編者按：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁•沃爾夫6月30日撰文稱，全球經(jīng)濟(jì)下滑即將來(lái)臨。以下為全文。
享受即將來(lái)臨的經(jīng)濟(jì)下滑吧。這雖然不是國(guó)際清算銀行(BIS)向美國(guó)和其它過(guò)度負(fù)債經(jīng)濟(jì)體說(shuō)的話，卻正是其最新年報(bào)所暗示的。我欽佩BIS在其前任經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)威廉 懷特(William White)領(lǐng)導(dǎo)下發(fā)出的關(guān)于貨幣和金融過(guò)度的警告，我也尊重接替懷特的史蒂芬 切凱蒂(Stephen Cecchetti)，但我不同意這篇報(bào)告的主要觀點(diǎn)。它低估了全面緊縮的障礙。
堅(jiān)持寬松的貨幣和財(cái)政政策令人不安。但是非常時(shí)期需要采取非常政策。是什么在造就非常時(shí)期？答案是，許多經(jīng)濟(jì)體正處于杰羅姆列維預(yù)報(bào)中心(Jerome Levy Forecasting Center)所稱的“受控蕭條”，即私人部門持續(xù)去杠桿化的時(shí)期。
BIS報(bào)告含蓄地拒絕接受這種觀點(diǎn)。它提倡在全球范圍收緊貨幣和財(cái)政政策。這種觀點(diǎn)基于以下兩點(diǎn)信念。首先，世界經(jīng)濟(jì)正接近全產(chǎn)能運(yùn)行狀態(tài)；其次，“解決私人部門和公共部門的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，是為實(shí)現(xiàn)高速、平衡的真實(shí)增長(zhǎng)和穩(wěn)定的金融體系奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的關(guān)鍵。這意味著既要推升私人儲(chǔ)蓄，又要在那些處于危機(jī)核心的國(guó)家大力削減赤字”。
首先考慮一下貨幣政策。假設(shè)我們有一個(gè)以控制通脹為目標(biāo)的全球央行。在通脹預(yù)期也在可控范圍的時(shí)候，它應(yīng)該如何回應(yīng)大宗商品的不斷上漲呢？全球央行將會(huì)認(rèn)識(shí)到，這是相對(duì)價(jià)格的變化，它降低了產(chǎn)能和實(shí)際薪資水平。它將不會(huì)知道價(jià)格上漲是一次性的，還是一種持續(xù)的趨勢(shì)。它將希望避免通脹預(yù)期飆升，或工資/價(jià)格螺旋式上升。但是，它還希望削減名義工資增幅，以抵消大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹影響，即便這可能導(dǎo)致顯著放緩嗎？我認(rèn)為不會(huì)。如果它這樣做，就會(huì)為了應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格變化無(wú)常而不可預(yù)測(cè)的走勢(shì)，而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。
在現(xiàn)實(shí)中，我們不僅沒(méi)有全球央行，而且各國(guó)通脹形勢(shì)也千差萬(wàn)別。在高收入國(guó)家，通脹處于合理可控之下。在許多新興國(guó)家，通脹一路上揚(yáng)，部分原因是這些國(guó)家更密集地消費(fèi)大宗商品，還有部分原因是它們的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張更為強(qiáng)勁。
正確的貨幣政策也將是差別化的。幸好，這正是我們的世界所允許的：新興國(guó)家應(yīng)當(dāng)收緊，而高收入國(guó)家應(yīng)當(dāng)更加緩慢地收緊。這種情況正在發(fā)生，盡管還太少，因?yàn)樵S多新興國(guó)家迫切希望避免本幣升值。
高收入國(guó)家應(yīng)該做什么？BIS報(bào)告在這方面提供了重要幫助：它展示出，過(guò)度擔(dān)憂央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大的影響是沒(méi)有道理的。但它辯稱，經(jīng)濟(jì)余量已經(jīng)消失。這話放在新興國(guó)家身上似乎是可信的。BIS還指出上世紀(jì)70年代所犯的錯(cuò)誤——當(dāng)時(shí)人們低估了油價(jià)沖擊對(duì)產(chǎn)能的影響。BIS報(bào)告稱，現(xiàn)在空閑產(chǎn)能也被夸大了。然而單位勞動(dòng)力成本和預(yù)期的受控程度遠(yuǎn)好于當(dāng)年。依我看，現(xiàn)在是各國(guó)央行充分利用自己的可信度的時(shí)候。他們必須關(guān)注通脹預(yù)期，但他們不必采取先發(fā)制人的行動(dòng)。
