美元的走勢總是漲漲跌跌，但在近期，下跌顯然成為了美元走勢的主旋律。過去十年，美元對其他貨幣的幣值已經跌去了超過25%(經通脹調整后)。而從2011年開始，美元下滑了近5%，直逼自1973年布雷頓森林體系固定匯率崩潰以來的最低水平。
美元如此弱勢的主要原因之一，就是美聯儲接近0的利率政策——這一政策促使投資者將資金從美元轉移到收益率更高的外國資產之中。可以想象，對美聯儲的批判者現在已經是滿腔怒火了。他們抱怨，美聯儲正在讓美元貶值。他們正在破壞美元的購買力，進而降低美國人民的生活水平。
更糟糕的是，美聯儲現在是玩火自焚。它未能保衛住美元的信譽，而那些批評者的反對聲更會激起一場信心危機。未來的某個時刻，美聯儲對于弱勢美元的容忍，會被認為是他們無法保證價格穩定的一種信號。那些因此而情緒備受打擊的投資者們，屆時將拋售美國國債。美國國債收益率會出現暴漲。美元會一落千丈。美國可能會出現財政危機和深度蕭條。
聳人聽聞的故事和消息總是讓報紙大賣，但各界對于美聯儲所作所為的指責實際上卻有點過了。從歷史的角度來看，美元下滑10%，能夠導致美國通脹率上漲的幅度僅為1個百分點。這意味著，自2011年初以來美元下滑5%，實際上僅能使通脹率增加0.5個百分點。
而美國的通脹率也并沒有失控。雖然食品和能源價格可能上漲了，但勞工成本仍穩定不變——基于當前美國的失業率在9%左右，這并不令人驚訝。在此環境下，美聯儲有足夠的能力繼續對美元維持“善意的忽略”之立場。
雖然，美聯儲主席伯南克在近期的新聞發布會上對“強勢美元”這一法寶給予了極大的尊敬，但美聯儲看到美元走弱的趨勢，可能會感到很開心。美國國內需求依然低迷，增加出口對于解決美國經濟不振來說，是個不錯的法子。而弱勢美元是吸引外國市場購買美國商品的途徑之一。
此外，那些警告說，當利率上升后美聯儲可能無法及時提高利率的，其實并不理解美聯儲根深蒂固的通脹目標制文化。實際上，在如此密集的政治監管之下，幾乎可以肯定，美聯儲會在第一時間，利用最早的機會建立起它能夠維持價格穩定之信用。
如果要說什么在威脅著美元，那這一威脅并非源自貨幣政策，而是來自財政政策。最能削弱美元、讓美元出現崩潰的事件，顯然是美國財政預算未能得到有效和負責任的管理。陷入到嘩眾取寵的政治秀中的美國國會，可能令美國無法提高債務上限，致使美國出現技術性違約。無疑，如果美國真的通過技術性違約來解決問題，則必然會導致外國投資者大量拋售美國國債。
而即便美國度過了這一短暫的“坎”，它調整并改善財政狀況的時間也很有限。金融危機總是在大選前后爆發。而2012年，美國將迎來一場大危機。
一些評論家指出，美國國債的崩潰和美元的崩潰并不相同。他們發現，美元是全球銀行的融資貨幣。當銀行從貨幣市場借入資金來為他們的投資融資，他們借入的是美元。一旦市場波動劇烈、流動性枯竭后，這些借入資金的銀行便拼命地想要持有美元。實際上，金融危機的爆發，即便問題發源于美國，美元還是會走強。我們看到，2007年夏，當次貸危機爆發后，以及2008年，雷曼兄弟倒閉之時，美元都出現了走強態勢。
短期來看，美國國債市場的危機可能會自動帶動美元的走強。但美國金融市場嚴重而深化的問題，會讓全球的銀行開始找尋其他方式為他們融資。所以美元的強勢會是短暫的。
這最終會成為美聯儲最糟糕的夢魘。隨著美國國債收益率的激增和美國經濟活動的崩潰，美聯儲會想要繼續削減利率并給市場補以流動性。但同時，美元大幅度的下滑意味著通脹率的激增，這又需要美聯儲實施緊縮的貨幣政策。陷入如此的兩難境地，美聯儲對于解決美國的問題將束手無策。
伯南克經常警告，如果不想辦法解決美國正在面對的財政問題，那后果將不堪設想。美國國會，實際是所有的美國人，請不要把他的話當作戲言，應該要認真想想如何對待這個問題了。
（作者系加州大學伯克利分校經濟學教授。蔚華翻譯。）
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本文標題：巴里·艾肯格林：正在玩火自焚的美聯儲
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