編者按：英國《金融時報》首席經濟評論員馬丁•沃爾夫6月30日撰文稱，全球經濟下滑即將來臨。以下為全文。
享受即將來臨的經濟下滑吧。這雖然不是國際清算銀行(BIS)向美國和其它過度負債經濟體說的話，卻正是其最新年報所暗示的。我欽佩BIS在其前任經濟顧問威廉 懷特(William White)領導下發出的關于貨幣和金融過度的警告，我也尊重接替懷特的史蒂芬 切凱蒂(Stephen Cecchetti)，但我不同意這篇報告的主要觀點。它低估了全面緊縮的障礙。
堅持寬松的貨幣和財政政策令人不安。但是非常時期需要采取非常政策。是什么在造就非常時期？答案是，許多經濟體正處于杰羅姆列維預報中心(Jerome Levy Forecasting Center)所稱的“受控蕭條”，即私人部門持續去杠桿化的時期。
BIS報告含蓄地拒絕接受這種觀點。它提倡在全球范圍收緊貨幣和財政政策。這種觀點基于以下兩點信念。首先，世界經濟正接近全產能運行狀態；其次，“解決私人部門和公共部門的過度負債問題，是為實現高速、平衡的真實增長和穩定的金融體系奠定堅實基礎的關鍵。這意味著既要推升私人儲蓄，又要在那些處于危機核心的國家大力削減赤字”。
首先考慮一下貨幣政策。假設我們有一個以控制通脹為目標的全球央行。在通脹預期也在可控范圍的時候，它應該如何回應大宗商品的不斷上漲呢？全球央行將會認識到，這是相對價格的變化，它降低了產能和實際薪資水平。它將不會知道價格上漲是一次性的，還是一種持續的趨勢。它將希望避免通脹預期飆升，或工資/價格螺旋式上升。但是，它還希望削減名義工資增幅，以抵消大宗商品價格上漲帶來的通脹影響，即便這可能導致顯著放緩嗎？我認為不會。如果它這樣做，就會為了應對大宗商品價格變化無常而不可預測的走勢，而導致實體經濟不穩定。
在現實中，我們不僅沒有全球央行，而且各國通脹形勢也千差萬別。在高收入國家，通脹處于合理可控之下。在許多新興國家，通脹一路上揚，部分原因是這些國家更密集地消費大宗商品，還有部分原因是它們的經濟擴張更為強勁。
正確的貨幣政策也將是差別化的。幸好，這正是我們的世界所允許的：新興國家應當收緊，而高收入國家應當更加緩慢地收緊。這種情況正在發生，盡管還太少，因為許多新興國家迫切希望避免本幣升值。
高收入國家應該做什么？BIS報告在這方面提供了重要幫助：它展示出，過度擔憂央行資產負債表規模擴大的影響是沒有道理的。但它辯稱，經濟余量已經消失。這話放在新興國家身上似乎是可信的。BIS還指出上世紀70年代所犯的錯誤——當時人們低估了油價沖擊對產能的影響。BIS報告稱，現在空閑產能也被夸大了。然而單位勞動力成本和預期的受控程度遠好于當年。依我看，現在是各國央行充分利用自己的可信度的時候。他們必須關注通脹預期，但他們不必采取先發制人的行動。
現在回到更具爭議性的財政政策問題。我的問題是：BIS知道所有部門不可能同時出現財務盈余嗎？
很少有人懷疑許多高收入國家的私人部門存在債務過度的問題，但是如何減少這些債務？BIS給出了四個辦法：償還、違約、提高實際收入和通脹。讓我們排除掉最后一個辦法，聚焦于第一個辦法。償債意味著支出低于收入。這是美國私人部門目前正在發生的情況（見圖表）。2005年第三季度，家庭財務赤字（支出超過收入）占到國內生產總值(GDP)的3.5%。到2011年第一季度，這已轉變成家庭財務盈余占GDP的3.3%。企業部門也運行著適度盈余。由于美國運行著經常賬戶赤字，那就說明全球其它國家的支出也低于收入。誰在扮演著相反的一方？答案是：政府。這就是受控蕭條的含義：除了政府以外，所有部門都在同一時間尋求加強其資產負債表。
BIS堅稱，這還不夠好：高負債國家運行著結構性的財政赤字，必須盡快消除。這話沒錯，但要在哪里進行抵消性的調整呢？
證據似乎表明，外國的盈余是結構性的，或者至少是相當持久的。考慮到這些債務負擔，家庭部門盈余也可能持續下去。因此要大幅削減這些財政赤字，就可能需要抵消性地削減企業部門的財務盈余。這可以通過兩個途徑實現：大幅增加企業投資或減少留存利潤。前者將通過增長實現，后者通過下滑實現。哪一種更有可能？如果你相信貨幣和財政急劇收緊會導致投資熱潮，那就蠢到家了。如果更可信的調整是利潤縮水，這肯定意味著產出下降。若果真如此，就無法通過提高實際收入來減輕債務負擔。那么只剩下違約了，違約會達到目的，但代價是經濟下滑和金融資產遭到摧毀。
這種通過抵消來思考大幅財政收緊的思路是不可避免的。要避免過度負債國家私人部門出現更多問題，答案在于轉變外部收支狀況。因此，外部收支狀況再平衡（目前或多或少受到阻礙）和財政再平衡是一個硬幣的兩面。
BIS說的沒錯：有必要讓貨幣和財政政策正常化。但在私人部門完成結構性調整或外部收支狀況出現重大轉變之前，消除結構性財政赤字是不可能的。最后，如果盈余經濟體沒有做出重大改變，這種外部收支狀況的調整是不可能的。
BIS大膽地呼吁私人部門和公共部門同時去杠桿化。但要拿什么來抵消呢？這是問題所在。BIS沒有提供令人信服的答案。
譯者/君悅
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本文標題：享受即將來臨的全球經濟下滑
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