現(xiàn)在回到更具爭(zhēng)議性的財(cái)政政策問(wèn)題。我的問(wèn)題是：BIS知道所有部門不可能同時(shí)出現(xiàn)財(cái)務(wù)盈余嗎？
很少有人懷疑許多高收入國(guó)家的私人部門存在債務(wù)過(guò)度的問(wèn)題，但是如何減少這些債務(wù)？BIS給出了四個(gè)辦法：償還、違約、提高實(shí)際收入和通脹。讓我們排除掉最后一個(gè)辦法，聚焦于第一個(gè)辦法。償債意味著支出低于收入。這是美國(guó)私人部門目前正在發(fā)生的情況（見(jiàn)圖表）。2005年第三季度，家庭財(cái)務(wù)赤字（支出超過(guò)收入）占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3.5%。到2011年第一季度，這已轉(zhuǎn)變成家庭財(cái)務(wù)盈余占GDP的3.3%。企業(yè)部門也運(yùn)行著適度盈余。由于美國(guó)運(yùn)行著經(jīng)常賬戶赤字，那就說(shuō)明全球其它國(guó)家的支出也低于收入。誰(shuí)在扮演著相反的一方？答案是：政府。這就是受控蕭條的含義：除了政府以外，所有部門都在同一時(shí)間尋求加強(qiáng)其資產(chǎn)負(fù)債表。
BIS堅(jiān)稱，這還不夠好：高負(fù)債國(guó)家運(yùn)行著結(jié)構(gòu)性的財(cái)政赤字，必須盡快消除。這話沒(méi)錯(cuò)，但要在哪里進(jìn)行抵消性的調(diào)整呢？
證據(jù)似乎表明，外國(guó)的盈余是結(jié)構(gòu)性的，或者至少是相當(dāng)持久的。考慮到這些債務(wù)負(fù)擔(dān)，家庭部門盈余也可能持續(xù)下去。因此要大幅削減這些財(cái)政赤字，就可能需要抵消性地削減企業(yè)部門的財(cái)務(wù)盈余。這可以通過(guò)兩個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)：大幅增加企業(yè)投資或減少留存利潤(rùn)。前者將通過(guò)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)，后者通過(guò)下滑實(shí)現(xiàn)。哪一種更有可能？如果你相信貨幣和財(cái)政急劇收緊會(huì)導(dǎo)致投資熱潮，那就蠢到家了。如果更可信的調(diào)整是利潤(rùn)縮水，這肯定意味著產(chǎn)出下降。若果真如此，就無(wú)法通過(guò)提高實(shí)際收入來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。那么只剩下違約了，違約會(huì)達(dá)到目的，但代價(jià)是經(jīng)濟(jì)下滑和金融資產(chǎn)遭到摧毀。
這種通過(guò)抵消來(lái)思考大幅財(cái)政收緊的思路是不可避免的。要避免過(guò)度負(fù)債國(guó)家私人部門出現(xiàn)更多問(wèn)題，答案在于轉(zhuǎn)變外部收支狀況。因此，外部收支狀況再平衡（目前或多或少受到阻礙）和財(cái)政再平衡是一個(gè)硬幣的兩面。
BIS說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)：有必要讓貨幣和財(cái)政政策正常化。但在私人部門完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整或外部收支狀況出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變之前，消除結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字是不可能的。最后，如果盈余經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有做出重大改變，這種外部收支狀況的調(diào)整是不可能的。
BIS大膽地呼吁私人部門和公共部門同時(shí)去杠桿化。但要拿什么來(lái)抵消呢？這是問(wèn)題所在。BIS沒(méi)有提供令人信服的答案。
譯者/君悅
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