 月不三洋電機(jī)續(xù)簽"三洋"品牌順延至2016 年底，且微波爐可以使用"三洋"商標(biāo)，短期自主品牌培育壓力大減。四季度公司銷(xiāo)售預(yù)計(jì)沖量，今年四季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率略高于往期正常水平，而毛利率有望延續(xù)三季度毛利率水平，銷(xiāo)售凈利率穩(wěn)定在8.5%-9%左右，四季度盈利水平將大幅提高。
投資建議及評(píng)級(jí)
公司觃模仍相對(duì)較小，預(yù)期行業(yè)整體環(huán)境改善和冰箱逐步放量將拉勱公司業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.70/0.83/0.96 元， 對(duì)應(yīng)PE 分別為9.40/7.96/6.93，估值水平明顯較低，持續(xù)給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
冰箱銷(xiāo)售低于預(yù)期。
（來(lái)源：華泰證券）
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