虎求百獸而食之，得狐。狐曰：“子無敢食我也！天帝使我長百獸，今子食我，是逆天帝命也。子以我為不信，吾為子先行，子隨我后，觀百獸之見我而敢不走乎？”虎以為然，故遂與之行，獸見之皆走。虎不知畏己而走也，以為畏狐也。
——劉向《戰(zhàn)國策》
“‘永恒的信心在移動’股票能漲嗎？建議更改為‘恒信不動’。”這是股民在恒信移動商務(wù)股份有限公司(下稱“恒信移動”，300081.SZ)股吧中，對恒信移動股價上市至今下跌幅度近60%的無奈戲謔。
作為河北第一家上市的創(chuàng)業(yè)板公司，頂著“國內(nèi)唯一一家同時擁有地面零售連鎖商務(wù)經(jīng)驗和移動信息技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)平臺運營經(jīng)驗的企業(yè)”的光環(huán)在2010年5月20日登陸創(chuàng)業(yè)板以來，恒信移動在業(yè)績連續(xù)下滑的推動下，股價一路下跌。
其業(yè)績變化之快，讓投資者大跌眼鏡，在上市之前的2009年、2008年歸屬于母公司的凈利潤分別為4181.41萬元、2733.88萬元，同比分別增長52.95%、36.94%。
然而在2010年其上市之后的第一個中報，其業(yè)績便同比下滑23.82%。其后公布的三個報告期(2010年三季報、2010年年報、2011年一季報)業(yè)績均出現(xiàn)下滑，下滑幅度分別為77.75%、44.50%、46.87%。直至今年中報，恒信移動凈利潤虧損502.96萬元，同比大幅下滑147.99%。成為截至目前創(chuàng)業(yè)板公司中股價預(yù)虧或虧損的僅有的兩家公司之一。
原因在于，當(dāng)初支撐恒信移動上市的兩個重要條件：手機(jī)銷售與增值業(yè)務(wù)，在上市后均出現(xiàn)了業(yè)績下滑及變數(shù)。
“其實這家公司的上市模式很簡單，手機(jī)終端銷售填充其基本業(yè)績，再用收益不多的增值業(yè)務(wù)體現(xiàn)其創(chuàng)新能力‘講故事’。”一位行業(yè)分析師向本刊記者置評。
“獨立性缺陷”
去年5月20日登陸創(chuàng)業(yè)板的恒信移動，是河北省第一家創(chuàng)業(yè)板公司。根據(jù)招股說明書，其主營業(yè)務(wù)為移動信息產(chǎn)品的銷售與服務(wù)。其中包括個人移動信息產(chǎn)品銷售與服務(wù)，以及行業(yè)移動信息產(chǎn)品銷售與服務(wù)。
在具體業(yè)務(wù)上，主要分為兩塊：一部分是終端銷售，包括針對個人手機(jī)終端銷售和針對行業(yè)用戶移動終端銷售(下稱“移動終端”)；另一部分是依托在運營商和終端之上的增值業(yè)務(wù)(下稱“移動信息”)。具體來說，包括針對個人用戶的語音雜志、音樂語音搜索等移動增值業(yè)務(wù)，以及針對行業(yè)用戶的“農(nóng)政通”等信息產(chǎn)品。
但上市之后，公司的業(yè)績就開始急速下滑。到了2011年上半年，恒信移動發(fā)布虧損預(yù)告，其預(yù)計虧損金額為400萬到600萬元。
對于此次預(yù)虧，恒信移動給出的解釋是，公司的移動終端和移動信息業(yè)務(wù)“受到移動運營商政策影響，出現(xiàn)銷售的收入和毛利下降，對公司整體業(yè)績影響較大”。
而當(dāng)初上市時，公司在核心競爭優(yōu)勢里有如此表述，“根據(jù)市場變化趨勢和客戶需求，經(jīng)過多年來的探索和創(chuàng)新，形成了‘一體化，顧問式，多接觸點’的復(fù)合型銷售新商業(yè)模式。”
并特別強(qiáng)調(diào)了其技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，“通過多年的行業(yè)運營經(jīng)驗和技術(shù)積累，公司深刻理解移動信息產(chǎn)品變化特點、發(fā)展趨勢和技術(shù)演進(jìn)特點。”
既然公司深刻理解移動產(chǎn)品變化特點和發(fā)展趨勢，為何短時間內(nèi)業(yè)績變化會如此之大？
“移動終端其實就是手機(jī)銷售。其他的幾塊業(yè)務(wù)主要就是依附于運營商的移動增值業(yè)務(wù)。”上述行業(yè)分析師對記者說。
而方正證券的一份通信行業(yè)研究報告將恒信移動的主業(yè)視為終端銷售與服務(wù)，主要是渠道。
多份通信行業(yè)報告指出，單純地做渠道、銷售手機(jī)在行業(yè)并沒有大的競爭優(yōu)勢，通信企業(yè)主要還是看其細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和盈利能力。
記者查閱恒信移動的報表發(fā)現(xiàn)，移動信息在恒信移動主營業(yè)務(wù)收入的占比在2008年、2009年分別為85.79%、79.06%，占比較高。
據(jù)2010年年報，雖然公司的凈利潤下滑44.50%，但移動終端帶來的營業(yè)收入?yún)s同比上升9.99%。被業(yè)內(nèi)認(rèn)為體現(xiàn)公司高增長與核心競爭力的增值業(yè)務(wù)卻均出現(xiàn)下降。
此外，對于市場人士質(zhì)疑的恒信移動在客戶依賴程度及區(qū)域集中度高的情況下仍能上市，一位投行咨詢?nèi)耸肯蛴浾弑硎荆渲饕蚩赡苁前l(fā)審層看中其增值業(yè)務(wù)的創(chuàng)新能力。
事實上，記者獲得的一份由中介輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)漢鼎咨詢對于創(chuàng)業(yè)板IPO被否的原因報告中就指出“獨立性缺陷，客戶及供應(yīng)高度依賴”往往是上市公司IPO的硬傷。
成敗全看中移動
再回頭說“移動運營商政策”，這被公司表述為移動終端業(yè)務(wù)下滑的重要原因。
在公司發(fā)布的2011年一季報中也表示“移動運營商3G終端集中采購和廠家直供，導(dǎo)致終端銷售的收入和毛利下降，是利潤下降的主要原因”。
記者致電恒信移動，詢問造成業(yè)務(wù)影響的運營商的具體政策，但截至發(fā)稿，恒信移動辦公室未給予相關(guān)回復(fù)。
其最新發(fā)布的中報解釋稱，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營在一定程度上存在對中國移動(微博)的依賴，中國移動從2010年下半年起調(diào)整了3G終端的采購方式，由過去的分省采購調(diào)整為集團(tuán)統(tǒng)一集采，銷售模式也由過去的銷售平臺主導(dǎo)調(diào)整為通過集采銷售、平臺銷售和終端廠商自主銷售三種模式的結(jié)合，導(dǎo)致整個3G終端產(chǎn)業(yè)鏈的重大調(diào)整，3G終端產(chǎn)品價格大幅下降，受此影響，導(dǎo)致公司個人移動信息終端產(chǎn)品集成銷售與服務(wù)板塊業(yè)務(wù)的收入和毛利下降。
不過有媒體報道稱，此前中移動成立 “終端部”，將原本分離的終端營銷中心和終端管理處職能統(tǒng)一。中國移動各省分公司中，負(fù)責(zé)終端(目前以手機(jī)為主)的部門，已相繼從市場部門中分離出來，成立專門的省級終端部門，并由省級公司部門副總級別負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)。
更有傳言稱，中國移動河北分公司可能會收回部分合作公司的定制手機(jī)銷售權(quán)。
如果傳言屬實，對恒信移動來說可謂沉重的打擊，恒信移動數(shù)據(jù)顯示，河北移動(微博)目前只向5家供應(yīng)商采購定制手機(jī)，其中恒信移動占50%以上份額。
那么另一塊收入來源，用來“講故事”的移動信息業(yè)務(wù)發(fā)展得如何呢？
恒信移動2009年的收入構(gòu)成中，包括針對個人用戶和行業(yè)用戶的創(chuàng)新業(yè)務(wù)約占兩成。其中有50%來自移動信息業(yè)務(wù)，其具體業(yè)務(wù)形態(tài)包括語音雜志平臺、音樂語音搜索等；剩余50%來自行業(yè)信息業(yè)務(wù)，具體業(yè)務(wù)形態(tài)包括“農(nóng)政通”、“移動總機(jī)”等。
語音雜志平臺和音樂搜索業(yè)務(wù)主要是在恒信移動的子公司儀和信息旗下。這兩塊業(yè)務(wù)在2009年利潤接近1200萬，但在2010年公司的首份半年報中，這兩塊業(yè)務(wù)的利潤下滑到僅200萬元左右。
恒信移動在2010年年報中也坦承個人移動信息業(yè)務(wù)銷售與服務(wù)業(yè)務(wù)由于受到TD網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)不到位、移動政策滯后、用戶發(fā)展緩慢、市場前景不明朗等影響無法有效開展新的3G業(yè)務(wù)，而原有業(yè)務(wù)受到公司主要客戶中國移動業(yè)務(wù)政策變化的影響，呈現(xiàn)下降趨勢，因此該業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)的業(yè)績大幅下滑。
在業(yè)績下滑的形勢下，恒信移動去年上市募集的資金似乎也沒有在業(yè)務(wù)上得到實際的應(yīng)用。根據(jù)其公告，在其4.76億元超募資金中，使用了9000萬元償還銀行貸款。
同時，在今年4月21日，恒信移動發(fā)布了一份關(guān)于公司募集資金投資項目延期的公告。公告稱，公司擬將原計劃于2011年4月30日達(dá)到可使用狀態(tài)的移動信息業(yè)務(wù)平臺改擴(kuò)建項目延期至2012年4月30日。上述項目是其主要募投項目之一。
值得一提的是，在4月1日深交所對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)樣本定期調(diào)整中，恒信移動等10只個股被調(diào)出。
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本文標(biāo)題：恒信移動魂斷股市 成敗全看中國移動
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